Сейчас от регистрации выпуска, проспекта и отчета об итогах выпуска освобождены только эмитенты биржевых облигаций при условии, что они существуют не менее трех лет и прошли процедуру листинга;
- создать специальную биржевую площадку для небольших по объему выпусков как муниципальных, так и корпоративных облигаций. В 2008 г. на российском рынке ценных бумаг, на базе отечественных бирж ММВБ и РТС началось развитие площадок альтернативных инвестиций, наподобие Лондонской AIM. Например, площадка RTS start на ФБ РСТ предназначена для выхода на рынок компаний с капитализацией до 3 млрд руб. для проведения IPO и размещения выпуска КО объемом до 500 млн руб. Эмитенты СМО с собственными годовыми доходами бюджетов от 1 до 3 млрд руб. являются своеобразным аналогом таких компаний. Их немало среди СРФ и МО. Средний объем их облигационных выпусков составляет 200-300 млн руб. Актуален также объем в 50-200 млн руб. Им может понадобиться упрощенный режим доступа на биржу - за ними, в отличие от корпоративных эмитентов, стоит Минфин. Им нужны инвесторы, готовые работать с небольшими займами;
- развивать многие другие направления, содействующие развитию рынка региональных облигаций, например ускорить вступление в силу права СРФ на внешние займы, стимулировать организацию рублевых еврозаймов СРФ и пр.;
- и главное - государству следует изменить свое отношение к рынку региональных облигаций, свою политику ограничения возможности самостоятельного заемно-инвестиционного развития рынка.
3.2 Предложения по повышению привлекательности облигаций как вида ценных бумаг
На мой взгляд, существуют все основания предполагать, что в перспективе ближайших 2—3 лет рынок региональных облигаций РФ будет развиваться достаточно быстрыми темпами. Среди предпосылок для такого развития выделим следующие. В ближайшие годы российской промышленности потребуются значительные средства для модернизации собственных средств предприятий будет недостаточно для подобных инвестиций. Банковская система также не будет иметь возможность полностью закрыть потребности реального сектора в инвестициях, прежде всего потому, что банки не располагают долгосрочными ресурсами. Соответственно со стороны предприятий сохранится интерес к размещению облигаций. Законодательная среда будет эволюционировать скорее в сторону благоприятную эмитентам облигаций. Благоприятными будут и остальные факторы: идет развитие небанковских финансовых институтов, повышается уровень корпоративного менеджмента и т. д. При этом маловероятно, что произойдут резкие изменения, которые могли бы негативно повлиять на развитие рынка корпоративных облигаций: уровень процентных ставок останется достаточно стабильным и невысоким. Доступ на внешние рынки еще какое-то время будет для подавляющего большинства российских эмитентов закрыт, в силу чего основные облигационные займы будут осуществлять на внутреннем рынке.
Для того чтобы способствовать развитию рынка корпоративных облигаций РФ, необходимо внедрение следующего нововведения - внедрение нового финансового инструмента - высоколиквидных инвестиционных облигаций, которые могут выпускаться как банками, так и предприятиями. Ввиду большей надежности облигаций, выпускаемых банками, внедрение нового финансового инструмента целесообразно начать с сектора кредитных организаций.
Условия - обеспечение высокой ликвидности инвестиционных облигаций предусматривается обеспечить, во-первых, высокой надежностью эмитента, связанной с реорганизацией банковской системы и переходом на международные стандарты финансовой отчетности. Во-вторых, двойным обеспечением инвестиционных облигаций (речь идет об обеспечении долговых обязательств по первичному заемщику и обеспечении инвестиционных облигаций собственным капиталом банка). В-третьих, эффективностью расчетов по этим ценным бумагам (эффективностью депозитарной деятельности) на базе освоенных банковской системой современных технологий электронной системы безналичных расчетов. В-четвертых, усилением контроля за ходом реализации инвестиционных проектов первичным заемщиком путем создания проектных организаций, осуществляющих этот контроль, а также создания системы кредитных и рейтинговых бюро, обеспечивающих информационный мониторинг проектов.
С целью повышения надежности и привлекательности инвестиционных облигаций необходимо, во-первых, сохранить действующую систему гарантирования инвестиционных займов реальным сектором экономики со стороны государственных органов управления. Во-вторых, внедрить систему гарантирования инвестиционных облигаций, выпускаемых коммерческими банками, Банком России за счет средств ФОРа в размере квоты, выделяемой региону. В третьих, развить систему солидарной ответственности кредитных организаций по обязательствам друг друга.
