1. Оценка основана на ретро информации и, следовательно, отражает фактические результаты производственно-финансовой деятельности предприятия.
2. Цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке, а значит, является реальным отражением спроса и предложения.
Сравнительный (рыночный) подход включает в себя три основных метода:
• метод рынка капитала, метод сделок,
• метод отраслевых коэффициентов.
Отбор предприятий для сравнения производят по следующим критериям:
- принадлежность к той или иной отрасли, региону;
- вид выпускаемой продукции или услуг;
- диверсификация продукции или услуг;
- стадия жизненного цикла, на которой находится предприятие;
- размеры предприятий, стратегия их деятельности, финансовые характеристики.
Подход сравнения продаж предполагает оценку предприятия на основе результатов анализа и обобщения рыночных цен, сделок купли-продажи акций предприятий, сходных с оцениваемым, с учетом отличий этого предприятия от аналогов. Для оценки применяются следующие методы:
• метод компании-аналога
• метод сделок
• метод ценовых мультипликаторов
Подход сравнения продаж к оценке предприятия не применялся, так как данные для сравнения отсутствуют.
Метод заключается в том, что на основе анализа практики продаж бизнеса в той или иной отрасли выводится определенная зависимость между ценой продажи и каким-то показателем. Этот метод в основном используется для оценки малых предприятий и носит вспомогательный характер. Проблема применения данного метода заключается в отсутствии статистических данных, поэтому применение в данном отчете не рассматривается.
Метод рынка капитала.
Метод основан на рыночных ценах акций сходных предприятий. Предполагается, что инвестор, действуя по принципу замещения (или альтернативной инвестиции), может инвестировать либо в эти предприятия, либо в оцениваемое им предприятие. Этот метод основывается на финансовом анализе оцениваемого и сопоставимых предприятий.
При отборе предприятий-аналогов учитываются следующие признаки сопоставимости:
- тождество производимой продукции;
- тождество объема и качества производимой продукции;
- идентичность изучаемых периодов;
- тождество стадий развития предприятий (например, стадии роста или упадка) и размеров производственной мощности;
- сопоставимость стратегии развития предприятий;
- равная степень учета климатических и территориальных различий и особенностей;
- сопоставимость финансовых характеристик предприятий.
Важная составляющая часть оценки по данному методу — анализ финансового положения предприятий и сопоставление полученных результатов с оцениваемым предприятием.
Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным методом основано на использовании ценовых мультипликаторов.
Ценовой мультипликатор — это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие.
Для расчета мультипликатора необходимо:
• определить цену акции по всем предприятиям, выбранным в качестве аналога, — это даст значение числителя в формуле;
• вычислить финансовую базу (прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и т. д.) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки — это даст величину знаменателя.
Цена акции берется на последнюю дату, предшествующую дате оценки, либо она представляет среднее значение между максимальной и минимальной величинами цены за последний месяц. В качестве финансовой базы должен выступать показатель финансовых результатов либо за последний отчетный год, либо за последние 12 месяцев, либо средняя величина за несколько лет, предшествующих дате оценки.
Оценочные мультипликаторы, применяемых при оценке стоимости бизнеса можно разделить на два типа: интервальные и моментные.
К интервальным мультипликаторам относятся:
цена/прибыль
цена/денежный поток цена / дивидендные выплаты
цена / выручка от реализации.
К моментным мультипликаторам относятся:
цена/балансовая стоимость активов,
цена / чистая стоимость активов.
Выбор наиболее уместного из них определяется в каждой конкретной ситуации:
P/R— цена/валовые доходы (применяется, когда оцениваемое и сопоставимые предприятия имеют сходные операционные расходы, — сфера услуг);
• Р/ЕВТ— цена/прибыль до налогообложения (более предпочтителен для сопоставления предприятий, имеющих различные налоговые условия);
• Р/Е — цена/чистая прибыль (особенно уместен, когда прибыль относительно высока и отражает реальное экономическое состояние предприятия);
• P/CF— цена/денежный поток (уместен, когда предприятие имеет относительно низкий доход по сравнению с начисляемой амортизацией);
• P/BV— цена/балансовая стоимость собственного капитала (наиболее применим к предприятиям, имеющим на балансе значительные величины активов, и когда имеется устойчивая связь между показателем балансовой стоимости и генерируемым компанией доходом).
Мультипликаторы цена/прибыль и цена/денежный поток распространены для определения цены, так как информация о прибыли оцениваемого предприятия и предприятий-аналогов является наиболее доступной.
