Мировая валютная система и ее эволюция 2 (стр. 4 из 10)
Весьма заметными являются интервенции, проводившиеся в соответствии с соглашениями Плаза и Луврским, заключенными в 1985 и 1987 гг. соответственно. Особенностями данных интервенций были, во-первых, их скоординированность, закрепленная в опубликованных коммюнике, во-вторых, нацеленность на низкий курс доллара США, причем основной целью соглашения Плаза было понижение курса, а Луврского – его стабилизация на данном уровне. Причиной указанных соглашений явилось значительное удорожание доллара вследствие беспрецедентного повышения учетной ставки ФРС США. Данное обстоятельство привело к оттоку капиталов в США. Повышение курса американской валюты повлекло за собой удорожание импорта нефти для стран Западной Европы. США же были заинтересованы в развитии своего экспорта.
Говоря в целом об интервенциях центральных банков европейских стран в долларах США, следует заметить, что в исследовательских работах подчеркивается невозможность точно определить мотивы подобных интервенций: либо желание избежать сильных колебаний цен по сравнению с США как крупного торгового партнера, либо же стремление ослабить напряжение внутри ЕВС, связанное с колебаниями доллара. Долларовые же интервенции других европейских стран в основном были похожи на необязательные интервенции в рамках ЕВС.
Говоря об интервенционной политике 90-ых годов, особое внимание следует уделить ее изменению, вызванному кризисом 1992-1993 гг. Европейские страны разделились на те, которые девальвировали свои национальные валюты, и те, которые не пошли на девальвацию, а расширили зону таргетирования до
15%. Таким образом, границы колебания валют ЕВС были увеличены с 2,25% до 15%, что позволило ослабить активность спекулянтов. Теперь центральный банк снимал с себя ответственность за поддержание валютного курса в узких пределах, имея возможность сохранить валютные резервы. Это серьезно нарушало предсказуемость валютного рынка для спекулянтов, что делало его менее уязвимым к спекулятивному давлению. Данное расширение границ колебания валютного курса в экономической литературе принято называть «мягкой» зоной таргетирования, характерной чертой которой является концентрация внимания на поведении валютного курса в некотором периоде времени, а не на его величине в определенный момент. Данная политика дает возможность валютному курсу отклониться в широких пределах в краткосрочном периоде, удерживая его при этом в узких пределах в долгосрочном периоде, что позволяет валютному курсу быть более устойчивым к спекулятивному давлению. Действительно, официально объявив о расширении границ колебания, денежные власти продолжали осуществлять интервенции, поддерживая курсы национальных валют в гораздо более узких пределах. Скрытые ориентиры (или пределы) таргетирования у некоторых центральных банков были уже, чем 2,255, т.е докризисные официальные, у некоторых же – шире (см. табл. 1).Таблица 1
| Страна | Скрытые ориентиры таргетирования |
| Нидерланды | 0,85% |
| Бельгия | 2,06% |
| Дания | 6,65% |
| Португалия | 7,89% |
| Испания | 10,08% |
| Ирландия | 12,95% |
Таким образом, центральные банки европейских стран, стремившиеся к валютной стабильности, предпочли именно такую политику – официальное объявление «мягкой» зоны таргетирования, но при этом осуществление интервенций для поддержания валютного курса в гораздо более узких пределах – скрытых пределах таргетирования.
Значимой вехой в развитии интервенционной политики центральных банков европейских стран стало ее изменение после кризиса 1992 – 1993 гг. политика «мягкой» зоны таргетирования позволяет валютному курсу отклониться в краткосрочном периоде, но удерживает его при этом в узких пределах в долгосрочном периоде. Именно проведение валютных интервенций для поддержания валютного курса в более узких скрытых пределах таргетирования при официально объявленных границах колебания
15% позволило центральным банкам европейских стран быть более устойчивыми к спекулятивному давлению. Проведение подобной интервенционной политики было бы целесообразным для тех центральных банков, которые стремятся к валютной стабильности.С переходом к единой европейской валюте евро.
