Роль рынка региональных облигаций и их воздействие на экономику (стр. 9 из 15)

Банк имеет долгосрочные сотрудничество с известными расчетными банками США, Японии, Евросоюза, интенсивно развивает деловые отношения с финансовыми структурами стран АТР.

За 2008 год банк продемонстрировал отличные финансовые результаты. Чистая прибыль выросла на 130% по сравнению с предыдущим годом до 178 млн. руб., кредитный портфель - на 155%. Банк планирует поддерживать столь высокие темпы роста, чтобы сохранить лидерские позиции в регионе и завоевать новые рыночные ниши и группы клиентов. В кредитном портфеле банка преобладают корпоративные заемщики. Доля розницы в кредитном портфеле низкая - всего 7%. Банк планирует в долгосрочной перспективе увеличить объемы розничного кредитования и почти удвоить их уже к середине 2009 г. В последние несколько лет банк развивался высокими темпами, масштаб его бизнеса будет расти и дальше благодаря развитию филиальной сети и укреплению кредитного портфеля. Мы прогнозируем значительные улучшения в балансе банка, и совокупные годовые темпы роста активов составят 50%, кредитного портфеля - 53% и депозитов - 45%. Кредитный портфель должен стать ключевым фактором роста активов банка в прогнозном периоде. Сейчас в кредитном портфеле Дальбанка преобладают кредиты юр. лицам: на их долю приходится 93% всего портфеля. Остальная часть представлена розницей. Таким образом, сделать розничное кредитование основным катализатором роста в обозримом будущем - сложнейшая задача. Доля кредитов физ. лицам должна вырасти с 7% на 31 декабря 2008г. до 18% на 31 декабря 2010г. Тем не менее, корпоративное кредитование останется важным источником роста активов благодаря заметному развитию малого и среднего бизнеса на Дальнем Востоке. Разместив свой дебютный облигационный заем, банк пополнил свой баланс новым классом обязательств. В будущем облигации станут для банка новым, стабильным источником фондирования.

Мы ожидаем, что долговые ценные бумаги в будущем станут более важным источником фондирования. Таким образом, значение долговых ценных бумаг в финансировании дальнейшего роста активов должно возрасти. Между тем, депозиты корпоративных и частных клиентов останутся важным источником финансирования активных операций банка. Ожидается постепенный рост доли выпущенных ценных бумаг на балансе с текущих 13% до 15% на конец 2010 г. и плавного сокращения доли депозитов с 61% в структуре активов до 59% на 31 декабря 2010г. Кроме того, Дальбанк продолжит привлекать заемные средства от других финансовых организаций, чтобы поддержать высокие темпы роста кредитного портфеля. В период 2008-2010 гг. заимствования в других кредитных организациях возрастут.

2.3 Оценка регионального рынка муниципальных облигаций

Рынок муниципальных облигаций продолжает расти. На начало 2009 г. он представлял собой 120 эмиссий 56 эмитентов общим объемом по номиналу 214 млрд руб. В 2008 г. было 112 эмиссий 53 эмитентов общим объемом по номиналу 190 млрд руб. Таким образом, общий объем всего рынка МО повысился на 24 млрд руб., т. е. на 12,6% (по данным RusBonds). Необходимо отметить, что прирост МО в 2008 г. произошел не за счет облигаций Москвы, объем которых даже уменьшился на 2,1 млрд руб. Общий объем первичного рынка по номинальной стоимости выпущенных за 2008 г. СМО — 57,32 млрд руб. против 62 млрд руб. в 2007 г.

По состоянию на 31 декабря 2008 г. доля рынка МО составила менее 8% рынка внутренних облигаций РФ, включающего федеральные, корпоративные, субфедеральные и муниципальные облигации (всего 2 689 млрд руб.) (рисунок 2.3).

Рисунок 2.3. Структура объема внутреннего рынка облигаций РФ

Его доля в общем объеме рублевых облигаций РФ в последние годы продолжает сокращаться, в 2008 г. она снизилась с 8,95 до 7,96 % (по данным Rus-Bonds).

В начале августа 2008 г. произошло радикальное изменение в ценообразовании на рынке МО: продолжавшееся первую половину года снижение спрэдов доходностей эмитентов остановилось. В результате действий внешних и внутренних факторов спрэды большинства МО расширились.

С одной стороны, рост экономики РФ в 2008 г. продолжился и оказался выше, чем предполагали, составив 7,7% ВВП по данным МЭРТ. Также отмечался рост доходов бюджетов муниципальных образований (МО) и субъектов РФ (СРФ). Рейтинги кредитоспособности некоторых эмитентов рынка МО были повышены. Показательной выборкой могут служить 27 эмитентов МО, имеющих рейтинг Standard & Poor’s, среднее значение рейтинга которых в 2008 г. повысилось: 6 рейтингов — по международной шкале и 8 — по национальной шкале, 10 прогнозов по рейтингам улучшены на «Позитивный». Не было ни одного случая понижения рейтингов Standard & Poor’s или ухудшения прогнозов российских эмитентов МО.

Таким образом, внутренний экономический рост, повышение доходов бюджета и кредитоспособности муниципальных образований и субъектов РФ способствовали снижению доходности СМО в первой половине 2008 г.

С другой стороны, в 2008 г. закончилась благоприятная ситуация на мировых финансовых рынках. Глобальный кризис ликвидности, порожденный кризисом ипотеки subprime в США, повлиял на российский финансовый рынок и вызвал дефицит ликвидности, который привел к росту процентных ставок по займам во второй половине 2008 г. Для эмитентов облигаций проблема риска ликвидности вышла на первое место.