Мультипликатор Цена/Чистая прибыль (Р/Е)
P/E = (db)-Am-O)/E = (908 925-53 844 -(147800 + 209 678 + 1622+ 111 550)/ 84 345 =384 431 / 84 345= 384 431 /84 345 =4.56
О' — балансовая стоимость всех активов предприятия, включая основные средства и товарно-материальные запасы;
Ат—амортизационные начисления на основные фонды;
О — сумма краткосрочных и долгосрочных обязательств предприятия; Е — чистая прибыль (доход).
Мультипликатор Цена/Прибыль до налогообложения (Р/ЕВТ) Р/ЕВТ =384 431/129 761 = 2.96
Мультипликатор Цена/Чистый денежный поток (Р / CF)
P/CF = P/(E+AJ = 384 431/ 138 189 = 2.48 (Чистый денежный поток: Чистая прибыль + Амортизация 84 345 + 53 844 = 138 189).
Мультипликатор Цена/Денежный поток до налогообложения (P/PTCF)
P/(EBT + AJ = 384 431/183 605 = 2.09 Денежный поток до налогообложения : Прибыль до налогообложения + Амортизация
Мультипликатор Инвестиционный капитал/Прибыль (1C/EBIT)
IC/EBIT = (Ксоб + Зд)/(Д+РВ) = (438 275 + 1622)/175 177= 439 897/175177 = 2.51 Ксоб — собственный капитал - (438 275) (итого раздел 111) 3(, — долгосрочная задолженность -(1622) РВ—расходы на выплату процентов (45 416) Д — доход до налогов (129 761)
Мультипликатор Инвестиционный капитал/Прибыль до выплаты налогов и процентов по кредитам 175177 +127 896 = 303 073 руб. (IC/EBDIT)
Мультипликатор Цена/Балансовая стоимость (P/BV) P/BV= 384 431 /908 925 =0,42
В итоге после расчета получены показатели деятельности предприятия, на основании которых при сравнении их с отраслевыми показателями определяем отклонения показателей в большую или меньшую стороны.
Отклонения приводим к среднеарифметическому значению, которое в дальнейшем используется для корректировки цены акции при ее продаже.
Расчет коэффициента для корректировки:
(1.81- 1.5 - 0.19 - 0.33 + 0.09 + 0.13 + 0.1) / 7= 0.0157— коэффициент для пересчета цены.
Корректировка цены акции:
Цена/Чистая прибыль (Р/Е) Цена составит Цена = (Мультипликатор х Чистую прибыль) х 0,0157
4.56x84 345 х 0.0157x0.55 =3321
Цена/Чистый денежный поток (P/CF) Цена составит Цена = (Мультипликатор х Чистый денежный поток) х 0,03
2.48 х 138 189 х 0.0157 х0.55 = 2959
Цена/Прибыль до налогообложения (Р/ЕВТ) Цена = (Мультипликатор х Прибыль до налогообложения) х 0,0157
2.96 х 129 761 х 0.0157 х0.55 = 3316
Цена /Балансовая стоимость (P/BV)
0.42x908 925x0.0157 х 0.55 =3296
Цена/Денежный поток до налогообложения (P/PTCF) 2.09x183 605x0.0157 х 0.55= 3313
Стоимость определяется как среднее значение от суммы цен полученных при пересчете с использованием коэффициента.
(3321 +2959+ 3316 +3296 +3313)= 3241
В результате стоимость 1% акций по сравнительному подходу методом рынка капитала составит 3241 рубл. 100% - 324 100 рубл.
В результате оценки предприятия методом рынка капитала получаем стоимость неконтрольного пакета его акций.
0 Сравнительный подход базируется на ретро информации и, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты производственно — финансовой деятельности предприятия, в то время как доходный подход ориентирован на прогнозы будущих периодов.
Ф Достоинством сравнительного подхода является реальное отражение спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке.
Согласование результатов, полученных при расчете стоимости бизнеса ЗАО «ОЛЕРОН»:
Стоимость бизнеса ЗАО « ОЛЕРОН» составит 818 632 руб.
