Глава 3.Методы оценки эффективности инвестиционной деятельности.
Для оценки экономической эффективности проектов могут быть использованы различные критерии,позволяющие судить об экономической привлекательности проектов,о финансовых преимуществах одних проектов перед другими.
При рассмотрении методик измерения эффективности инвестиций бросается в глаза их разнообразие.За рубежом каждая корпорация,руководствуясь сложившимся опытом управления финансовыми ресурсами,их наличием,целями,преследуемыми в тот или иной момент,а иногда и амбициями,применяет свою методику.
Вместе с тем в последние два десятилетия сформировались и общие подходы к решению данной задачи.
Все методы инвестиционных расчётов можно разделить на две группы:
1. Методы обоснования инвестиционных проектов в условиях неопределённости и риска.
2. Методы определения целесообразности осуществления инвестиционного проекта в условиях полной определённости в отношении получаемого результата.
Выбор метода оценки эффективности инвестиций в значительной мере зависит от целей инвестора,от особенностей рассматриваемых инвестиционных проектов и от условий их реализации.
Применяемые в финансовом анализе методики и критерии можно разделить на две большие группы:статистические (бухгалтерские) и динамические (дисконтные).
3.1.Статистические методы.
К статистическим методам инвестиционных расчётов относятся такие,которые применяются в случае краткосрочного характера инвестиционных проектов.Если инвестиционные затраты осуществляются в начале периода,результаты определяются на конец периода.
Статистические методы оценки экономической эффективности инвестиций относятся к простым методам,которые используются в основном для грубой и быстрой оценки привлекательности проектов и рекомендуются для применения на ранних стадиях экспертизы инвестиционных проектов.
Статистические методы инвестиционных расчётов основаны на проведении сравнительных расчётов прибыли,издержек или рентабельности и выборе инвестиционного проекта на основе оптимального значения одного из этих показателей,которые в данном случае выступают в качестве краткосрочной цели инвестора.
Из простых методов чаще всего используются методы анализа точки безубыточности проекта,расчёт показателя рентабельности инвестиций и срока окупаемости (периода возврата) инвестиций.
Метод анализа точки безубыточности (критического объёма продаж) состоит в определении объёма продаж продукции,при котором валовая выручка от реализации продукции становится равной валовым издержкам.
По мере роста объёмов производства убытки сокращаются и при объёме производства Q* становятся равными нулю.Если объёмы производства становятся больше,то продукция начинает приносить прибыль.Именно поэтому величина Q* соответствует так называемой точке безубыточности проекта,т.е. определяет такие объёмы производства и сбыта,при которых валовые издержки равны валовым доходам.
При проведении анализа инвестиционного проекта необходимо сопоставить объёмы спроса на продукцию с величиной критического объёма продаж.Если объёмы спроса меньше величины Q*,то следует либо применять меры по расширению целевых рынков сбыта,либо отказаться от идеи проекта.Если же ожидаемый спрос значительно превышает критический объём продаж,то проект можно считать экономически эффективным.
Рентабельность инвестиций (ROI-Return On Investments) даёт возможность установить не только факт прибыльности проекта,но оценить и степень этой прибыльности.Этот показатель определяется как отношение среднегодовой прибыли к общему объёму инвестиционных затрат.
Рентабельность инвестиций (или норма прибыли) может быть использована для сравнительной оценки эффективности проекта с альтернативными вариантами вложения капитала.В частности,
проект можно считать экономически выгодным,если его норма прибыли не меньше величины банковской учётной ставки.
Период возврата (срок окупаемости) проекта определяет календарный промежуток времени от момента первоначального вложения капитала в инвестиционный проект до момента времени,когда нарастающий итог суммарного чистого дохода (чистого денежного потока) становится равным нулю.
Основным недостатком статистических инвестиционных расчётов является то,что среднегодовые показатели не отражают динамики доходов и расходов инвестора,которые могут иметь место в процессе реализации инвестиционного проекта в течение свего срока его эксплуатации или использования.
3.2.Динамические методы инвестирования.
