В общем случае алгоритм расчетов выглядит следующим образом:
1) предметом оценки является закрытое или открытое предприятие акции которого неоценены (либо оценены с недостаточной степенью достоверности) фондовым рынком;
2) среди сопостовимых по ряду показателей компаний чьи акции уже котируются на рынке подыскивается тождественное предприятие (аналог);
3) расчетные показатели оценки акций (например соотношение цены акции и прибыли) предприятия аналога с учетом корректировок применяются для расчета стоимости предмета оценки, при этом достаточно достоверным предполагается, что относительно прозрачный фондовый рынок обуславливает примерно одинаковые соотношения ключевых показателей влияющих на стоимость.
Рыночный подход может быть реализован следующими методами оценки: 1) методом рынка капитала; 2) методом отраслевого аналога; 3) методом сделок.
Метод рынка капитала. При этом методе оценка предприятия производится на основе использования прогнозных значений (применительно к времени продажи) чистой балансовой стоимости, прибыли, денежного потока предмета оценки и рассчитанных соотношений данных показателей у близкого по ключевым параметрам котирующегося на рынке предприятия, оценка которого может считаться достоверной.
Предполагается, что информация предприятия аналога публично доступна (например, периодически публикуется информация об открытых акционерных обществах) для оценщика. В идеале предполагается также, что аналог тождественен оцениваемому предприятию по следующим параметрам: размер, местоположение, структура используемых ресурсов, доля профилирующего продукта и объемы реализации и др.
Метод рынка капитала проводится в следующей последовательности.
1) Установление предприятия аналога. В совокупности предприятий сходных по основным характеристикам деятельности отыскивается наиболее близкий аналог. Предполагается, что аналог должен относится к тождественной отрасли, продуктовой группе, иметь сопоставимый объем выпуска, применяемую систему учета и т.д.
2) Установление стоимости предприятия аналога на основе информации о его акциях обращающихся на рынке. Используется формула:
Цан = Ца * (Квып - Кнеразм),
Где Цан - стоимость предприятия аналога;
Ца - цена одной акции предприятия аналога;
Квып - количество выпущенных акций;
Кнеразм - количество неразмещенных на рынке акций.
3) Расчет коэффициентов (мультипликаторов) предприятий аналога. К возможным расчетным показателям здесь относятся следующие соотношения цены (стоимости предприятия исчисленной в предыдущем пункте - Цан): "цена/прибыль (или прибыль до процентов и налогов, прибыль до налогов)", "цена/денежный поток", "цена/балансовая стоимость предприятия".
Стоит также отметить, что если релевантный аналог предприятия не удалось подобрать (на 1 этапе), то здесь расчеты по избранному мультипликатору (исчисляется его среднее значение) ведутся с использованием данных нескольких предприятий имеющих сходную специфику деятельности. Из названных мультипликаторов основным считается "цена/прибыль", ибо именно объявляемые предприятием прибыли являются приоритетным фактором влияющим как на поведение инвесторов, так и на, соответственно, стоимость обращающихся на фондовом рынке акций.
4) Вычисляется стоимость оцениваемого предприятия (Цоп) посредством использования ранее исчисленного мультипликатора применительно к базе предмета оценки (т.е. посредством его умножения на показатель оцениваемого предприятия тождественный по знаменателю с показателем предприятия аналога). Например, расчет может выглядеть следующим образом:
Цоп = прибыль оцениваемого предприятия * цена предприятия аналога / прибыль предприятия аналога
Оценка предприятия может производиться и на определенный (прогнозный) момент времени в котором и планируется продажа. Кроме того, с целью корректировки конечных результатов и корректности расчетов возможно применение оценщиком поправочных коэффициентов учитывающих степень его доверия к тому или иному мультипликатору предприятия аналога, более того, итоговая оценка может формироваться и как средневзвешенная (с учетом все той же степени доверия) по нескольким мультипликаторам.
Таким образом, данный метод позволяет оценить предприятие, которое в сущности еще не появилось на фондовом рынке (ведь его акции там отсутствуют). Ориентиром же оценки выступают предприятия чьи, акции уже котируются на рынке, т.е. в этом случае, мы как бы оцениваем интересующее нас предприятие с позиции его будущего вероятного появления на фондовом рынке.
Определив стоимость всего предприятия можно вычислить и долю стоимости (пакета акций) предлагаемую к продаже инвестору:
Стоимость пакета акций = стоимость предприятия * доля предполагаемая к продаже инвестору
В случае, если в расчетах используется информация по совершенным сделкам с пакетами (неконтрольными) акций предприятия аналога (чаще всего такая ситуация и реализуется) появляется возможность исчислить стоимость неконтрольного пакета предлагаемого к продаже инвестору, т.е. в этом случае во внимание принимается сделка с конкретным инвестором. Если же речь идет о контрольном пакете (например, для венчурного инвестора желающего подконтрольности планируемого бизнеса с возможной целью изъятия или переориентирования финансовых потоков в будущем), то добавляют премию за риск, которая может достигать 40 %.
Метод отраслевого аналога. Этот метод может считаться разновидностью предыдущего, а его использование ограничивается, как правило, отраслями, где наблюдается корреляция между стоимостью предприятия с достоверно оцененными фондовым рынком акциями и объемами реализации. Подобными отраслями, в первую очередь, выступают отрасли топливного, сырьевого, энергетического комплекса, где реализуемый продукт характеризуется как стандартизированный и его реализация мало зависит от осуществляемых инвестиций и обновления, но скорее обусловлена расширением или удержанием доли на рынке.
Алгоритм оценки, в целом, совпадает с предыдущим случаем. Однако, отличительным моментом является используемый на третьем и четвертом этапе мультипликатор, это - "цена/валовой доход (выручка от объема реализации)". Данный показатель предприятия аналога считается также более доступным. Таким образом, предприятие аналог в применяемом методе принадлежит к одной отрасли с оцениваемым предприятием.
Метод сделок. В данном методе решающим является выявление предприятия аналога, по которому была фактически совершена сделка по продаже контрольного пакета акций. Именно на основе данного аналога вычисляются мультипликаторы, используемые в аналогичной, методу рынка капиталов, схеме расчета стоимости.
Цена (Ца) может представлять собой также цену акции по недавно осуществленной сделке продажи крупного пакета акций (дающего возможность инвестору осуществлять контроль и влиять на менеджмент компании) предприятия аналога. Таким образом, данный метод фактически используется при сделках по слиянию и поглощению компаний. В отличие от метода рынка капитала здесь уже учтена премия за контроль, а в случае же необходимости оценки неконтрольного пакета акций скидка составляет те же самые 40 %.
Использование в рыночном подходе зарубежных аналогов предприятия считается на сегодня дискуссионным вопросом, хотя сторонники и противники этого приводят весьма весомые аргументы в свою пользу. Считается, что рыночный подход к оценке в наибольшей степени соответствует обоснованной рыночной стоимости, поскольку своей основой имеет общедоступную рыночную информацию.
Затратный подход. Известен также как метод накопления активов или имущественный подход (Не следует отождествлять или трактовать этот подход как предполагающий оценку предприятия только с позиции располагаемого им имущественного комплекса). Суть этого подхода в том, что оценка предприятия производится с точки зрения реализации накопленных им активов с учетом покрытия имеющейся задолженности. Он позволяет оценить стоимость предприятия с позиции владельца полностью контролирующего весь его бизнес, менеджмент (т.е. включить в оценку и премию за контроль).
Данный подход имеет модификации: 1) предполагает определение ликвидационной стоимости предприятия; 2) предполагает определение стоимости действующего предприятия.
Первая модификация предполагает учет двух возможных вариантов развития событий. Так в первом случае планируется определить ликвидационную стоимость предприятия, т.е. предполагается, что предприятие будет ликвидировано (хотя в последующем возможна его реорганизация, т.е. случай упорядоченной ликвидации), а накопленные им активы будут реализовываться в срочном порядке (зачастую даже раньше времени наступления сроков погашения долгов). Во втором же варианте предполагается оценка предприятия с позиции ликвидации его бизнеса и без возможности начать новый - в этом случае активы будут реализовываться по рыночной стоимости и в более протяженный срок.
Здесь нужно пояснить следующее. Если рассчитывается ликвидационная стоимость предприятия, то суммируется ликвидационная стоимость накопленных ее активов и из них вычитается стоимость обязательств к погашению (например, дебиторская задолженность должна учитываться по вероятной стоимости ее срочной продажи). Если же устанавливается стоимость предприятия с ликвидируемым бизнесом, то суммируют рыночную стоимость активов из которой вычитают стоимость обязательств с учетом фактических сроков их обслуживания и погашения (та же самая дебиторская задолженность будет учитывается в порядке текущей стоимости поступлений по ней).