При проведении расчетов за основу был взят баланс предприятия ЗАО «Олерон» за полугодие 2004г
АКТИВ | Код | Балансовая оценка |
| I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ | ||
| Нематериальные активы | 110 | 133251 |
| Патенты, лицензии, товарные знаки | 111 | |
| Организационные расходы | 112 | 133251 |
| Деловая репутация | 113 | |
| Основные средства | 120 | 538442 |
| Земельные участки | 121 | |
| Здания, оборудование и машины | 122 | 538442 |
| Незавершенное строительство | 130 | |
| Доходные вложения в материальные ценности | 135 | |
| Имущество для передачи в лизинг | 136 | |
| Имущество, предоставляемое по договору проката | 137 | |
| Долгосрочные финансовые вложения | 140 | 26840 |
| Инвестиции в дочерние общества | 141 | 1491 |
| Инвестиции в зависимые общества | 142 | 9801 |
| Инвестиции в другие организации | 143 | |
| Займы, предоставленные организациям на срок более 12 месяцев | 144 | 1560 |
| Прочие долгосрочные финансовые вложения | 145 | 13988 |
| Прочие внеоборотные активы | 150 | |
| ИТОГО по разделу I | 190 | 698533 |
| II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ | ||
| Запасы | 210 | 61343 |
| Сырье, материалы | 211 | 45556 |
| Животные на выращивании и откорме | 212 | |
| Затраты в незавершенном производстве | 213 | |
| Готовая продукция и товары для перепродажи | 214 | |
| Товары отгруженные | 215 | 9725 |
| Расходы будущих периодов | 216 | |
| Прочие запасы и затраты | 217 | 6062 |
| Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям | 220 | 42751 |
| Дебиторская задолженность | 230 | 55811 |
| Покупатели и заказчики | 231 | |
| Векселя к получению | 232 | |
| Задолженность дочерних и зависимых обществ | 233 | |
| Авансы выданные | 234 | |
| Прочие дебиторы | 235 | |
| Краткосрочные финансовые вложения | 250 | 9571 |
| Займы, предоставленные организациям на срок менее 12 месяцев | 251 | |
| Собственные акции, выкупленные у акционеров | 252 | |
| Прочие краткосрочные финансовые вложения | 253 | 9571 |
| Денежные средства | 260 | 40916 |
| Касса | 261 | 227 |
| Расчетные счета | 262 | 23938 |
| Валютные счета | 263 | |
| Прочие денежные средства | 264 | 16751 |
| Прочие оборотные активы | 270 | |
| ИТОГО по разделу II | 290 | 210392 |
| БАЛАНС (сумма строк 190+290) | 300 | 908925 |
ПАССИВ | ||
| III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ | ||
| Уставный капитал | 410 | 70000 |
| Добавочный капитал | 420 | 279430 |
| Резервный капитал | 430 | |
| Резервы, образованные в соответствии с законодательством | 431 | |
| Резервы, образованные в соответствии с учредительными документами | 432 | |
| Фонд социальной сферы | 440 | 4825 |
| Целевые финансирование и поступления | 450 | 7148 |
| Нераспределенная прибыль прошлых лет | 460 | 9292 |
| Непокрытый убыток прошлых лет | 465 | |
| Нераспределенная прибыль отчетного года | 470 | 67580 |
| Непокрытый убыток отчетного года | 475 | |
| ИТОГО по разделу III | 490 | 438275 |
| IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА | ||
| Займы и кредиты | 510 | 1622 |
| Кредиты банков, подлежащие погашению более чем через 12 месяцев после отчетной даты | 511 | 1622 |
| Займы, подлежащие погашению более чем через 12 месяцев после отчетной даты | 512 | |
| Прочие долгосрочные обязательства | 520 | |
| ИТОГО по разделу IV | 590 | 1622 |
| V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА | ||
| Займы и кредиты | 610 | 147800 |
| Кредиты банков, подлежащие погашению в течение 12 месяцев после отчетной даты | 611 | 141320 |
| Займы, подлежащие погашению в течение 12 месяцев после отчетной даты | 612 | 6480 |
| Кредиторская задолженность | 620 | 209678 |
| Поставщики и подрядчики | 621 | 8443 |
| Векселя к уплате | 622 | 2461 |
| Задолженность перед дочерними и зависимыми обществами | 623 | |
| Задолженность перед персоналом организации | 624 | 9062 |
| Задолженность перед государственными внебюджетными фондами | 625 | 4823 |
| Задолженность перед бюджетом | 626 | |
| Авансы полученные | 627 | 152580 |
| Прочие кредиторы | 628 | 32309 |
| Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов | 630 | 111550 |
| Доходы будущих периодов | 640 | |
| Резервы предстоящих расходов | 650 | |
| Прочие краткосрочные обязательства | 660 | |
| ИТОГО по разделу V | 690 | 469028 |
| БАЛАНС (сумма строк 490+590+690) | 700 | 908925 |
Анализ финансового состояния предприятия включает последовательное проведение следующих видов анализа: