Оценка стоимости бизнеса (стр. 20 из 21)
Стоимость компании, определяемая на основе метода дисконтирования денежных потоков, складывается из текущей стоимости денежных потоков прогнозного периода и стоимости реверсии в постпрогнозный период.
Стоимость 100% собственного капитала (бизнеса) определяется из соотношения:
где:
CFk - денежный поток k-го прогнозного года;
К - количество прогнозных лет;
i - ставка дисконта;
TV - стоимость реверсии;
Потоки денежных средств дисконтировались с учетом временного фактора, взятого на середину периода дисконтирования. В результате получается величина стоимости капитала, инвестированного в предприятие. К общей сумме текущей стоимости прогнозируемых денежных потоков прибавляется дисконтированная постпрогнозная стоимость.
Расчет денежных потоков приведен в таблице ниже.
Расчет методом дисконтированных денежных потоков
| Наименование статьи или показателя | тыс. рублей. | 1 кв. 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | |||||
| Выручка от реализации | 6 965 | 29 921 | 36 875 | 46 632 | 60 520 | ||||||
| Сырье и материалы | -7 | -36 | -45 | -58 | -77 | ||||||
| Расходы на персонал | -3 256 | -14 717 | -16 630 | -18 792 | -21 235 | ||||||
| Амортизация | -55 | -226 | -236 | -246 | -256 | ||||||
| Коммерческие и управленческие расходы | -1 579 | -7 189 | -7 674 | -8 213 | -8 727 | ||||||
| Всего операционные расходы : | -4 898 | -22 168 | -24 585 | -27 309 | -30 295 | ||||||
| Всего сальдо по операционным и внереализационным доходам и расходам | -170 | -835 | -901 | -973 | -1 042 | ||||||
| Прибыль / (Убыток) от продаж - EBIT | 1 897 | 6 919 | 11 388 | 18 350 | 29 184 | ||||||
| Затраты увеличивающие налогооблагаемую прибыль | 145 | 737 | 796 | 859 | 920 | ||||||
| Налоги на EBIT по эффективной налоговой ставке - 24% | -490 | -1 837 | -2 924 | -4 610 | -7 225 | ||||||
| Скорректированная Чистая Прибыль - NOPLAT | 1 407 | 5 081 | 8 464 | 13 740 | 21 959 | ||||||
| Денежный Поток | |||||||||||
| Амортизация | 55 | 226 | 236 | 246 | 256 | ||||||
| Изменения оборотного капитала | 632 | 1 027 | 453 | 683 | 1 028 | ||||||
| Долгосрочная дебиторская задолженность | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| Капиталовложения | -56 | -241 | -244 | -255 | -263 | ||||||
| Денежный Поток на Инвестированный Капитал | 2 038 | 6 093 | 8 908 | 14 413 | 22 980 | ||||||
| RUR/USD | 26,5 | 27,2 | 28,2 | 29,0 | 29,1 | ||||||
| Денежный Поток на Инвестированный Капитал | 77 | 224 | 316 | 497 | 790 | ||||||
| WACC | 16,79% | 17,15% | 17,56% | 18,06% | 18,65% | ||||||
| кумулятивный WACC | 108,07% | 126,60% | 148,84% | 175,71% | 208,49% | ||||||
| среднегодовой фактор (СФ) | 0,250 | 0,5 | 0,5 | 0,5 | 0,5 | ||||||
| ставка дисконтирования (с учетом СФ) | 104% | 108% | 108% | 109% | 109% | ||||||
| кумулятивная ставка дисконтирования (с учетом СФ) | 104,0% | 117,0% | 137,3% | 161,7% | 191,4% | ||||||
| Текущая стоимость прогнозируемых денежных потоков | 74 | 192 | 230 | 307 | 413 | ||||||
При расчете стоимости инвестированного капитала необходимо учесть стоимость активов / обязательств, которые не были учтены при прогнозировании денежного потока в рамках доходного подхода, — непрофильные активы.
В качестве непрофильных активов рассматривались долгосрочные финансовые вложения, такие как вложения в уставные капиталы других Обществ, рыночная стоимость которых была определена в рамках оценки бизнеса с использованием затратного подхода..
Оценка собственного капитала основывается на результатах расчета стоимости инвестированного капитала методом дисконтированных денежных потоков.
Для получения стоимости собственного капитала компании необходимо скорректировать величину текущей стоимости полученных бездолговых денежных потоков на сумму чистого долга компании по состоянию на дату оценки.
Сумма чистого долга компании рассчитывается как сумма полученных компанией кредитов и займов за вычетом суммы денежных средств и краткосрочных финансовых вложений, а также кредитов и займов, выданных компанией другим предприятиям.
