Теория Модильяни-Миллера (стр. 3 из 3)
Теория дивидендов Модильяни и Миллера, помимо предпосылки о наличии идеальных рынков капитала, предполагает следующие допущения: политика выплаты дивидендов, которой придерживается предприятие, не влияет на его бюджет капиталовложений; поведение всех инвесторов рационально, т.е. они предпочитают увеличение богатства его уменьшению.[7]
При таких условиях оказывается, что политика выплаты дивидендов не влияет на стоимость предприятия, зависит исключительно от решений по проектам капиталовложений. На самом деле политика выплаты дивидендов оказывает влияние на стоимость предприятия.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Балабанов И.Т. Анализ и планирование финансов хозяйствующего субъекта. – М.: Финансы и статистика, 2002. – 207 с.
2. Бигхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х т. / Пер. с англ. – СПб.: Экономическая школа, 1997. Т.1. – 497 с.
3. Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент: учебник. – М.: ИНФРА-М, 2003. – 240 с.
4. Ефимова О.В. Финансовый анализ. – М.: Омега-Л, 2009. – 352 с.
5. Ермолаев С.Н. Вопросы практического использования теории структуры капиталов Модильяни-Миллера // Менеджмент в России и за рубежом. 1999. № 3.
6. Хелферт Э. Техника финансового анализа / Пер. с англ. – СПб.: ПИТЕР, 2003. – 640 с.
Приложение 1
На основании сделанных предположений Модильяни-Миллер вывели следующие правила
| Правило №1 | Стоимость фирмы не зависит от ее стратегии финансирования (т.е. от ее структуры капитала): VU=VL |
| Правило №2 | Ожидаемая норма отдачи на акции левереджированной (rE,L) фирмы равна ожидаемой норме отдачи на акции нелевереджированной фирмы (rE,U) плюс премия, связанная с финансовым риском, которая равна отношению долга (D) фирмы к ее собственному капиталу (Е), умноженному на разницу между ожидаемой нормой отдачи на акции нелевереджированной фирмы и на долг: rE,L=rE,U+(rE,L-rd)*D/E |
Данное правило гласит, что неважно, каково распределение капитала между долговыми обязательствами и акциями, стоимость активов и инвестиций определяется исключительно самими активами и инвестициями. Для подтверждения данного утверждения авторы Модильяни-Миллер приводят тот факт, что инвесторы всегда могут заменить корпоративное заемное финансирование на персональное. В этом случае фирма не сможет сделать для акционеров ничего, чего бы они не могли сделать сами, т.е. заем не меняет стоимости фирмы. Две фирмы в модели Модильяни-Миллера, различающиеся только структурой капитала, должны иметь одинаковую стоимость, иначе акционеры из фирмы с большей ценой перейдут в фирму с меньшей ценой, что на совершенном рынке выровняет стоимости фирм и их акций.
Приложение 2
Общий смысл правила Модильяни-Миллера № 2
Рисунок основан на допущении, что фирма производит дополнительные заимствования (практически не увеличивая риска), имея при этом достаточно низкий уровень долговых обязательств. Таким образом, rd не зависит от D/E, и rE увеличивается с ростом D/E в линейной зависимости. Когда фирма осуществляет более крупные займы, увеличивается риск невыполнения обязательств и от фирмы требуются более высокие ставки процента. Согласно Правилу Модильяни-Миллера № 2, когда это происходит, темп роста rE снижается. Главным образом это связано с тем фактом, что держатели долговых обязательств начинают брать на себя часть делового риска фирмы, т.е. чем больше уровень долговых обязательств фирмы, тем большая часть риска переходит от акционеров к кредиторам.
Приложение 3
Соотношения стоимости собственного, заемного и совокупного капитала при учете корпоративного налогообложения
[1]Балабанов И.Т. Анализ и планирование финансов хозяйствующего субъекта. – М.: Финансы и статистика, 2002. – С.48.
[2]Ефимова О.В. Финансовый анализ. – М.: Омега-Л, 2009. – С.7.
[3]Хелферт Э. Техника финансового анализа / Пер. с англ. – СПб.: ПИТЕР, 2003. – С.8.
[4]Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент: учебник. – М.: ИНФРА-М, 2003. -С.12.
[5]Бигхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х т. / Пер. с англ. – СПб.: Экономическая школа, 1997. Т.1. – С.6.
[6]Бигхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х т. / Пер. с англ. – СПб.: Экономическая школа, 1997. Т.1. – С.448.
[7]Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент: учебник. – М.: ИНФРА-М, 2003. – С.14.