1. Часть избыточных резервов может быть не предоставлена в кредит коммерческими банками (например, вследствие недостаточного инвестиционного спроса).
2. Кредит может быть выдан наличными банкнотами.
3. Кредит может быть выдан и погашен в сверхкраткий срок.
Однако даже с учетом всех этих ограничений всегда в развитой банковской системе наблюдаются между коммерческими банками потоки избыточных резервов, что обусловливает эмиссию кредитных денег.
Логика денежно-кредитной политики заключается в том, что применение основных методов денежно-кредитного регулирования приводит к изменению величины избыточных резервов коммерческих банков, что изменяет размеры предложения кредита. В результате изменяются процентные ставки, по которым выдают кредиты, изменяется объем инвестирования и реальный объем производства.
Можно выделить следующие виды денежно-кредитной политики:
- политика дешевых денег, осуществляемая с целью ограничения спада и выхода экономики из депрессии;
- политика дорогих денег, осуществляемая с целью ограничения инфляционного подъема в условиях высокой конъюнктуры.
Механизм реализации политики дешевых денег следующий. Центробанк осуществляет расширенную покупку ценных денег, снижает учетную ставку процента по централизованным кредитам, в случае необходимости снижает норму обязательных резервов. Стимулируя спрос на ценные бумаги, Центробанк искусственно стимулирует рост их курса и снижение доходности, поэтому банки охотно продают их. В результате покупки Центробанком ценных бумаг увеличиваются текущие счета коммерческих банков, возрастает объем избыточных резервов. При прежнем спросе на кредиты снижается процентная ставка. Снижение учетной ставки процента стимулирует коммерческие банки брать централизованные кредиты. Отчисления в обязательные резервы от привлеченных централизованных кредитов не делаются. Поэтому прирост фактических резервов коммерческих банков совпадает с приростом их избыточных резервов, а потенциально возможная максимальная сумма возрастания денежной массы совпадает с потенциально возможной суммой выданных кредитов коммерческими банками. Снижение нормы обязательных резервов непосредственно увеличивает не только объем избыточных резервов, но и значение депозитного мультипликатора.
Механизм политики дорогих денег заключается в противоположном применении основных методов денежно-кредитного регулирования. Центробанк осуществляет расширенную продажу ценных бумаг, повышает учетную ставку процента по централизованным кредитам. В случае необходимости повышает норму обязательных резервов. Расширение продаж ценных стимулирует снижение их курса и повышение их доходности. Банки охотно скупают их. В результате сокращаются их текущие счета в Центробанке. При прежнем спросе на кредиты увеличивается процентная ставка. Возросшая учетная ставка процента по централизованным кредитам сокращает спрос на них и ограничивает спекуляцию ценными бумагами коммерческих банков (использование кредитов Центробанка на покупку ценных бумаг с последующей их перепродажей по возросшему курсу или погашением по номиналу с получением фиксированного процента). Рост нормы обязательных резервов непосредственно сокращает избыточные резервы коммерческих банков и значение депозитного мультипликатора.
Реализация денежно-кредитной политики сталкивается с рядом проблем:
1. Существование временного разрыва между осуществлением денежно-кредитной политики и ее эффектами, в течение которого может диаметрально измениться экономическая ситуация в стране.
2. Асимметрия в принятии решений Центробанком и другими экономическими субъектами. Например, Центробанк проводит политику дешевых денег. Но коммерческие банки могут не стремиться к увеличению своих избыточных резервов или расширению предложения кредитов. Также предприниматели и домашние хозяйства могут не предъявлять большой спрос на кредиты вследствие влияния каких-либо неденежных факторов.
3. Малоэффективность денежно-кредитной политики в случае, если спрос на деньги высокоэластичен, а спрос на инвестиции малоэластичен по процентной ставке. Тогда изменение денежного предложения приведет к значительному изменению величины спроса на деньги и незначительному изменению объема инвестиций.
4. Эффект обратной связи. Изменение объемов национального производства вследствие реализации денежно-кредитной политики приводит к обратному изменению спроса на деньги и процентной ставки, что снижает эффективность денежно-кредитной политики. Например, вследствие реализации политики дешевых денег произошел рост ВНП. Тогда растет спрос на деньги для заключения сделок и тем самым общий спрос на деньги. В результате увеличивается процентная ставка, и снижается эффективность реализации политики дешевых денег.
5. Изменение скорости обращения денег. Если скорость обращения денег изменяется обратно пропорционально предложению денег, то это отрицательно сказывается на эффективности денежно-кредитной политики. Например, вследствие осуществления политики дешевых денег снизилась процентная ставка. Снижение процентной ставки приводит к увеличению спроса на деньги как форму владения активами. Использование денег в качестве формы хранения активов означает, что такие деньги не включаются в поток доходы-расходы, а их скорость обращения равна нулю. Тогда снижается скорость обращения всей денежной массы, что обусловливает снижение совокупных расходов и сжатие объемов национального производства.
