Механизм развертывания экономического кризиса в России (стр. 2 из 3)

Оказывая массированную помощь банкам и корпорациям, отягощенным внешней задолженностью, Правительство РФ и Центральный банк, по сути дела, замещали их обязательства перед иностранными кредиторами и инвесторами обязательствами перед монетарными властями. Необходимость принятых правительством масштабных мер не вызывает сомнения (хотя есть основания полагать, что осуществлялись они с некоторым запаздыванием), другой вопрос - нужно ли было в период, предшествовавший кризису, в таких масштабах привлекать иностранные кредиты и инвестиции, чтобы замещать их внутренними ресурсами и формировать валютные резервы? Теперь, в период кризиса, монетарным властям пришлось использовать валютные резервы (часть которых носит, в сущности, заемный характер) для погашения внешней задолженности банков и корпораций, причем задействованными оказались также стабилизационные фонды, то есть часть валютных резервов, формирование которой не имеет отношения к росту внешней задолженности.

Из каких ресурсов Центральный банк и правительство могли предоставить столь масштабную помощь коммерческим банкам и корпорациям? Теоретически это было возможно либо за счет эмиссионного ресурса, либо за счет сокращения других активов ЦБ, прежде всего - валютных резервов. Наделе эмиссионный ресурс задействован не был: Центральный банк, предоставляя дополнительные кредиты, увеличивал денежное предложение, но, продавая валютные резервы, изымал деньги из обращения. В результате количество денег Центрального банка не только не увеличивалось, но даже несколько уменьшилось. Сжатие денежного предложения, как нам представляется, явилось серьезной ошибкой монетарной политики, проводившейся как в период, предшествовавший кризису, так и во время его обострения.

Резкое сжатие денежного предложения ЦБ началось уже в I квартале 2008 г., когда ослабел приток иностранной валюты вследствие сокращения ввоза капитала и усиления его вывоза. В этом, по-видимому, сказалась инерция сложившейся практики денежного предложения по единственному каналу - посредством покупки иностранной валюты. Другие каналы денежного предложения оказались временно атрофированными. Казалось бы, сокращение притока иностранной валюты должно высвобождать эмиссионный ресурс для кредитования банков и монетизации обязательств правительства, то есть сопровождаться значительно более эффективным денежным предложением, однако вместо этого Центральный банк в 2008 г. резко ограничил денежное предложение, а в I квартале 2009 г. прибег к абсолютному сокращению денежной базы.

Таблица 2

Прирост денежной базы в 2006-2009 гг.

	2006 г.	2007 г.	2008 г.	2009 г. 1.01 - 1.05
Прирост денежной базы.......................	1208,2	1390,9	65,4	-1095,2
в том числе:
прирост наличных вне банков.........	774,6	916,5	92,6	-565,5
прирост банковских резервов..........	433,6	474,4	-27,2	- 529,7

Как видно из таблицы 2, в 2008 г. прирост денежной базы был в 20 раз меньше, чем в 2007 г., прирост наличных денег в обращении вне банков - в 10 раз меньше, а объем банковских резервов сократился в абсолютном выражении. В течение первых четырех месяцев 2009 г. произошло масштабное сокращение (в абсолютном выражении) денежной базы, наличных денег в обращении и банковских резервов.

Сезонное сокращение денежной базы в I квартале года - явление обычное, поскольку, как правило, наступает после сезонного, предновогоднего ее расширения. Однако нужно иметь в виду, что сезонного расширения денежной базы в последнем квартале 2008 г. не было, поэтому сокращение ее в первые месяцы 2009 г. было неоправданным.

В 2008 г. потребность экономики в деньгах как посредниках обмена не могла сократиться, поскольку в течение первых трех кварталов года продолжался рост ВВП, сопровождавшийся повышением цен. В 2009 г. темп инфляции оставался примерно на уровне 2008 г. (13% в годовом исчислении), а реальный объем розничного товарооборота снизился незначительно. Следовательно, несмотря на некоторое сокращение (ориентировочно на 15%) производства товаров и услуг в базовых отраслях экономики, спрос на наличные деньги должен был, по край -ней мере, не сокращаться, а оставаться на прежнем уровне. Если же учесть сжатие денежного предложения в 2008 г., был бы вполне оправданным в первые месяцы 2009 г. рост денежного предложения, а не его сокращение.

Подчеркнем еще раз: сжатие денежного предложения в 2008 и 2009 годах было связано не с уменьшением потребности экономики в деньгах, а исключительно с уменьшением притока иностранной валюты и преобладанием спроса на иностранную валюту над ее предложением. Если бы Центральный банк в полной мере задействовал другие каналы денежного предложения (рефинансирование банков и кредитование правительства), денежная база и денежная масса могли бы расти нормальным темпом, а правительство располагало крупным дополнительным ресурсом для поддержания экономической активности. Правда, Центральный банк и без того предоставил крупные кредиты коммерческим банкам, но их можно было предоставить, во всяком случае - частично, за счет эмиссионного ресурса, а выручку от продажи валюты использовать для поддержки реального сектора, а не для откачивания ликвидности из экономики.