Динамические (дисконтные) методы инвестиционных расчётов используются для обоснования инвестиционных проектов в том случае,когда речь идёт о долгосрочных проектах,которые характерезуются меняющимися во времени доходами и расходами.В основе применения динамических расчётов лежат определённые предпосылки,выполнение которых обеспечивает реализацию расчётов с получением достаточно достоверных результатов.
Для целей анализа инвестиционных проектов могут использоваться следующие динамические методы оценки экономической эффективности инвестиций:
· Оценка абсолютной эффективности капиталовложений, основанная на нахождении разности финансовых затрат, связанных с реализацией инвестиционного проекта (метод текущей стоимости, метод аннуитета);
· Оценка относительной эффективности капиталовложений, основанная на нахождении отношений финансовых значений результатов и затрат, связанных с реализацией инвестиционного проекта (метод внутренней рентабельности);
· Оценка периода возврата капиталовложений, в течение которого начальные инвестиционные затраты окупаются доходами, получаемыми от реализации проекта (метод окупаемости).
Метод текущей стоимости основан на определении интегрального экономического эффекта от инвестиционного проекта.В зарубежной экономической литературе соответствующий показатель носит название Net Present Value (NPV)-чистая текущая стоимость.
Интегральный экономический эффект NPV рассчитывается как разность дисконтированных денежных потоков поступлений и выплат,производимых в процессе реализации проекта за весь инвестиционный период.
Положительное значение NPV,свидетельствует о целесообразности принятия решения о финансировании проекта,а при сравнении альтернативных проектов экономически выгодным считается проект с наибольшей величиной экономического эффекта.
Метод аннуитета (от англ.annuity-ежегодная рента) используется для оценки годового экономического эффекта,под которым понимают постоянные по величине и регулярно получаемые поступления,которые,будучи дисконтированными на текущий момент времени,дают эффект,равный величине интегрального экономического эффекта от анализируемого инвестиционного проекта.
Индекс доходности (Profitability index) определяется как показатель,характеризующий соотношение дисконтированных денежных потоков и выплат в течение инвестиционного периода.
Правилом принятия решений по инвестиционному проекту являются следующие условия:
· Если PI больше 1,то проект принимается,
· Если PI меньше 1,то проект отклоняется.
В отличие от предыдущих показателей индекс доходности может использоваться для сравнения экономической выгодности инвестиционных проектов,отличающихся продолжительностью инвестиционного периода,хотя условие равенства продолжительностей сравниваемых проектов не является строго обязательным и для абсолютных методов оценки инвестиций.
Метод рентабельности используется для определения внутренней рентабельности проекта (Internal Rate of Return,IRR),т.е. расчётной ставки процента,которой определяется темп роста инвестируемого капитала.
Инвестиционный проект считается экономически выгодным,если внутренняя ставка рентабельности превышает минимальный уровень рентабельности,установленный для этого проекта,а при сравнении нескольких альтернативных проектов лучшим считается проект с наибольшим значением внутренней рентабельности.
Кроме того,показатель IRR определяет такую максимально допустимую ставку ссудного процента,при которой кредитование проекта осуществляется без убытков,т.е. без использования для выплат за кредит части прибыли,полученной на собственный инвестированный капитал.
Метод окупаемости предназначен для определения периода возврата инвестиций.Период возврата-это промежуток времени с момента начала инвестирования проекта до момента,когда дисконтированный чистый денежный поток полностью компенсирует начальные капиталовложения в проект.Можно считать,что с этого момента проект начинает приносить чистый доход.При этом,когда нарастающий итог показателя NPV становится положительным,и соответствует моменту полной окупаемости инвестиций.
Следовательно.если период возврата превышает инвестиционный период,то проект не окупается и считается экономически невыгодным,а при сравнении нескольких проектов экономически привлекательным считается проект с наименьшим сроком возврата инвестиций.
Рассмотрим этот метод на конкретном примере анализа двух взаимоисключающих проектов.
Пример[5].Пусть оба проекта предполагают одинаковый объём инвестиций $1000 и рассчитаны на 4 года.
Проект А по годам генерирует следующие денежные потоки,$:500;400;300;100;проект Б-100;300;400;600.Стоимость капитала проекта оценена на уровне 10%.Расчёт дисконтированного срока осуществляется с помощью таблиц.