Оценка экономической эффективности инвестиций в реконструкцию цеха авиапредприятия (на примере аэропорта "Внуково") (стр. 14 из 15)

Чтобы оценитьпоказатели эффективности до осуществления проекта, рассчитаем операционнуюдеятельность завода без учета реализации данного инвестиционного проектаметодом расчета по предприятию в целом. Сопоставим варианты проекта развитияпредприятия в целом «с проектом» и «без проекта».

На основеэкономических отчетов предприятия оценим операционную деятельность завода «безпроекта».

Таблица 17.Расчет денежных потоков организации.

Показатель	Годы
Показатель	2010	2011	2012	2013	2014
Операционная деятельность:	38 615 740	41 487 488	34 145 883	19 519 067	19 379 067
Выручка	158 292 024	158 230 637	158 190 897	158 010 397	157 870 397
Операционные расходы	94 296 314	85 982 100	90 917 840	104 904 624	104 904 624
Налоги	25 379 970	30 761 049	33 127 174	33 586 706	33 586 706

,где

ОД – операционнаядеятельность, И – инвестиции, n – период осуществления операционнойдеятельности, t – период осуществления инвестиционной деятельности, Е – ставкадисконтирования.

116 283 500 рублей.

= 136 671 635 рублей.

Разница ЧДДсоставляет 23 388 135 рублей.

ЧДД большенуля, значит, данный инвестиционный проект эффективен.

Рассчитаемвнутреннюю норму доходности:

ВНД =

= 21%;

Примем Е

= 60%;

ЧДД (Е1) «безпроекта» = 116 283 500 рублей.

ЧДД (Е1) «спроектом» = 136 671 635 рублей.

ЧДД (Е2) «безпроекта» = 116 279 685 рублей.

ЧДД (Е2) «спроектом» = -59 524 578 рублей.

Разница ЧДД(Е1) составляет 23 388 135 рублей.

Разница ЧДД(Е2) составляет -175 804 263 рублей.

ВНД = 0,21 +

= 0,26 = 26%.

ИД больше 1,поэтому проект эффективен.

Срококупаемости, при котором ЧДД положителен и стабилен, 4 года.

9. Рискипроекта

Риски проектазаложены в ставку дисконта. В данном проекте ставка дисконта определяется пометоду средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

Стоимостькапитала – это та ставка доходности, которую рассчитывают получить инвесторы иликредиторы, предоставляя корпорации средства на долевой или долговой основе.

Средневзвешеннаястоимость капитала - это средняя норма дохода на инвестированный капитал,которую приходится выплачивать за его использование.

Средневзвешеннаястоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) являетсяпоказателем, характеризующим стоимость капитала так же, как ставка банковскогопроцента характеризует стоимость привлечения кредита. Отличие WACC отбанковской ставки заключается в том, что этот показатель не подразумеваетравномерных выплат, вместо этого требуется, чтобы суммарный приведенный доходинвестора был таким же, какой обеспечила бы равномерная выплата процентов поставке, равной WACC.

WACC широкоиспользуется в инвестиционном анализе, его значение используется длядисконтирования ожидаемых доходов от инвестиций, расчета окупаемости проектов,в оценке бизнеса и других приложениях.

Дисконтированиебудущих денежных потоков со ставкой, равной WACC, характеризует обесцениваниебудущих доходов с точки зрения конкретного инвестора и с учетом его требованийк доходности инвестированного капитала.

Средневзвешеннаявеличина капитала определяется по формуле:

, где

– доляопределенного капитала (удельный вес) i-го вида в общей рыночной оценке,

– требуемаядоходность i-го участника проекта.

В проектеимеются 2 вида финансирования – собственными и заемными средствами. В видезаемных средств предусматривается банковский кредит в размере 4 000 000 руб. поставке 18% годовых. Для расчета WACC необходимо определить уровень доходностисобственных средств. Для оценки стоимости собственного капитала используемметод кумулятивного построения, так как объект оценки представляет собойимущественный комплекс, а не предприятие, акции которого котируются насвободном рынке, из-за чего модель оценки капитальных активов не может бытьиспользована.

Припостроении ставки дисконта по данному методу за основу берется безрисковаянорма доходности, а затем к ней добавляется норма доходности за рискинвестирования в данную компанию. Безрисковая ставка дохода определяется обычноисходя из ставки доходов по долгосрочным правительственным облигациям. Вкачестве безрисковой ставки использована средняя ставка по долгосрочнымвалютным депозитам пяти крупнейших российских банков, включая Сбербанк РФ. Онасоставляет приблизительно 8,5% и формируется в основном под воздействиемвнутренних рыночных факторов.

Дляопределения дополнительной премии за риск инвестирования в определеннуюкомпанию учитываются следующие наиболее важные факторы.

Таблица 18.Определение значений факторов риска

Фактор	Значе-ние	Комментарии
Размер компании	3%	Предел 0 –3%. Рассматриваемое предприятие довольно крупное, объемы производства в масштабах страны.
Финансовая структура	2%	Предел 0 – 5 %. Данный показатель зависит от коэффициента концентрации собственного капитала и от показателя текущей ликвидности.
Производственная и территориальная диверсификация	1,5%	Предел 0–3%. Производственная диверсификация практически отсутствует (единственное направление деятельности – авиационный ремонт, образовательная деятельность влияет незначительно). Территориальная диверсификация средняя (предприятие ремонтирует авиационную технику для России и ближнего зарубежья).
Диверсификация клиентуры	3%	Предел 0–4%. Чем меньше зависимость доходов компании от одного или нескольких крупнейших клиентов, тем при прочих равных условиях она стабильнее. Потребителями авиационного ремонта являются практически все авиакомпании аэропорта Внуково и некоторые – других аэропортов, т. е. клиенты немногочисленны и весомы.
Рентабельность предприятия и прогнозируемость его доходов.	2%	Предел 0–4%. Рентабельность и стабильность доходов в данном бизнесе высокие, но зависят от политики государства.
Качество управления	1%	Качество управления отражается на всех сферах существования компании, т. е. текущее состояние компании и перспективы ее развития во многом предопределены качеством управления. Данный фактор риска определяем как среднюю величину факторов, кроме факторов, зависящих от величины компании и прогнозируемости доходов.
Прочие собственные риски	3%	Предел 0 – 5 %. Учитывает вероятность влияния на получение прогнозируемых доходов других специфических рисков, присущих оцениваемой компании. Принимая во внимание специфику ведения бизнеса в России, необходимо предусмотреть в ставке дисконта величину данного фактора на уровне середины диапазона.
Итого:	15,5%

Согласнопроизведенной оценке, величина ставки дисконта денежного потока длясобственного капитала составляет – 8,5% + 15,5% = 24%