Рынок государственных рублевых облигаций (ОФЗ) может отличаться существенной волатильностью в 2009 г. На фоне возможного некоторого ухудшения ситуации с рублевой ликвидностью и снижения ожиданий по укреплению рубля негативные технические факторы могут способствовать росту доходностей ОФЗ на 20-40 б. п. в первом полугодии. В случае оперативного принятия ряда мер, направленных на увеличение емкости рынка ОФЗ, доходности гособлигаций во второй половине текущего - начале следующего года могут возобновить тенденцию к снижению, потенциал которого мы оцениваем на уровне 50 б. п.
Объемы эмиссии ОФЗ в первые шесть месяцев текущего года почти в полтора раза превысят аналогичные показатели первого полугодия прошлого года. При этом не исключается, что с учетом новых потребностей бюджета во втором полугодии 2009 г. программа государственных внутренних заимствований будет скорректирована в сторону увеличения.
Новые перспективы увеличения государственных внутренних заимствований заключаются также в переходе к бюджетному планированию, основанному на ненефтегазовом балансе. По оценкам экспертов, в 2009 г. объем выпуска ОФЗ может превысить 400 млрд руб.
Для безболезненного повышения емкости рынка необходимы качественные изменения ОФЗ как продукта. Учитывая текущие рыночные и экономические реалии, это не является сверхзадачей. Изменения должны быть направлены на повышение ликвидности гособлигаций, введение института первичных дилеров, развитие рынка производных инструментов и расширение круга потенциальных инвесторов в государственные облигации.
Одно из главных препятствий на пути резкого повышения ликвидности государственных долговых обязательств - высокий уровень комиссий, взимаемых ММВБ при осуществлении операций купли-продажи облигаций.
С целью снижения рисков волатильности государственных облигаций при размещении ОФЗ целесообразно главным образом ориентироваться на внутренний спрос. По консервативным оценкам экспертов, потенциальная дополнительная емкость рынка ОФЗ составляет около 200 млрд руб.
Для дальнейшего развития инфраструктуры рынка государственных заимствований одним из ключевых решений может быть учреждение института первичных дилеров. Стимулом для участия финансовых институтов в этой системе могло бы стать предоставление дилерам услуги РЕПО по гарантированной ставке за счет регулярно скапливающихся на казначейских счетах Минфина неизрасходованных бюджетных средств.
Важнейшим направлением развития рынка гособлигаций является внедрение производных инструментов на ОФЗ - в первую очередь, фьючерсных и форвардных контрактов. Как показывает мировая практика, рост объемов операций с производными инструментами способствует резкому увеличению торговых операций и с базовыми активами.
Сохранится ли привлекательность ОФЗ в наступающем году?
Если рассматривать этот вопрос с точки зрения традиционно анализируемых факторов, то можно дать утвердительный ответ. Эксперты не ожидабт существенного изменения политики Банка России в отношении процентных ставок, средний уровень которых в течение года останется относительно низким (2.5-4.5%). Позитивно оценивается перспектива дальнейшего укрепления рубля, что повысит привлекательность рублевых гособлигаций для иностранных инвесторов. Кроме того, спросу на ОФЗ со стороны иностранных инвесторов может способствовать включение гособлигаций в крупнейший глобальный индекс Lehman Brothers Aggregate Bond Index. Таким образом, сохраняется вероятность снижения доходностей ОФЗ по итогам года на 20-30 б. п.
Однако перспективы рынка ОФЗ в 2009 г. оказатлись и не такими радужными. В условиях вступления России в период парламентских (декабрь 2008 г.) и президентских выборов (март 2009 г.) социальная нагрузка на бюджет возросла, что потребовало увеличения расходов и, как следствие, привесло к росту объема заимствований.
Кроме того, резкому росту выпусков гособлигаций может способствовать переход России в ближайшие годы на ненефтегазовый бюджет.
Этим потенциальные угрозы для инвесторов в ОФЗ не ограничиваются. Новые перспективы увеличения государственных внутренних заимствований открывает переход к бюджетному планированию, основанному на ненефтегазовом балансе. Минфин стремится снизить зависимость экономики от использования невозобновляемых природных ресурсов, что требует проведения особой экономической политики. Концепция несырьевого бюджета предусматривает разделение доходов, поступающих из сырьевого и несырьевого секторов экономики. В российских условиях к сырьевым доходам можно отнести доходы от добычи и реализации нефти, природного газа, черных и цветных металлов, продукции лесной промышленности и прочих невозобновляемых ресурсов. Вместе с тем, для формирования несырьевого бюджета целесообразно учитывать те виды сырья, которые вносят ощутимый вклад в доходы экономики и бюджета. Этому критерию в российских условиях соответствуют нефтяная и газовая отрасли. Доходы от нефтегазового сектора составляют около 50% от общего объема доходов федерального бюджета. Именно эти доходы и предлагается отделять при формировании бюджетной политики.