Кроме того, при расчете рыночной стоимости собственного (акционерного) капитала необходимо учесть влияние на итоговую стоимость таких составляющих активов и обязательств, как отложенные налоговые активы и обязательства (ОНА и ОНО). Поскольку данные составляющие бизнеса Предприятия отнесены в балансе к долгосрочным активам и обязательствам, переносящим свою стоимость на протяжении нескольких отчетных периодов, а также учитывая объективную невозможность определения части данных активов и обязательств в соответствующих периодах, включить их в расчет скорректированного оборотного капитала не представляется правомерным. Тем не менее, не учесть данные активы и обязательства совсем также неверно. В связи с этим, при определении рыночной стоимости собственного капитала, было принято решение учесть данные составляющие как разницу между ОНА и ОНО. Поскольку в заемный капитал была включена кредиторская задолженность, как беспроцентный кредит предприятию, необходимо сумму чистого долга также скорректировать на величину кредиторской задолженности ООО "ХХХ".
Расчет суммы чистого долга
| Наименование | Показатель, тыс. руб. |
| Долгосрочные кредиты и займы полученные | 5 780 |
| Краткосрочные кредиты и займы полученные | 69 |
| Отложенные налоговые обязательства | -511 |
| Денежные средства | -1 328 |
| Отложенные налоговые активы | 0 |
| Итого: | 4 010 |
2.5.8.4 Итоговое заключение о стоимости 100% собственного капитала
Итоговый расчет рыночной стоимости собственного капитала ООО "ХХХ" приведен в таблице:
Расчет рыночной стоимости собственного капитала компании
| Показатель | Единица измерения | Значения |
| Общая сумма текущей стоимости прогнозируемых денежных потоков | тыс. долл. США | 1 216 |
| Плюс: Текущая стоимость постпрогнозной стоимости | тыс. долл. США | 2 750 |
| Рыночная стоимость бизнеса | тыс. долл. США | 3 966 |
| Рыночная стоимость бизнеса | тыс. руб. | 106 210 |
| Плюс: Рыночная стоимость неоперационных активов | тыс. руб. | - |
| Минус: сумма чистого долга | тыс. руб. | -4 010 |
| Итого рыночная стоимость акционерного капитала | тыс. руб. | 102 200 |
На основании проведенных расчетов можно сделать вывод о том, что рыночная стоимость 100% собственного капитала ООО "ХХХ" по состоянию на 1.01. 2007 г. составляет: 102 200 000 руб. (Сто два миллиона двести тысяч рублей)
2.6 Согласование результатов и заключение о рыночной стоимости
2.6.1 Определение итоговой стоимости 100% собственного капитала ООО "ХХХ"
В настоящем отчете с целью оценки стоимости построены финансово-экономические модели оцениваемого Объекта, полученные с помощью классических подходов моделирования (оценки):
· затратный подход;
· доходный подход.
Сравнительный подход не применялся по причинам, подробно указанным в разделе 6 настоящего отчета.
Степень адекватности полученных моделей различна и обусловлена широким кругом факторов, важнейшими из которых являются неравновесный характер спроса и предложения, неадекватная информативность сторон рыночных сделок, неэффективное управление предприятием и т.д. Все это не позволяет в качестве конечной стоимости использовать результат, полученный тем или иным подходом.
С целью получения оценки, более близкой к реальности, воспользуемся соотношением, учитывающим результаты двух моделей и дающим средневзвешенную оценку, которая может быть выражена следующим образом:
С0= СЗ х КЗ + СД х КД ,
где С0 — средневзвешенная рыночная стоимость Объекта оценки;
КЗ, КД — весовые коэффициенты, характеризующие степень адекватности модели затратного и доходного подходов соответственно;
СЗ,СД — величины стоимости, полученные затратным и доходным
подходами соответственно.
В идеальном случае абсолютного соответствия моделей и реальности весовые коэффициенты следовало бы считать равными. Возможно сформулировать некоторые обобщенные критерии анализа моделей, которые позволяют упорядочить и обосновать выбор конкретных значений весовых коэффициентов. К таким критериям можно отнести:
1. возможность отразить действительные намерения потенциального покупателя и продавца (приобретение предприятия как набора активов или для целей эффективного вложения средств и получения дохода);
2. тип, качество и обширность информации, на основе которых проводился анализ (насколько точно возможно спрогнозировать будущие потоки доходов и расходов, ситуацию, которая сложится на рынке через определенный промежуток времени; насколько полные данные об активах фирмы имеются);
3. способность выбранных параметров и используемых методов учитывать конъюнктуру рынка и рыночную стоимость (общеэкономическая и политическая стабильность, тенденции рынка);