Методы анализа инвестиционного проекта (стр. 8 из 12)
При определении чистой настоящей стоимости проекта его описывают в виде денежного потока, который в начальный период включает стоимость объекта инвестирования (инвестиционные расходы), а в остальные - сальдо (результат) ожидаемых доходов и расходов по периодам его реализации (эксплуатации, использования).
Таким образом, чистая текущая стоимость характеризуется рассредоточенными по периодам времени затратами и доходами, а поэтому для правильной оценки альтернативных вариантов инвестиций учитывают стоимость денег во времени. В реальных условиях приходится делать поправку еще и на риск, но в данном случае рассматриваются варианты, когда денежные оттоки и притоки, стоимость денег во времени известны с полной определенностью (свободны от риска).
Кроме того, термин "стоимость денег во времени" часто используется для обозначения ставки дисконтирования. Все это позволяет применять ставку процента, свободную от риска (без поправки на риск). Принято и ограничение, заключающееся в нулевом налогообложении. Считается, что при отсутствии налогов чистую текущую стоимость инвестиционного проекта можно определить как максимальную сумму, которую может заплатить предприятие (фирма, предприниматель) за возможность инвестировать капитал без ухудшения своего финансового положения.
При оценке проектных решений в составе денежных потоков учитываются суммы средств после налогообложения. В учебных же целях первоначально предполагаются нулевые налоги, что позволяет сконцентрировать внимание на методах анализа и оценки инвестиций. К тому же налоговое законодательство подвержено частным изменениям и может отличаться не только в различных странах, но и в рамках одной страны (по регионам и т.п.).
Чистая текущая стоимость является непосредственным воплощением концепции дисконтированной стоимости. Ее расчет осуществляется примерно в следующей последовательности: сначала выбирается необходимая ставка дисконтирования, затем рассчитываются текущая стоимость денежных доходов, ожидаемых от проекта, и текущая стоимость требуемых для данного проекта инвестиций, далее из текущей стоимости всех доходов вычитают текущую стоимость всех инвестиций. Полученная разность и является чистой текущей стоимостью.
Метод оценки эффективности инвестиционных проектов по их чистой текущей стоимости построен на предположении, что представляется возможным определить приемлемую ставку дисконтирования для определения текущей стоимости эквивалентов будущих доходов. Если чистая текущая стоимость больше или равна нулю (положительная) проект может приниматься к осуществлению, меньше нуля (отрицательная) - его, как правило, отклоняют.
Метод чистой текущей стоимости включает расчет дисконтированной величины положительных (поступления) и отрицательных (расходы) потоков денежных средств от проектов. Проект имеет положительную чистую текущую стоимость, если дисконтированная стоимость его входящих потоков превосходит дисконтированную стоимость исходящих. В отечественной экономической литературе аналогом показателя чистой текущей стоимости является суммарный (интегральный) экономический эффект, определяемый разностью совокупного дохода от реализации продукции (мероприятий научно-технического прогресса) за период реализации проекта и всех видов расходов, суммированных за этот же период с уметом фактора времени, т.е. с дисконтированием разновременных доходов и расходов.
При этом коэффициент дисконтирования может быть принят на основе следующих подходов:
- на основе минимального уровня отдачи (процентной ставки) вкладываемых средств в инвестиционный проект, устраивающего инвестора;
- с учетом доходности альтернативных вложений капитала - ставки процента по банковским депозитам, приобретение кратко- или долгосрочных облигаций и других доступных инвестору формам альтернативных инвестиций.
Все виды процентов, используемые для дисконтирования разновременных затрат и результатов, обычно называют расчетным процентом. При содержательном экономическом анализе полученных результатов различия в величине расчетного процента могут быть существенными.
Исходя из приведенного выше определения формулу для расчета чистой текущей стоимости Чт.с в случаях, когда необходимо выделить цену приобретения инвестиционного объекта или начальные инвестиции по нему (при одномоментном их вложении), можно представить в следующем виде:
где Р (англ. cash flow) - годовой чистый поток реальных денег (поступление денежных средств, денежный поток) в t - м году; t - периоды реализации инвестиционного проекта, включая этап строительства (t = 0,1,2,...,Т); Е - ставка дисконтирования (желаемая норма прибыли, рентабельности); К - инвестиционные расходы, стоимость объекта инвестиций.