| Период | Доллар США | Японская иена | Швейцарский франк | Фунт стерлингов |
| 1999 г. | ||||
| I квартал | 1,122 | 130,7 | 1,599 | 0,687 |
| II квартал | 1,057 | 127,7 | 1,600 | 0,658 |
| III квартал | 1,049 | 118,7 | 1,602 | 0,655 |
| Продолжение таблицы | ||||
| IV квартал | 1,038 | 108,4 | 1,600 | 0,636 |
| 2000 г. | ||||
| I квартал | 0,986 | 105,5 | 1,607 | 0,614 |
| II квартал | 0,933 | 99,6 | 1,563 | 0,610 |
| III квартал | 0,905 | 97,4 | 1,544 | 0,612 |
| IV квартал | 0,868 | 95,3 | 1,516 | 0,600 |
| 2001 г. | ||||
| I квартал | 0,923 | 109,1 | 1,533 | 0,633 |
| II квартал | 0,873 | 106,9 | 1,528 | 0,614 |
| III квартал | 0,890 | 108,3 | 1,507 | 0,619 |
| IV квартал | 0,896 | 110,5 | 1,473 | 0,621 |
| 2002 г. | ||||
| I квартал | 0,877 | 116,1 | 1,473 | 0,615 |
| II квартал | 0,919 | 116,5 | 1,465 | 0,629 |
| III квартал | 0,984 | 117,2 | 1,464 | 0,635 |
| IV квартал | 0,999 | 122,4 | 1,465 | 0,636 |
| 2003 г. | ||||
| I квартал | 10,731 | 127,59 | 1,4662 | 0,66961 |
| II квартал | 1,1372 | 134,74 | 1,5180 | 0,70169 |
| III квартал | 1,1248 | 132,14 | 1,5451 | 0,69888 |
| IV квартал | 1,1890 | 129,45 | 1,5537 | 0,69753 |
| 2004 г. | ||||
| I квартал | 1,2497 | 133,97 | 1,5686 | 0,67987 |
Примечательно, что вначале существования евро валютные интервенции, несмотря на снижение его курса, не проводились, что объясняется уверенностью европейских стран в мощи их экономики и правильности проводимых реформ, а следовательно, и в неоправданности ослабления евро. Тем не менее, официальные лица Европейского центрального банка публично выражали озабоченность дальнейшим падением евро. Для воздействия на валютный курс ЕЦБ постепенно повышал ставку рефинансирования и ставку по депозитам и кредитам овернайт.
Цель валютных интервенций сместилась – от поддержания валютных курсов в установленных пределах к необходимости поддерживать новую валюту. О целесообразности проведения валютной интервенции заговорили в августе 2000 г. По целому ряду причин. Во-первых, «агрессивное» повышение процентных ставок могло замедлить экономический рост. Во-вторых, ЕЦБ через различные каналы добился того, что широкой общественности стало более очевидно, что первоочередная цель ЕЦБ – ценовая стабильность, а валютный курс имеет значение ровно настолько, насколько от него исходит угроза инфляции. Таким образом, валютная интервенция не была бы интерпретирована как сигнал того, что ЕЦБ стремится таргетировать определенный уровень валютного курса, а не инфляцию. В-третьих, в связи с проведенной в Германии налоговой реформой и большими успехами в структурной политике ЕЦБ мог с большой уверенностью говорить о недооценке евро. В-четвертых, главные технические и политические препятствия были устранены: у властей европейских стран исчезли сомнения в необходимости проведения валютной интервенции, а после дополнительного перевода резервов из национальных центральных банков в ЕЦБ последний чувствовал себя более уверенно для осуществления интервенций.
22 сентября 2000г. Состоялись первые валютные интервенции в поддержку евро, которые провели совместно ЕЦБ, Банк Японии и ФРС США. Кроме того, в них участвовали Банк Англии, Банк Канады, Бундесбанк и Банк Франции. Велись споры о том, какова же была цель этих интервенций – остановка паления евро или изменение курса. Основной целью интервенций было установление нижнего предела валютного курса евро. В результате этих интервенций курс евро немного повысился, а затем опять упал. Совместных интервенций больше не повторялось.
В ноябре 2000 г. ЕЦБ провел серию валютных интервенций, означавшую, что он тщательно следит за валютным курсом и готов сделать все, чтобы предотвратить падение евро. Несмотря на предупреждение аналитиков о возможном снижении эффективности интервенций из-за частого их применения, ЕЦБ демонстрировал свою готовность их проводить.
Таким образом, мы смогли проследить основные особенности европейского опыта применения валютных интервенций. Изложенное свидетельствует, что, во-первых, этот инструмент в том или ином виде применялся на протяжении всей валютной истории Западной Европы; во-вторых, данный метод регулирования подвергался постепенному совершенствованию; в –третьих, использовались валютные интервенции с переменным успехом, что еще раз доказывает, что это не независимый инструмент валютной политики: он не может генерировать постоянные изменения, если с ним не совпадает макроэкономическая политика.