Реализация денежно-кредитной политики ставит перед Центробанком проблему выбора (дилемма целей): поддерживать стабильность процентной ставки или же размеров денежной массы при наличии их обратной взаимозависимости.
Если стабилизировать колебания процентной ставки, то при изменении ВНП необходимо изменять размеры денежной массы, что может усиливать конъюнктурные колебания. Например, рост ВНП приводит к расширению спроса на деньги для заключения сделок, что обусловливает увеличение процентной ставки при фиксированном предложении денег. Для ее стабильности необходимо расширить предложение денег. Это, в свою очередь, может способствовать развитию инфляционного перегрева в экономике. Если стабилизировать размеры денежной массы, то при измерении ВНП возможны колебания процентной ставки, что может негативно влиять на экономический рост. Например, возрастание ВНП приводит к расширению спроса на деньги для заключения сделок, что обусловливает увеличение процентной ставки при фиксированном предложении денег. Это, в свою очередь, ограничивает инвестиции и темпы экономического роста.
На практике центробанк стремится не допускать ни резких колебаний процентной ставки, ни размеров денежной массы. При планировании денежной эмиссии учитывается:
- оценка денежной массы в обращении в текущем периоде;
- прогнозируемый прирост ВНП;
- прогнозируемые темпы инфляции;
- прогнозируемое изменение скорости обращения денег.
Если возможно достаточно точно прогнозировать темпы инфляции и изменение скорости обращения денег, то центробанк придерживается монетарного правила: денежное предложение должно возрастать в соответствии с прогнозируемым приростом ВНП (так называемыми естественными нормальными темпами экономического роста примерно 3-5% в год). При прогнозе инфляции учитывается самый оптимистический вариант. Ориентация на самые низкие прогнозируемые темпы инфляции позволяет ограничить усиление инфляции и в то же время предотвращает движение к спаду.
Сложность процесса реализации денежно-кредитной политики, его результатов и проблем обусловило различное отношение альтернативных экономических направлений к целесообразности и эффективности ее использования в качестве стабилизационного средства.
Монетаристы считают денежно-кредитную политику мощным средством воздействия на динамику экономического развития. Такая оценка отражает соответствующие характеристики эластичности спроса на деньги и инвестиции по процентной ставки. С их точки зрения, спрос на деньги малоэластичен, а спрос на инвестиции высокоэластичен по процентной ставке. Такие характеристики проистекают из классической концепции макроравновесия. Незначительное изменение размеров предложения денег способно вызвать сильные колебания процентной ставки, приводящие к большим изменениям величены спроса на инвестиции. По мнению монетаристов, величина спроса на деньги в целом предопределяется величиной спроса на деньги для заключения сделок, которая, в свою очередь, напрямую зависит от величины номинальных макроэкономических показателей объемов национального производства. Такое утверждение означает, что скорость обращения денег является относительно стабильной, а ее изменения предсказуемы и зависят от технических факторов обращения денежной массы (например, внедрение новых средств платежа в безналичном расчете).
Считая денежно-кредитную политику мощным средством воздействия на экономические процессы, монетаристы рекомендуют воздерживаться от ее применения в качестве стабилизационного средства. Такая рекомендация объясняется наличием временного разрыва между осуществлением денежно-кредитной политики и наступлением ее эффектов, затруднениями дать точный экономический прогноз экономическим процессам. На практике монетаристы советуют Центробанку ограничится соблюдением монетарного правила, считая излишними даже его усилия по стабилизации колебаний процентной ставки, вызванными развитием конъюнктурного цикла. Например, если количество денег в обращении превысило величину соответствующую номинальному ВНП, то излишек денег для заключения сделок будет стимулировать расширение спроса. Расширение спроса в краткосрочном периоде будет приводить к росту цен и тем самым к возрастанию номинальной величины ВНП. Это обусловит увеличение спроса на деньги для заключения сделок и восстановление равновесия между спросом и предложением денег. Вышеизложенное позволяет понять, почему монетаристы выступают также против использования и фискальной политики в качестве стабилизационного средства. Создание бюджетного дефицита с целью стимулирования совокупных расходов в период спада может привести к резкому возрастанию процентной ставки, если он финансируется за счет кредитов коммерческих банков. Это может вызвать падение объемов частных инвестиций в такой степени, что произойдет не расширение совокупных расходов (вследствие роста государственных) , а их сжатие (вследствие эффекта вытеснения частных инвестиций). Если же стимулировать совокупные доходы за счет дополнительной эмиссии денег, то это осуществляется благодаря расширению денежного предложения, а не в следствие фискальной политики.