Методы анализа инвестиционного проекта (стр. 6 из 12)
Период возврата (окупаемости) инвестиций Ток определяют и как отношение величины начальных инвестиций (капитальных вложений) К к ожидаемой чистой прибыли П или разности между годовыми доходами Д и затратами 3 (без амортизации), т.е.
ТОК = К/(Д - 3 + А) = К/(П + А), (1)
где А - сумма амортизационных отчислений на полное восстановление.
Основные преимущества этого метода (кроме простоты понимания и расчетов) - определенность суммы начальных инвестиций, возможность ранжирования проектов по срокам окупаемости, а следовательно, и по степени риска, так как чем короче период возврата средств, тем больше денежные потоки в первые годы реализации инвестиционного проекта, а значит, лучше условия для поддержания ликвидности предприятия (фирмы). А чем больший срок нужен для возврата инвестиционных сумм, тем больше риска из-за неблагоприятного развития ситуации.
Метод окупаемости отражает ожидания инвестором периода пока его вложения (инвестиции) полностью не окупятся. Он дает представление, в течение какого периода времени инвестор будет рисковать своим капиталом. И это важно, поскольку предсказать более или менее точно будущие результаты невозможно. Здесь неопределенность тем больше, чем длительнее период отдачи от вложенного капитала, а относительно небольшой срок окупаемости означает более низкую степень риска и быструю отдачу.
К недостаткам метода окупаемости следует отнести то, что он игнорирует период освоения проекта (период проектирования и строительства) временный аспект стоимости денег, т.е. не оценивает его прибыльность, а также не учитывает различий в цене денег во времени и денежные поступления после окончания возврата инвестиций. Иными словами, этот показатель не учитывает весь период функционирования проекта и, следовательно, на него не влияют доходы, полученные за пределами срока окупаемости. Однако недоучет различий цены денег во времени (лага времени) легко устраним. Для этого необходимо лишь рассчитать каждое из слагаемых кумулятивной суммы денежных доходов с использованием коэффициента дисконтирования.
Пример. Используя данные приведенного примера, необходимо определить срок окупаемости инвестиций в этот проект при принимаемом коэффициенте дисконтирования на уровне 10%. Такой расчет выполняется с нарастающим итогом текущей стоимости денежных поступлений (табл. 1).
Из таблицы 1 видно, что срок окупаемости данного проекта стоимостью 800 млн. руб. находится где-то в пределах 5-го года. А если точно, то он составит 4,29(4 + [(1127,32 - 800)/1127,32)] года. И если есть основания полагать, что риск при осуществлении данного проекта возрастает со временем, то он будет предпочтительнее другого проекта со сроком окупаемости, скажем, в 4,5 и более года.
Таблица 1. Расчет текущей стоимости денежных поступлений с нарастающим итогом
| Год | Денежные поступления, млн. руб. | Коэффициент дисконтирования при Е= 10% | Текущая стоимость, млн. руб. | |
| Денежных поступлений | Денежных поступлений с нарастающим итогом | |||
| 1-й | 100,0 | 0,9091 | 90,91 | 90,91 |
| 2-й | 200,0 | 0,8264 | 165.28 | 256,19 |
| 3-й | 300,0 | 0,7513 | 225,39 | 481,58 |
| 4-й | 400.0 | 0,6830 | 273,20 | 754,78 |
| 5-й | 600,0 | 0,6209 | 372,54 | 1127,32 |
Для данного проекта срок окупаемости инвестиций, рассчитанный вначале, составил 3,5 года, а с учетом коэффициента дисконтирования - 4,29 года, так как при норме дисконта, равной 10%, предприятию потребуется более четырех лет, чтобы вернуть вложенные средства в их реальной стоимости. В примере при расчете срока окупаемости инвестиций последние не дисконтировались. Иногда наряду с доходами их полезно приводить к одному периоду времени (например, к моменту окончания строительства) по той же норме. Тогда при норме дисконтирования, равной внутренней норме доходности, срок окупаемости инвестиций будет равен периоду, в течение которого доходы от производственной деятельности положительны.
