Финансовый кризис и основные причины его возникновения.Антикризисные меры в Англии и России (стр. 2 из 4)

"Великое спокойствие" было временем радужных надежд о дальнейшем экономическом развитии с постоянным ростом; финансовые инновации создали условия для "легких" кредитов и стимулировали образование "ценового пузыря" на активы. В свою очередь, беспрецедентная доступность кредитов привела к высокой доле заемных средств в капитале корпораций и у индивидуальных заемщиков. Ухудшение показателей Кредит/Залог (LTV) не происходило в связи с постоянным и быстрым ростом цен на активы. В силу увеличения доходов коэффициенты обслуживания долга (DTI, PTI) также не отражали будущих проблем. Одновременно кредитный бум привел к упрощению процедур риск-менеджмента и ослаблению систем внутреннего контроля в финансовом секторе.

Рисунок 2.Ставка ФРС и доходность облигаций в США в 1980-2000

Важно заметить, что рынок недвижимости в США очень чувствителен к изменениям процентных ставок.Ценовой бум предоставлял преимущества всем участникам рынка недвижимости: риэлторам, кредиторам, ипотечным брокерам и другим посредникам, заемщикам, инвестиционным банкам и инвесторам. Также как и рост, падение цен на недвижимость очень сильно отразилось на всех игроках.

Рисунок 3.Рост цен на недвижимость в США, приобретенную при помощи стандартных ипотечных кредитов

Интенсивный кредитный рост был результатом создавшихся благоприятных рыночных условий и либерального регулирования. Это сопровождалось и подкреплялось расширением линейки банковских продуктов за счет различных модификаций низкокачественных ипотечных кредитов (например, NINJA - нет доходов, нет работы, нет активов), кредитов с плавающей ставкой, кредитов с льготной ставкой на первые несколько лет (teaser rate) и т.д. Банки и ипотечные брокеры упрощали условия кредитования и выдавали кредиты заемщикам с плохой кредитной историей или неподтвержденными доходами.

Американские банки отошли от традиционной модели "выдавай и держи" к новой - "выдавай и продавай"; новая модель позволила кредиторам выдавать и продавать пулы кредитов на регулярной основе. Такая практика снизила заинтересованность кредиторов в следовании консервативным процедурам риск-менеджмента. Гарантированная реализация портфеля кредитов позволила банкам и брокерам безответственно относиться к оценке заемщиков. Устойчивый инвестиционный спрос способствовал быстрому росту сектора низкокачественных кредитов и усилению несоответствия между низким качеством ипотечных активов и высокими рейтингами выпущенных на их основе структурированных продуктов. В результате риски, связанные с ипотечными кредитами и кредитными структурированными продуктами, были значительно недооценены. Между покупателями и продавцами активов возникла информационная асимметрия, недостаток информации присутствовал на всех уровнях, включая рейтинговые агентства и конечных инвесторов.

Рисунок 4.Информационные асимметрии сделок по секьюритизации.

К тому времени технология секьюритизации усложнялась и предоставляла возможности выпуска различных видов ABS , CDO и других производных инструментов. CDO сыграли существенную роль в развитии кризисных событий, став очень популярным объектом инвестирования по всему миру.

Благодаря кризису термин CDO стал знаком даже людям, далеким от финансовых операций, тем более со сложными производными инструментами.

Рисунок 5.Данные о выпуск CDO на глобальном рынке, млн. долл. США.

CDO и RMBS считались очень надежными вложениями в силу наличия обеспечения; кроме того, эти долговые инструменты обеспечивали более высокую доходность по сравнению с традиционными корпоративными облигациями. CDO базировались на ABS, которые, в свою очередь, были обеспечены пулами низкокачественных ипотечных кредитов. Обычно структура CDO состояла из траншей с различной очередностью требований инвесторов. Старшие транши обладали правом получать доход в первую очередь, и соответственно обладали низким риском и умеренной доходностью. Более рискованные облигации следующих по очереди траншей обеспечивали инвесторам доходы выше, чем у старших траншей. Хедж - фонды охотно скупали самые младшие транши с наиболее высокими рисками и доходностью.

