Таблица 2 - Схема расчета денежного потока для собственного капитала
| Чистая прибыль после уплаты налогов | |
| Плюс | амортизационные отчисления |
| плюс (минус) | уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала |
| плюс (минус) | уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства |
| плюс (минус) | прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности |
| итого равно | денежный поток |
Применяя модель денежного потока для всего инвестированного капитала, мы условно не различаем собственный и заемный капитал предприятия и считаем совокупный денежный поток. Исходя из этого, мы прибавляем к денежному потоку выплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли. Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить их сумму на величину налога на прибыль. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.
В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как на номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции).
Определение длительности прогнозного периода.
Согласно методу ДДП, стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей является выработка прогноза денежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года.
В качестве прогнозного берется период, который должен продолжаться до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в пост прогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).
Определение адекватной продолжительности прогнозного периода.
С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и тем более обоснованным с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия.
С другой стороны, чем длительнее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, соответственно, потоков денежных средств. По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составлять, в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации, от 5 до 10 лет.
В странах, где велик элемент нестабильности, и адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны, допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет.
Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.
Анализ валовой выручки и ее прогноз требуют детального рассмотрения и учета целого ряда факторов, среди которых:
номенклатура выпускаемой продукции;
объемы производства и цены на продукцию;
ретроспективные темпы роста предприятия;
спрос на продукцию;
темпы инфляции;
имеющиеся производственные мощности;
перспективы и возможные последствия капитальных вложений;
общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса;
ситуация в конкретной отрасли с учетом существующего уровня конкуренции;
доля оцениваемого предприятия на рынке;
долгосрочные темпы роста в после прогнозный период;
планы менеджеров данного предприятия.
Прогноз валовой выручки должен быть логически совместимым с ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом. Оценки, основанные на прогнозах, которые заметно расходятся с историческими тенденциями, представляются неточными.
Так же необходимо проанализировать следующие факторы:
1. Долю рынка, принадлежащую предприятию в данное время.
2. Ретроспективную тенденцию изменения этой доли (постоянство, сокращение или увеличение).
3. Бизнес-план предприятия. Анализ и прогноз расходов.
Здесь нужно учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции;
изучить структуру расходов, в особенности, соотношение постоянных и переменных издержек;
оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;
изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы, но в будущем не встретятся;
определить амортизационные отчисления, исходя из нынешнего наличия активов и из будущего их прироста и выбытия;
рассчитать затраты на выплату процентов на основе прогнозируемых уровней задолженности;
сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями для предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями.
Анализ и прогноз инвестиций.
Анализ и прогноз инвестиций представлен в таблице 3.
Таблица 3 - Анализ инвестиций
| Собственные оборотные сред-ства | Капиталовложения | Потребности в финансиро-вании | |
| Анализ собственных оборот-ных средств включает: | Включают инвестиции, необ-ходимые для: | Включают: получение ипогашение долгосрочныхкредитов | |
| определение суммы начально-го собственного оборотногокапитала | замены существующих акти-вов по мере их износа | выпуск акций | |
| установление дополнитель-ных величин, необходимыхдля финансирования будуще-го роста предприятия | покупки или строительстваактивов для увеличения про-изводственных мощностей в будущем | ||
| Осуществляется: | |||
| на основе прогноза отдельныхкомпонентов собственныхоборотных средств | на основе оцененного остаю-щегося срока службы активов | на основе потребностей вфинансировании сущест-вующих уровней задол-женности и графиков по-гашения долгов | |
| в процентах от измененияобъема продаж | на основе нового оборудова-ния для замены или расшире-ния | ||
Величина собственных оборотных средств (в западной литературе при-
меняется термин «рабочий капитал») — это разность между текущими активами и текущими обязательствами. Она показывает, какая сумма оборотных средств финансируется за счет средств предприятия.
Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.
Существуют два основных метода расчета величины потока денежных средств: косвенный и прямой. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Он наглядно демонстрирует использование прибыли и инвестирование располагаемых денежных средств. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, то есть по бухгалтерским счетам.
При расчете величины денежного потока для каждого прогнозного год а можно руководствоваться следующей схемой (иллюстрирующей косвенный метод расчета ДП), приведенной в таблице 4.
Таблица 4 - Косвенный метод расчета денежного потока
| ДП от основной деятельности | |
| Прибыль (за вычетом налогов) | Чистая прибыль = прибыль отчетного годаза вычетом налога на прибыль |
| плюс амортизационные отчисления | Амортизационные отчисления прибавля-ются к сумме чистой прибыли, так как онине вызывают оттока денежных средств |
| минус изменение суммы текущих активов | Увеличение суммы текущих активов озна-чает, что денежные средства уменьшаютсяза счет связывания в дебиторской задол-женности и запасах |
| - краткосрочные фин.вложения | |
| - дебиторская задолженность | |
| - запасы | |
| - прочие текущие активы | |
| плюс изменение суммы текущих обязательств | Увеличение текущих обязательств вызы-вает увеличение денежных средств за счетпредоставления отсрочки оплаты от кре-диторов, получения авансов от покупате-лей |
| - кредиторская задолженность | |
| - прочие текущие обязательства | |
| плюс ДП от инвестиционной деятельности | |
| минус изменение суммы долгосрочных акти-вов | Увеличение суммы долгосрочных активовозначает уменьшение денежных средств засчет инвестирования в активы долгосроч-ного использования. Реализация долго-срочных активов (основных средств, ак-ций др. предприятий и пр.) увеличиваетденежные средства |
| - нематериальные активы | |
| - основные средства | |
| - незавершенные капитальные вложения | |
| - долгосрочные финансовые вложения | |
| - прочие необоротные активы | |
| плюс ДП от финансовой деятельности | |
| плюс изменение суммы задолженности | Увеличение (уменьшение) задолженностиуказывает на увеличение (уменьшение)денежных средств за счет привлечения(погашения) кредитов |
| - краткосрочных кредитов и займов | |
| - долгосрочных кредитов и займов | |
| плюс изменение величины собственныхсредств | Увеличение собственного капитала за счетразмещения дополнительных акций озна-чает увеличение денежных средств, выкупакций и выплата дивидендов приводят ких уменьшению |
| - уставного капитала | |
| - накопленного капитала | |
| - целевых поступлений | |
Суммарное изменение денежных средств. Оно должно быть равным увеличению (уменьшению) остатка денежных средств между двумя отчетными периодами.
Определение ставки дисконта.
С технической, то есть, математической, точки зрения ставка дисконта -это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов, которых может быть несколько, в единую величину текущей стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса.
В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или, другими словами, это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.