Чистая текущая стоимость показывает, действительно ли данные инвестиции в течение жизненного цикла достигают использованного в расчетах уровня доходности Е. Поскольку текущая стоимость зависит от времени и возможного уровня доходности, положительная Чт.с показывает, что вызываемый инвестициями денежный поток в течение всей экономической жизни (деятельности) проекта (объекта инвестиций) превысит первоначальные капитальные вложения, обеспечит необходимый уровень доходности на вложенные фонды и увеличение рыночной стоимости. Отрицательный результат означает, что проект ниже требуемой ставки дисконтирования.
В формуле (7) Е - это желаемая норма прибыли (рентабельности) или тот уровень доходности инвестиций, который может быть обеспечен при помещении денежных средств в банки, финансовые или другие организации и общедоступные институты. Она должна отражать возможную стоимость капитала, соответствующую возможной или ожидаемой прибыли инвестора, которую он мог бы получить на ту же сумму средств, вкладывая их в другом месте, при допущении, что для обоих вариантов финансовые риски одинаковы. Другими словами, ставка дисконтирования должна быть минимальной нормой прибыли, ниже которой инвестор (предприниматель) счел бы инвестиции невыгодными для себя.
Пример. Имеет место случай, когда инвестиции производятся также одномоментно, с учетом износа и налога на прибыль, но годовые поступления не равны между собой.
Предположим, рассматривается проект целесообразности приобретения новой автоматической линии стоимостью 20,0 млн. руб. со сроком службы 5 лет. Износ исчисляется по прямолинейной амортизации и составит 20% в год; вырученные средства от ликвидации действующей линии, покрывают затраты на ее демонтаж; выручка от реализации продукции прогнозируется в следующем размере по годам: 10,0; 12,0; 15,0; 18,0; 16,0; текущие расходы по годам: 5; 5,3; 5,5: 5,8 и 6,0 тыс. руб.
Ставка налога на прибыль - 35%, процентная ставка (цена авансированного капитала) - 15%.
Расчет удобно выполнить в таблице 2.
Таблица 2. Расчет текущей стоимости, тыс. руб.
| Показатели | Годы | ||||
| 1-й | 2-й | 3-й | 4-й | 5-й | |
| 1. Сумма реализации | 10000 | 12000 | 15000 | 18000 | 16000 |
| 2. Текущие расходы | 5000 | 5300 | 5500 | 5800 | 6000 |
| 3. Износ | 4000 | 4000 | 4000 | 4000 | 4000 |
| 4. Налогооблагаемая прибыль стр. 1- (стр. 2 + стр. 3) | 1000 | 2700 | 5500 | 8200 | 6000 |
| 5. Налог на прибыль (35%) | 350 | 945 | 1925 | 2870 | 2100 |
| 6. Чистая прибыль (стр. 4 - стр. 5) | 650 | 1755 | 3575 | 5330 | 3900 |
| 7. Чистые денежные поступления (стр. 3 + стр. 6) | 4650 | 5755 | 7575 | 9330 | 7900 |
| 8. Текущая стоимость денежной единицы | 0,8696 | 0,7561 | 0,6575 | 0,5117 | 0,4972 |
| 9. Текущая стоимость | 4043,6 | 4351,4 | 3797,1 | 4774,2 | 3927,9 |
Ч т.с = 4043,6 + 4351А + 3797,1 + 4774,2 + 3927,9 - 20000 - 20894,2 – 20000 = 894,2 тыс. руб,
Поскольку Ч т.с > 0, проект не является убыточным.
При возникновении необходимости учета ликвидационной стоимости объекта инвестиций (в приведенном выше примере она принята равной затратам на демонтаж линии) Lт в конце планового периода Т, то Чт,с проекта с учетом доходов от ликвидации объекта определяется по следующей формуле:
т.е. если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости объекта или, например, высвобождение части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующего периода.
Формула (7) предполагает "разовые затраты - длительная отдача", в действительности же чаще возникает ситуация "длительные затраты - длительная отдача", т.е. более привычная, когда инвестиции осуществляются не одновременно, а по частям - на протяжении нескольких временных периодов (месяцев, кварталов, лет). Тогда формула (8) примет иной вид: