Анализ мероприятий, направленных на повышение экономической эффективности "Торгово-Технического дома ОАО "Татнефть" (стр. 15 из 21)
Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается через to. Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих или дефлированных ценах и в единой валюте. Для этой цели используется норма дисконта (E), выражаемая в долях единицы или процентах в год.
Дисконтирование денежного потока на таком шаге осуществляется путем умножения значения φm на коэффициент дисконтирования αm, рассчитываемый по формуле:
αm=1/(1+E)tm-t0 (4.11)
где tm, - момент начала (или окончании) m-го шага
Е - норма дисконта в доляхединицы в год.
t0- момент приведения, часто t0= t0. Разница (tm- t0) в формуле выражена в годах.
Норvа дисконта (Е - в процентах или долях единицы) является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности ИП.
В тех случаях, когда произведение Е*∆m, где Е - норма дисконта, выраженная в полах единицы в год, а ∆m - продолжительность m-го шага, выраженная в годах, превышает 0,1 - 0,15 при дисконтировании денежных потоков следует учесть их распределение внутри шага путем умножения каждого элемента денежного потока φm не только на коэффициент дисконтирования αm, но и на коэффициент распределения γm. Существует два способа определения γm.
1. Коэффициент дисконтирования относится к началу шага икоэффициент распределения учитывает при этом, что часть денежного потока осуществляется не в начале шага, а позднее, поэтому его величина не превосходит 1 расчетные формулы для γmследующие:
-если денежный поток осуществляется в начале шага, то γm =1;
-если денежный поток осуществляется в конце шага, то
; (4.12)-если денежный поток осуществляется равномерно в течение шага, то
. (4.13)2. Коэффициент дисконтирования относится к концу шага и коэффициент распределения учитывает при этом, что часть денежногопотока осуществляется не в конце шага, а ранее, поэтому его величина не меньше 1. Расчетные формулы для γmследующие:
- если денежный поток осуществляется в конце шага, то γm =1;
- если денежный поток осуществляется в начале шага, то
, (4.14)- если денежный поток осуществляется равномерно на протяжении шага, то
, (4.15)Чистым доходом (другие названия - ЧД, NetValue, NV) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:
ЧД=∑φm, (4.16)
где φm- эффект (чистый доход, сальдо реальных денег) на m-м шаге, а сумма распространяется на все шаги расчетного периода.
Чистый дисконтированный доход - это накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. В отечественной практике в методических рекомендациях критерий (ЧДД), назывался интегральным экономическим эффектов, вметодических рекомендациях 1994 года чистым дисконтированным доходом, а за рубежом его чаще называют чистой приведенной ценностью (NetPresentValue – NPV). Величина этого критерия находится сак сумма дисконтированных разностей между ежегодными потенциальными валовыми доходами, которые иногда называют текущими результатами и расчетными годовыми затратами на осуществление, эксплуатацию и техническое обслуживание проекта (нового технического решения) на всем протяжении срока его службы - Т.
ЧДД рассчитывается по формуле:
ЧД=∑φm*αm(Е)* γm, (4.17)
где αm - коэффициент дисконтирования.
ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта собственно без учета и с учетом неравноценности эффектов (а также затрат, результатов), относящихся к различным моментам времени
Разность ЧД - ЧДД нередко называют дисконтом проекта, она отражает влияние дисконтирования на величину интегрального эффекта. Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным. При сравнении альтернативных проектов, предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением ЧДД (при выполнении условия его положительности). Если же ЧДД=0, то проект находиться на грани между эффективным и неэффективным. На практике такие проекты рассматриваются как неэффективные, справедливо считая, что даже незначительное колебание рыночной конъюнктуры или какого-то технического параметра превратит такой проект в неэффективный
Индекс доходности(ИД) сравнительно недавно введен в отечественную практику благодаря Методическим рекомендациям. Основное применение, индекса доходности сравнение различных альтернативных проектов.
Аналогичный показатель за рубежом называется индексом прибыльности (ProfitabilityIndex - PI) или коэффициентом чистой дисконтированной ценности (NetPresentValueRatio - NPVR). Этот показатель находится как отношении чистой приведенной ценности проекта (NPV) к дисконтированной стоимости инвестиционных затрат (PresentValueofInvestment - PV).
Индексы доходности характеризуют относительную «отдачу проекта» на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используются:
индекс доходности затрат- отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам);
индекс доходности дисконтированных затрат - отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков;
индекс доходности инвестиций(капиталовложений (ИД, ИДК, РI)) –отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧД к накопленному объему инвестиций К:
ИДК = ЧД/К+1 = (ЧДинв+ ЧДопер + ЧДфин + К)/К =
= (ЧДопер + ЧДфин)/К; (4.18)
индекс доходности дисконтированных инвестиций(ИДД, ИДДК) - отношение: суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ИДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций.
Индексы доходности затрат и инвестиций превышают 1, если и только если для этого потока ЧД>0. Аналогично индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают 1, если и только если для этого потока ЧДД положителен.
Внутренняя норма доходности (ВНД, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности, InternalRateofReturn, IRR) достаточно широко применяется и имеет много различных переводов. Например, Институт экономического развития Мирового банка (EconomicDevelopmentInstituteoftheWorldBank) рекомендует этот показатель переводить как внутренняя ставка дохода (доходности), в отечественных методиках - внутренняя норма рентабельности или прибыли. За рубежом - общепринятое его обозначение IRR (InternalRateofReturn), что более соответствует, на наш взгляд, переводу - «внутренняя ставка окупаемости».
В общем случае внутренней нормой доходности называется такое положительное число Ев, что при норме дисконта Е=Ев чистый дисконтный доход проекта обращается в 0, при всех больших значениях Е- отрицателен, при всех меньших значениях Е - положителен. Если, не выполненохотя бы одно из этих условий, считается, что ВНД не существует.
Экономический смысл показателя ВНД состоит в том, что он показывает максимальную ставку платы за инвестиции, при которой они остаются безубыточными. Таким образом, ВНД может трактоваться как нижний гарантированный уровень прибыльности (доходности) инвестиционных затрат. Если он превышает среднюю "цену капитала", то с учетом инвестиционного риска, проект может быть рекомендован к осуществлению. В условиях совершенной конкуренции внутренняя норма доходности равняется максимальному проценту по ссудам на инвестиции, при котором проект остается самоокупаемым.
Основное преимущество ВНД перед другими критериями эффективности инвестиций состоит в её: объективности, отсутствии зависимости от абсолютных размеров инвестиций и богатом интерпретационном смысле этого критерия. При сравнении нескольких альтернативных вариантов лучшим является проект с наибольшим значением внутренней нормы доходности. Величина ВИДможет сопоставляться с действующими ставками ссудного процента. Однако все объявляемые ставки процентов за кредиты являются номинальными, т.е. учитывают темп инфляции. Поэтому при сравнении они должны быть очищены от влияния инфляции.
Сроком окупаемости («простым» сроком окупаемости, paybackperiod) называется продолжительность наименьшего периода по истечении которого накопленный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Срок окупаемости исчисляется от момента, указанного в задании на проектирование (обычно это начало нулевого шага или начало операционной деятельности, момента ввода в эксплуатацию основных фондов, момента начала инвестиций). Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход ЧД(k) становится и в дальнейшем остается неотрицательным.