| Стоимость собственного капитала | 0,11 |
| Собственный капитал | 3575 |
| Долг | 148 |
| Стоимость долга | 13,049% |
| Ставка налога на прибыль | 20,0% |
| Безрисковая ставка | 10,7% |
| Бета | 0,838938742 |
| Премия за риск | 1,5% |
| Страновой риск | 3% |
| WACC | 13,05% |
Бухгалтерский коэффициент бета рассчитан по формуле :
Коэффициент бета 0,6507+0,25CV+0,09*D/E+0,54g-0,000009*TA, (9)
Где
CV - коэффициент вариации операционного дохода равный делению стандартного отклонения операционного дохода на средний операционный доход;
D - Балансовая стоимость долга;
Е - Собственный капитал;
g - Исторический рост доходов;
ТА - балансовая стоимость текущих активов.
Таким образом, исходные данные для окончательного расчета будут иметь значения, приведенные в таблице 32.
Таблица 32 - Исходные данные для расчетов
| Параметр | База | Примечание |
| Полная выручка 2008 | 48483 | Баланс предприятия |
| Темп прироста выручки | 10% | Ретроспективный показатель |
| Прибыль от иных видов деятельности | 13618 | Баланс предприятия |
| Темп роста прибыли от иных видов деятель-ности | 13% | Ожидается не ниже темпа ин-фляции |
| Удельные переменные издержки | 84,0% | Ретроспективный показатель |
| Коэффициент оборачиваемости активов | 3,20 | Коэффициентный расчет |
| Курс $, руб. | 29,39 | Курс доллара США 01.01.2009 г. |
| Налог на прибыль | 20% | |
| Ставка дисконтирования | 13,1% |
Итоговый расчет стоимости собственного капитала методом ДДП представлен в таблице 33.
Таблица 33 - Расчет стоимости предприятия
| Показатель | Года | Расчет стоимости реверсии | ||||||
| 2008базовый | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | |||
| Выручка, в т.ч. | 48 483 | 53 331 | 58 664 | 64 531 | 70 984 | 78 082 | 78 082 | |
| Текущая деятельность | 48 483 | 53 331 | 58 664 | 64 531 | 70 984 | 78 082 | 78 082 | |
| Себестоимость, в т.ч. | 40 728 | 44 801 | 49 281 | 54 209 | 59 630 | 65 593 | 65 593 | |
| Текущая деятельность | 40 728 | 44 801 | 49 281 | 54 209 | 59 630 | 65 593 | 65 593 | |
| Прибыль от произв.Деятельности | 7 755 | 8 530 | 9 383 | 10 322 | 11 354 | 12 489 | 12 489 | |
| Прибыль от иных видовдеятельности | 13618 | 15 334 | 17 266 | 19 441 | 21 891 | 24 649 | 24 649 | |
| Прибыль до налогообло-жения | 21 373 | 23 864 | 26 649 | 29 763 | 33 245 | 37 139 | 37 139 | |
| Налог на прибыль | 5 129 | 4 773 | 5 330 | 5 953 | 6 649 | 7 428 | 7 428 | |
| Чистая прибыль | 16 243 | 19 091 | 21 319 | 23 810 | 26 596 | 29 711 | 29 711 | |
| Амортизация | 3 460 | 3 460 | 3 460 | 3 460 | 3 460 | 3 460 | 3 460 | |
| Капиталовложения | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| Оборотные активыпредприятия | 15 151 | 16 666 | 18 333 | 20 166 | 22 182 | 24 401 | 24 401 | |
| Прирост собств.оборотного капитала | 1 515 | 1 667 | 1 833 | 2017 | 2218 | 0 | ||
| Прирост долгосрочныхзаемных средств | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| Денежный поток (тыс.руб.) | 21036 | 23 113 | 25 437 | 28 039 | 30 953 | 33 171 | ||
| Денежный поток (тыс.долл. США) | 716 | 786 | 865 | 954 | 1 053 | 1 129 | ||
| Коэффициентдисконтирования | 0,8319 | 0,7359 | 0,6510 | 0,5758 | 0,5093 | 0,5758 | ||
| Текущая стоимость де-нежного потока (тыс.долл. США) | 595 | 579 | 563 | 549 | 536 | 650 | ||
| Стоимость предприятия тыс. долл. США | 3 473 | |||||||
В результате построения прогноза в методе ДДП и проведения процедуры расчетов мы получили величину в размере 3473 тыс. долл. США (или102079655 рублей), которая оценивает стоимость бизнеса на основе генерируемых им доходов при условии, что в качестве исходных данных приняты ожидаемые или наиболее вероятные значения прогнозируемых параметров.
3.5.2 Метод дисконтирования дивидендов (DDM)
Для потенциального покупателя (инвестора) одним из главных вопросов, связанных с приобретением обыкновенных акций того или иного предприятия, является следующий - реальная стоимость пакета акций, а так же будущий уровень дохода, который эти акции могут принести. Для акционера, не располагающего контрольным пакетом акций, реальным потоком являются только дивидендные выплаты, размер которых определяется не им. Для обладателя контрольного пакета возможные выплаты по вложенным средствам выше, реально вся чистая прибыль может рассматриваться как доступный поток,' что повышает оценку капитала, представленного контрольнымпакетом. Так как период обращения акции не ограничен, то обезличенныйинвестор будет на протяжении всего срока обращения рассчитывать на полу-чение дивидендов и текущая оценка акции будет равна сумме дисконтиро-ванных потоков дивидендов на бесконечном временном горизонте.
Для расчета стоимости объекта оценки воспользуемся методом дисконтирования дивидендов (Discounted Dividend Method - DDM).
Данные для расчета приведены в таблице 34.
Таблица 34 - Исходные данные для расчета в методе DDM
| №п\п | Год | Размер ди-видендовна однуакцию (руб.) | Кол-воакций(тыс.штук) | Суммавыпла-ченныхдивиден-дов тыс. руб. | Курс доллара США | Сумма вы-плаченныхдивидендов(тыс. долл.США) | Темп рос-та выпла-ты диви-дендов | Сумма чистой прибыли | Процентвыплатот чис-той прибыли | Коэффици-ент выпла-ты диви-дендов |
| 1 | 2004 | 0,015 | 49200 | 738 | 27,7487 | 26595',8 | -4,1% | 1622000 | 45,5% | * 45,50% |
| 2 | 2005 | 0,01 | 90000 | 900 | 28,7825 | 31269 | 14,0% | 2520000 | 35,7% | 35,71% |
| 3 | 2006 | 0,011 | 90000 | 990 | 26,3311 | 37598,1 | 4,3% | 3307000 | 29,9% | 29,94% |
| 4 | 2007 | 0,012 | 90000 | 1080 | 24,5462 | 43998,7 | 17,7% | 658000 | 164,1% | 164,13% |
Среднегодовой темп роста выплаты дивидендов на основе исторических данных составляет 10,26% в год.
При постоянстве денежных потоков на бессрочном временном горизонте оценка актива есть отношение фиксированного денежного потока к доходности актива.
В настоящем случае мы имеем рост дивидендов с постоянным темпом в10,26% в год. Следовательно, цена акции будет определяться фиксированным размером дивиденда будущего года, темпом роста дивиденда, и требуемой доходностью акционеров с учетом рисков. Данную модель математически описывает метод бессрочного роста Гордона. Метод Гордона наилучшим образом прогнозирует цену акции предприятия, прибыль которого растет с темпом, сравнимым с номинальным ростом экономики (отрасли) или являющимся ниже него, и которые имеют постоянный дивидендный выход и стабильную дивидендную политику.
Математическая модель метода Гордона имеет следующий вид:
Ca=d/(ks-g), (10)
Где
Са - стоимость предприятия (бизнеса);
d - Сумма выплаченных дивидендов;
ks - Ставка дохода на собственный капитал;
g - Темп роста суммы выплаченных дивидендов.
Ставка дисконтирования будет равна: ks-g = 0,1305-0,1026=0,0279 или2,79%
Сумма выплаченных дивидендов на конец 2007 года составляет 43998,7долл. США.
Применяя модель Гордона, получим стоимость предприятия в размере43998,7/0,0279=1577014 долларов США или 46350975 рублей.
Оценка полученного значения.
Т. к. в состав ставки дисконтирования входит значение ставки доходно- сти на собственный капитал (ks), то результатом, возможно, будет заниженная оценка капитала предприятия, так как привлечение акционерного капитала будет дороже из-за большего риска.
Согласование итогов полученных в доходном подходе.
Как отмечалось выше, согласование результатов позволяет уменьшить величину неопределенности возникшую в каждом из методов.
Согласование произведено математическим взвешиванием полученных результатов.
Значения полученных результатов приведены в таблице 35.
Таблица 35 - Согласование результатов в доходном подходе
| Наименование метода | Обозначение | Стоимость, полученная в методе |
| Метод дисконтирования денежных потоков | ДЦП | 102079655 |
| Метод дисконтирования дивидендов | DDM | 46350975 |
Исходя из оценки метода DDM данному методу присваивается минимальный вес в 10%.
Методу ДДП присваивается вес в соответствии с допущениями и ограничениями в размере 90%.
Таким образом, стоимость в доходном подходе составила 96506787рублей.
3.6 Сравнительный подход
3.6.1 Особенности применения методов сравнительного подхода к оценке предприятий
Особенностью сравнительного подхода при оценке предприятий является ориентация итоговой величины стоимости, с одной стороны, на рыночные цены купли-продажи акций, принадлежащих сходным (аналогичным)компаниям; с другой стороны, на фактически достигнутые финансовые результаты. Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения, а также объективность результативной величины, являются следующие базовые положения: