Особенности оценки инвестиционного проекта (стр. 3 из 5)

2.5 ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА

Оценка эффективности инвестиций представляет собой наиболее ответственный этап в процессе принятия инвестиционных решений. Рассмотрим методику оценки эффективности реальных инвестиций на основе основных показателей эффективности.

Для оценки эффективности проекта наиболее часто используется следующая система показателей:

· чистый приведенный доход;

· период окупаемости;

· внутренняя норма доходности.

При анализе капиталовложений необходимо учитывать концепцию временной стоимости денег, которая дает нам возможность правильно сравнивать друг с другом денежные потоки, возникающие в разные периоды времени. В основе данной концепции лежит следующий основной принцип: гривна, полученная сегодня, стоит больше гривны, полученной завтра.

В таблице 6 приведем к настоящей стоимости все притоки и оттоки по проекту.

Таблица 6 – Дисконтированный поток реальных денег.

Показатели	Значение на шаге, тыс. долл
Показатели	0	1	2	3	4	5
1. Результат от инвестиционной деятельности	-216	0	0	0	0	12,82
2. Результат от операционной деятельности	0	174,41	124,535	209,21	109,385	184,31
3. Дисконтный множитель Дс при WACC=12%	1	0,8929	0,7972	0,7118	0,6355	0,5674
4. Дисконтированная инвестиционная деятельность	-216	0	0	0	0	7,27
5. Дисконтированная операционная деятельность	0	155,73	99,27	148,92	69,51	104,58

Таким образом, чистый приведенный доход составит:

(тыс. долл.)

Индекс доходности:

Период окупаемости:

=1,8 (года)

Внутренняя норма доходности (ВНД) (в английской аббревиатуре- IRR) является наиболее сложным из всех показателей с позиции механизма его расчета. Она характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежного потока от инвестиций приводится к настоящей стоимости инвестируемых средств.

Внутреннюю норму доходности можно охарактеризовать как дисконтную ставку, при которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю.

IRR определяется следующими двумя методами, выбор которого зависит от количества периодов:

Если периодов больше, то внутренняя норма доходности определяется графическим методом, методика которого заключается в следующем:

1.Произвольно подбирается ставка процента и определяется величина приведенного денежного потока для каждого варианта ставок.

Денежный поток в настоящей стоимости определяется как суммарная величина результатов операционной деятельности с учетом дисконта (d), соответствующего принятой ставке i и шагу проекта, по всем шагам:

2. Определяется значение чистого приведенного дохода для каждого варианта ставки.

3. Подбор ставки и соответствующие расчеты продолжаем до первого отрицательного значения чистого приведенного дохода.

Все подстановки и расчеты фиксируем в таблице 7.

Таблица 7. Определение чистого приведенного дохода для каждого варианта ставок.

Показатели	Значения на шаге, грн.
Показатели	0	1	2	3	4	5
Результат от инвестиционной деятельности	-216	0	0	0	0	7,27
Результат от операционной деятельности	0	155,73	99,27	148,92	69,51	104,58
Ставка дисконта 45%
Дисконтный множитель	1	0,690	0,476	0,328	0,226	0,156
Дисконтированная инвестиционная деятельность	-216	0	0	0	0	1,13
Дисконтированная операционная деятельность	0	107,45	47,25	48,85	15,7	16,3
Величина чистого приведенного дохода	+20,68
Ставка дисконта 50%
Дисконтный множитель	1	0,667	0,444	0,296	0,198	0,132
Дисконтированная инвестиционная деятельность	-216	0	0	0	0	0,96
Дисконтированная операционная деятельность	0	103,87	44,08	44,08	13,76	13,8
Величина чистого приведенного дохода	+4,55
Ставка дисконта 55%
Дисконтный множитель	1	0,645	0,416	0,269	0,173	0,112
Дисконтированная инвестиционная деятельность	-216	0	0	0	0	0,81
Дисконтированная операционная деятельность	0	100,45	41,3	40,06	12,03	11,7
Величина чистого приведенного дохода	-9,65

4. Берутся как минимум два значения: предпоследняя и последняя ставки процента с соответствующим им значением чистого приведенного дохода. По ним строится график.

Рисунок 1.– Графическое определение IRR

5 Методом интерполяции находим расчетное значение внутренней нормы доходности по формуле:

Анализ чувствительности (устойчивости) проекта.

В ходе анализа чувствительности (устойчивости) каждый раз только одна из переменных меняет свое значение на прогнозное число процентов и на этой основе пересчитывается новая величина чистого приведенного дохода. Затем оценим процентное изменение чистого приведенного дохода по отношению к базисному случаю и рассчитаем показатель чувствительности, представляющий собой отношение процентного изменения чистого приведенного дохода к изменению значения переменной на один процент (эластичность изменения показателя). Таким же образом вычисляем показатели чувствительности по каждой из остальных переменных. Далее, используя результаты проведенных расчетов, осуществим экспертное ранжирование переменных по степени важности и экспертную оценку прогнозируемости (предсказуемости) значений переменных. Затем можем построить «матрицу чувствительности», позволяющую выделить наименее и наиболее рискованные для проекта переменные (показатели).

Среди исследуемых факторных элементов проекта, влияющих на результат – NPV, могут быть:

- сумма инвестируемых средств;

- объем реализации или цена единицы продукции;

- затраты на материалы;

- затраты на оплату труда;

- проценты по кредиту:

- налог на прибыль.

Процент изменения чистого приведенного дохода по любому из факторов составит:

где NPV1 – новое значение NPV при изменении фактора на Х процентов;

NPV – базовое значение NPV.

Эластичность изменения чистого приведенного дохода по данному фактору составит:

где

- процент изменения фактора.

2.6 АНАЛИЗ ЧИСТОГО ПРИВЕДЕННОГО ДОХОДА К ИЗМЕНЕНИЮ СПРОСА НА ПРОДУКЦИЮ

Предположим, что спрос на продукцию снизится на 5 % (процент изменения выбирается самостоятельно), в результате будут наблюдаться следующие изменения, которые мы отразим в таблице 8.

Предположим, что на пятом шаге реализации нашего проекта спрос на продукцию концерна L&K снизится на 5% .

Таблица 8. – Операционная деятельность по проекту.

Показатели	Значение на шаге, тыс. долл.
Показатели	0	1	2	3	4	5
1Объем продаж, шт.	0	79000	61000	75000	49000	57000
2Цена	0	0,005	0,0055	0,006	0,0065	0,007
3Выручка (п1*п2)	0	395	335,5	450	318,5	399
4Оплата труда	0	72	74	76	78	80
5Материалы	0	76	81	86	91	96
6Постоянные издержки	0	4	4	4	4	4
7Амортизация оборудования	0	33,44	33,44	33,44	33,44	33,44
8Проценты по кредиту	0	21,6	21,6	16,2	10,8	5,4
9Сумма затрат с учетом амортизации	0	207,04	214,04	215,64	217,24	218,84
10Прибыль до вычета налогов (п3-п9)	0	187,96	121,46	234,36	101,26	180,16
11Налог на прибыль	0	46,99	30,365	58,59	25,315	45,04
12Проектируемый чистый доход (п10-п11)	0	140,97	91,095	175,77	75,945	135,12
13Результат от операционной деятельности (п12+п7)	0	174,41	124,535	209,21	109,385	168,56

Дисконтированный поток реальных денег от инвестиционной деятельности остаётся без изменений. Пересчитаем поток реальных денег от операционной деятельности на пятом шаге реализации проекта и приведём его к настоящей стоимости.