Тот факт, что Центральный банк и правительство не использовали эмиссионный ресурс, не мог не сказаться на динамике процентных ставок и, следовательно, на объеме и доступности кредитов реальному сектору. Наконец, сжатие предложения денег, по-видимому, вело к повышению спроса на альтернативные, главным образом иностранные, активы, другими словами - к увеличению вывоза капитала. В целом сжатие денежного предложения во многом способствовало развертыванию кризиса в реальном секторе.

Остановимся кратко на динамике процентных ставок в период кризиса. Масштабное повышение всего спектра процентных ставок началось с сентября 2008 г. В декабре 2008 г. по сравнению с августом ставка межбанковского рынка выросла в 1,4 раза (с 5,8 до 8,3%), депозитная ставка — в 1,2 раза (с 5,8 до 7,0%), ставка по кредитам — в 1,3 раза (с 11,8 до 15,5%). Опережающий рост ставки межбанковского рынка отражал нарастающие трудности с ликвидностью банковской системы. Процентные ставки достигли пика в январе 2009 г., затем началось их постепенное снижение, что свидетельствовало о некотором оздоровлении денежного и кредитного рынка. Особенно значимым было снижение ставки межбанковского рынка — с 16,3% вянваредо8,6% в апреле 2009 г. Нужно, однако, отметить, что снижение спектра процентных ставок практически не распространялось на ставки по кредитам нефинансовым корпорациям.

В условиях, когда решающее значение для формирования дополнительных ресурсов кредитования получает рефинансирование коммерческих банков Центральным банком, ставка по кредитам зависит от ставки рефинансирования. В то время как в большинстве стран, переживающих кризис, ставки рефинансирования снижались до уровня, близкого к нулю, Банк России в течение 2008 г. периодически повышал эту ставку и довел ее до 13% годовых. Правда, в апреле 2009 г. ставка рефинансирования была снижена до 12,5, а в июне — до 11%. Однако в мае и в июне повышалась норма резервных требований (с 0,5 до 1,5% от депозитов), что могло нейтрализовать или, по крайней мере, ослабить положительный эффект от снижения ставки рефинансирования. Кратное повышение процентных ставок по кредитам по сравнению с периодом, предшествовавшим кризису, способно не только вызвать снижение рентабельности реального сектора, но полностью поглотить его прибыль.

В финансовом секторе и в области внешней торговли в I квартале 2009 г. и в последующие месяцы наметилась тенденция к оздоровлению ситуации. Мировые цены на нефть обнаружили явную тенденцию к повышению. Увеличилось активное сальдо торгового баланса и счета текущих операций, остановилось снижение валютного курса рубля. Банки и корпорации, отягощенные внешней задолженностью, получили необходимую помощь от правительства и Центрального банка. Удалось избежать системного кризиса банковской системы. Доверие к банкам со стороны вкладчиков было восстановлено, деньги населения стали возвращаться на банковские депозиты. Отток иностранного капитала если не остановился полностью, то, во всяком случае, замедлился, причем нефинансовые корпорации даже увеличили свои внешние обязательства, хотя продолжалось сокращение внешних обязательств банков.

Однако в реальном секторе ситуация остается не столь обнадеживающей. Неприемлемо высокие процентные ставки, о которых шла речь выше, — лишь один из факторов неблагоприятной динамики издержек производства в реальном секторе и, следовательно, падения его рентабельности. Другие факторы снижения рентабельности — это сокращение объема выпуска продукции и снижение цен производителей. Снижение выпуска вслед за снижением спроса, при сохранении прежних накладных расходов, прежних размеров амортизации и ставшего избыточным числа работников, ведет к росту удельных издержек и падению прибыли. Кроме того, падение спроса сопряжено с дефляцией — кризисным снижением цен. Остановимся кратко на динамике цен в условиях кризиса.

В последнем квартале 2008 г. рост потребительских цен замедлился. Если за IV квартал 2007 г. цены выросли на 4,0%, то за IV квартал 2008 г. — лишь на 2,4%. Но в целом за год индекс потребительских цен в 2008 г. составил 113,3% (в 2007 г. — 111,9%). В I квартале 2009 г. индекс цен в годовом исчислении был несколько ниже уровня 2008 г. Индекс потребительских цен в мае 2009 г., исчисленный относительно мая 2008 г., составил 112,3%. Аналогичный показатель для мая 2008 г. составлял 115,1%.

Нужно отметить, что в 2008 г. повышение потребительских цен генерировалось преимущественно на рынке продовольственных товаров, в 2009 г. — на рынке промышленных товаров, где велик удельный вес импорта, и на рынке платных услуг, где тарифы устанавливаются в значительной мере административным путем. Повышение тарифов на услуги жилищно- коммунального хозяйства на 17,6%, осуществленное в I квартале 2009 г., вряд ли можно считать своевременным. Было бы гораздо рациональнее, предоставив жилищно-коммунальному хозяйству дополнительную помощь из централизованных ресурсов, воздержаться от повышения тарифов и тем самым поспособствовать поддержке спроса на товары.