Дополнительной причиной снижения банковской ликвидности в РФ в конце года стала избыточная стерилизация денег на бюджетных счетах из-за отставания финансирования государственных расходов, которое по сравнению с прошлым годом увеличилось.

Удорожание заемных средств на рынке внутренних облигаций вследствие мирового кризиса ликвидности сопровождалось ростом инфляции в конце года. В 2008 г. в РФ стартовал инфляционный ралли, начало которого превысило самые пессимистические прогнозы: по данным Росстата, инфляция возросла почти до 12%. Можно назвать, по крайней мере, две ее основные причины. Россия превратилась из чистого нетто-донора капитала в нетто-импортера капитала, что сделало ее очень уязвимой от волатильности мирового финансового рынка. Рекордный приток капитала из-за рубежа в 2008 г. составил почти 70 млрд долл., что способствовало увеличению денежного предложения. Положительное влияние на приток капитала оказали конвертируемость рубля и принятие его в качестве инструмента в системе Euroclear. Возросло влияние внешнего мира на внутренний финансовый рынок России.

Увеличение мировых цен на продукты питания послужило дополнительной причиной инфляции. В целом рост инфляции способствовал повышению процентных ставок на долговом рынке.

Средневзвешенная доходность (простая) МО, соответствующая индексу Cbonds — Muni, монотонно снижалась первую половину 2008 г. с 6,85 в феврале до 6,51% в июне—июле, затем резко повысилась с 6,55% в начале августа до 7,23% в сентябре. В октябре она снизилась до 6,67% и вновь продолжила рост в ноябре—декабре до 6,95% (рисунок 2.4). В итоге максимальное изменение составило 68 б. п.

Рисунок 2.4. Средневзвешенная доходность к погашению по индексу CBONDS — MUNI

Несмотря на реальное снижение кредитного риска эмитентов (за счет повышения кредитоспособности эмитентов), расширение спрэдов МО в 2008 г. произошло по внешним причинам и вызвано в основном снижением ликвидности финансового рынка.

Тенденция увеличения процентных ставок коснулась прежде всего эмитентов небольших по объему займов МО с относительно низкой кредитоспособностью. Баланс размещений на первичном рынке изменился в сторону преобладания займов с высокой доходностью и короткими сроками заимствования. Рост волатильности финансового рынка способствовал повышению значения процентного риска на рынке МО и осложнил размещение и рефинансирование облигаций.

В итоге заметно усилилась дифференциация МО по кредитному качеству эмитентов: возросла степень влияния рейтинга на доходность МО.

К концу 2008 г. диапазон доходностей большинства муниципальных облигаций составил 7—10 %, доходность отдельных бумаг достигала 12%. Доходность субфедеральных облигаций составила 7—9%, отдельных эмитентов — до 14% (рисунок 2.5 Приложение 2).

Размещения МО в декабре 2008 г. в условиях низкой ликвидности носили нерыночный характер. Тем не менее доходность большинства ликвидных выпусков МО находилась существенно ниже инфляции. Таким образом, реальные процентные ставки большинства региональных и муниципальных облигационных займов остаются отрицательными и составляют 1—3%, а некоторых эмитентов — 5%. Многим администрациям МО и СРФ по-прежнему выгодно занимать. В условиях инфляции становится выгодно занимать деньги под фиксированный процент! Для этого необходимо оперативно действовать, чтобы обеспечить высокий уровень оборачиваемости средств.

Состав эмитентов. В минувшем году общее количество выпусков МО в обращении выросло на 7% и достигло 120. Состоялось или началось размещение 32 выпусков МО 31 эмитента (10 муниципальных образований и 21 субъекта РФ). Для сравнения: в 2007 г. было размещено 38 выпусков МО.

Количество выпусков муниципальных облигаций за прошедший год повысилось с 22 до 28, объем облигаций рос в среднем на 3,3 млрд руб. в год (рисунок 2.6).

Рисунок 2.6. Динамика объема рынка и количества выпусков муниципальных облигаций

Размещение МО в течение года происходило неравномерно. В августе 2008 г. в связи с дефицитом ликвидности произошла переоценка рисков, вы-росла волатильность, резко увеличилась доходность облигаций, что привело к приостановке размещений МО в сентябре—октябре. Планы выхода на рынок МО многих эмитентов были скорректированы, сроки перенесены. Так, в декабре состоялось или началось размещение 13 эмитентов, что соответствует 40% от годового количества размещений. По сравнению с 2007 г. первичный рынок СМО в 2008 г. сократился и по количеству выпусков, и по объему размещений. Над рынком внутренних облигаций образовался «на-вес» отложенных размещений объемом свыше 300 млрд руб. Размещения полного объема выпусков некоторых эмитентов, например Карелии, Магадана, Ярославской области и др., были растянуты на несколько месяцев. Общее количество эмитентов МО в 2008 г. увеличилось незначительно — с 53 до 56 (в 2007 г. — на 7). В основном на рынок МО выходили известные эмитенты, уже размещавшие свои облигации. Кроме того, на рынок вышли 5 новых эмитентов: 3 — муниципальных образования (городские округа: Благовещенск Амурской области; Балашиха и Электросталь Московской области) и 2 — СРФ (Калмыкия и Ивановская обл.). В 2007 г. появилось 3 новых эмитента.