Кредитные структурированные продукты конструировались инвестиционными банками; оригинаторы продавали им кредитные портфели и снова выдавали новые кредиты. Кризис показал слабые стороны сложившейся практики структурированного финансирования, в том числе недостаточное раскрытие существенной информации об активах и сложные структуры сделок, не прошедшие проверку цикличным развитием экономики. Инвестиционные банки и рейтинговые агентства использовали сложные эконометрические и математические модели для прогнозирования дефолтов и уровня досрочного погашения. Однако модели разрабатывались в период роста и зачастую неадекватно оценивали возможные последствия от воздействия негативных факторов (например, катастрофического падения цен на недвижимость). В большинстве случаев инвесторы не понимали в полной мере сложные структурированные продукты, и, соответственно были не в состоянии адекватно оценить присущие им риски. Все вышесказанное привело к широкомасштабному развитию CDO с одной стороны, и опасному накапливанию рисков, с другой.

В общем и целом финансовый сектор США значительно вырос за предкризисную декаду. Характерной чертой периода "Великого спокойствия" было изменение механизмов функционирования финансовой системы; ее структура усложнилась и наполнилась гораздо более сложными структурными элементами по сравнению со всеми предыдущими периодами. Рост цен и усложнение финансовых инструментов сопровождался ростом числа различного рода финансовых посредников (хедж - фондов, фондов акций и т.д.).

Рисунок 6.Добавленная стоимость финансового сектора в ВВП США, млн. руб.

Кроме аккумулирования недооцененных рисков, связанных с финансовыми инструментами, отрицательное сальдо платежного баланса и государственного бюджета также были красноречивыми индикаторами ухудшающейся ситуации в экономике США доллары и американские облигации со стороны иностранных инвесторов. Бюджетный дефицит США устойчиво рос и достиг 413 млрд. долл. в 2004 году. Интересно, что в таких условиях экономика США оставалась примером процветания и стабильности.

Рисунок 7.Дефицит/профицит госбюджета и платежного баланса США, млрд. долл.

Данный факт легко объясним.

После Азиатского кризиса 1997 года многие пострадавшие страны начали накапливать официальные резервы, деноминированные в иностранной валюте (преимущественно в долларах США). Такие резервы формировались напрямую в иностранной валюте или в иностранных государственных и корпоративных облигациях; основной целью таких резервов была защита национальных валютных режимов. Потоки капиталов с развивающихся рынков финансировали растущий дефицит в США и других развитых странах; в результате образовались значительные диспропорции между странами с положительным и отрицательным сальдо платежного баланса.

Таким образом, к концу 2006 года ослабевшая экономика США представляла практический пример реализации модели "финансовой хрупкости" по Х. Мински . Другие страны также стали фиксировать потери от инвестиций в кредитные структурированные инструменты, столкнулись с кризисом ликвидности и банкротствами банков.

Показательным примером формирования кризиса в Западной Европе может служить экономика Великобритании.

2.2 Роль Великобритании в развитии кризисных событий

Великобритания так же, как и другие страны пострадала от кредитного кризиса. На экономику Великобритании повлияли как внутренние, так и внешние факторы. Ставка Банка Англии не устанавливалась на столь же низком уровне, как в США, однако другие, не менее серьезные факторы дестабилизировали финансовую систему Великобритании.

Рисунок 8.Динамика ставки Банка Англии.

Основные факторы финансовой нестабильности в Великобритании могут быть сведены к следующему.

Во-первых, это рост потребительского кредитования за счет движения капитала с международных рынков; начиная с 2001 года, объем выданных кредитов в Великобритании быстро увеличивался, особенно за счет потребительского кредитования (рис. 9). После закрытия международных финансовых рынков выдача кредитов замедлилась, сделки по секьюритизации почти прекратились.

Рисунок 9.Ежеквартальный объем потребительского кредитования в Великобритании (в млн. фунтов стерлингов)

Вторым кризисным фактором является "пузырь", который так же, как в США образовался на рынке недвижимости Великобритании; еще в сентябре 2007 года цены росли с темпом 9% в год.

Рисунок 10.Цены на недвижимость в Великобритании.