При использовании метода окупаемости может быть принят проект с периодом возврата инвестиций меньшим некоторого заранее установленного (например, нормативного) времени, который может колебаться в значительных пределах и зависеть от различных факторов. К тому же продолжительность этого периода если и устанавливается, то часто интуитивно, без должного теоретического обоснования и может привести к отказу от более экономически выгодных проектов. Метод не позволяет учитывать и поступления средств после окончания срока окупаемости.
Пример. Предположим, что имеются три варианта и расходы по каждому из них составляют 1 млрд. руб. Поступления же, скажем, по первому варианту в 1-й год составляют 600 млн. руб.; во 2-й - 400 млн. руб.; по второму: в 1-й год - 600: во 2-й - 200 и в 3-й год - 200 млн. руб.; по третьему: в 1-й год - 200; во 2-й - 200; в 3-й - 600 и в 4-й год - 500 млн. руб. Если период окупаемости будет установлен равным два года, то принятым может быть только первый вариант (окупаемость два года), даже если он имеет отрицательную чистую текущую стоимость при любой положительной ставке дисконта и нулевую внутреннюю норму прибыли. Период окупаемости во втором и в третьем вариантах составляет три года, но при этом не учитывается 500 млн. руб. третьего варианта в 4-й год.
Выводы о целесообразности реализации проекта определяются тем, что расчетная длительность ТОК должна быть меньше экономически оправданной (нормативной, заданной инвестором и т.п.). Исходя из формулы (1), его можно представить:
-при равномерном поступлении доходов в течении всего Ток инвестиций как
ТОК=К/(Пч + А)≤ ТН , (2)
Или
ТОК=К/Дч ≤ ТН (3)
-и при неравномерном распределении доходов
где ПЧ - чистые поступления (чистая прибыль) в первый год реализации инвестиционного проекта при равномерном поступлении дохода за весь Ток; К - полная сумма инвестиций на реализацию проекта, включая затраты на НИОКР; А - сумма амортизационных отчислений в расчете на год реализации проекта при равномерном поступлении доходов; ТН - нормативный, экономически оправданный или задаваемый инвестором срок окупаемости; Аi - сумма амортизации в i -м году; Дч = Пч - А - чистый доход в первый год реализации проекта при равномерном поступлении доходов за весь Ток.
Отсюда, при оценке экономической эффективности инвестиционных проектов следует учитывать как общее время полезного их использования, так и экономически оправданный срок окупаемости, что позволит повысить привлекательность проектов и избежать возможные варианты, рассчитанные на более длительный срок окупаемости и требующие более значительных инвестиций.
Таким образом, период окупаемости может стимулировать использование высокодоходных, но краткосрочных проектов в ущерб более рентабельным, но долгосрочным. Вместе с тем при использовании метода среднего обычно предполагается, что разница между текущими доходами и расходами по годам эксплуатации не значительна и в качестве предварительной оценки срока окупаемости капитала можно использовать отношение стоимости инвестиционного объекта (первоначальных затрат капитала) к среднегодовой разности текущих доходов и затрат.
Такие расчеты могут служить дополнительной информацией для принятия инвестиционного решения. Однако окончательное решение вряд ли может быть принято только на основании длительности срока окупаемости. Для избежания ошибок при выборе инвестиционного проекта, наряду с методом, основанным на расчете срока окупаемости затрат, целесообразно использовать и другие методы, например, оценки инвестиций по норме прибыли на капитал.
Метод расчета нормы прибыли на капитал (англ. average rate of return, ARR) или расчетной нормы прибыли (ассоипting rate of return, ARR) основан на определении соотношения между доходом от реализации инвестиционного проекта и вложенным капиталом (инвестициями на реализацию проекта), или расчета процента прибыли на капитал. Показатель может относиться к доходам от вложении физического (основного и оборотного) и финансового капитала, а также капитала вложенного в человеческий фактор.
При этом, понятие "доход" может рассматриваться как сумма прибыли и амортизации, как доход после уплаты налогов и процентов за кредит (чистый доход) или как прибыль после вычета налогов и других платежей в бюджет и без учета амортизации (чистая прибыль), а также как общая масса прибыли (разность между общими доходами и расходами) или как средняя за время существования проекта. Используемая в расчетах сумма капитала может определяться как начальные капитальные вложения в проект, включая оборотные средства, либо как средний инвестиционный капитал за время действия проекта.