Наприклад, в 1980 р. з'явилися депозитні сертифікати і термінові внески на термін від декількох тижнів до декількох днів, чиї процентні ставки з лишком компенсували інфляцію. Якщо в першому кварталі 1973 р. практично всі термінові внески були на період від 6 місяців і більше, то, згідно звіту Центрального Банку Ізраїлю, в другому кварталі 1985 року тільки 2% термінових внесків було орієнтовано на термін більше 6 місяців і лише 5% внесків були на період більше 2 місяців. І відповідно майже 75% всіх термінових внесків складалися з депозитних сертифікатів, які могли бути обернені в гроші на першу вимогу, і внесків на термін від 1 до 2 тижнів.
Ізраїльська економіка досить добре пристосувалася до умов інфляції, і ті, хто був зацікавлений в збереженні своїх грошей, могли вільно це зробити. Таким чином, в Ізраїлі частково знімалася одна з серйозних соціальних проблем, пов'язаних з інфляцією.
Крім того, у зв'язку з великою поширеністю індексації в ізраїльській економіці практично не виник інший негативний ефект інфляції, а саме її вплив на розподіл доходів. Але це був двосічний меч: раз ніхто не був зачеплений інфляцією, то ніхто особливо і не опирався їй. Інфляція йшла по наростаючій, не зустрічаючи у себе на шляху особливого опору.
Для глибшого розуміння процесів, що відбувалися в ізраїльській економіці, розглянемо модель відкритої економіки. В даній моделі видно, що відносні значення реальних змінних залишаються без зміни. Це означає, що, наприклад, реальна заробітна плата або реальна ставка відсотка залишалися без зміни. Проте в Ізраїлі це привело до того, що практично жоден суб'єкт ринку не був зачеплений інфляцією і, відповідно, не був вимушений боротися з нею. З точки ж зору номінальних змінних ця модель описує без інерційний процес, який продовжується нескінченно.
Природно, тут виникає питання: якщо все індексувалося без виникнення яких-небудь побічних ефектів як на реальні змінні, так і на розподіл доходу, тоді чому слід було турбуватися про інфляцію? Чому не можна було просто не звертати уваги на її існування? Відповіддю на це питання є деякі ще не розглянуті тут витрати інфляції, наприклад так звані "витрати стоптаних черевиків". Коли інфляція досягає 20% в місяць, навіть середня людина спробує зробити деякі кроки для того, щоб зберегти свою заробітну плату. Йому доведеться витрачати час і енергію на стояння в чергах в банки і тому подібне. Також тут можна відзначити інші витрати, так звані "витрати меню". Вони мають на увазі, що при достатньо високій інфляції фірми повинні постійно міняти цінники, ці витрати можуть досягати значних розмірів. Крім того, при постійно змінних цінах в магазинах дуже складно судити про відносні ціни товарів: ніколи не ясно, що є відносно дешевим, а що - відносно дорогим.
Повернемося до нашої моделі. У її рамках також можна відповісти на питання, чим погана інфляція. Річ у тому, що постійне збільшення пропозиції грошей на одну і ту ж величину не впливатиме на рівноважний стан реальних змінних. Проте при зміні темпу зростання пропозиції грошей рівноважне положення реальних змінних також мінятиметься. Слід зазначити також і інші витрати інфляції. При значних темпах інфляції фірма в основному витрачає свої ресурси не на збільшення ефективності виробництва або на маркетинг: вона витрачає їх на правильне ведення фінансових справ. Навіть найефективніша фірма в умовах 10-20% місячної інфляції стане банкротом, якщо вона не вестиме як слід свої фінансові справи. Таким чином, в умовах високої інфляції на перше місце в будь-якій фірмі виходить фінансовий відділ.
Ми встановили, що все ж таки витрати інфляції в Ізраїлі існували. Але оцінити їх представляється достатньо складною справою. На початку 80-х років в Ізраїлі спостерігалося різке зростання банківської активності, причому воно оцінювалося приблизно в 1-2% ВВП. Це означає, що велику частину зростання ВВП на початку 80-х років можна віднести за рахунок зростання банківського сектора. Якщо розглядати пропозицію Саймона Кузнеца про те, що послуги банківського сектора є не кінцевим, а лише проміжним продуктом, функцією якого є зменшення тертя у виробничій сфері, а не чистий внесок в кінцеве споживання, тоді ми можемо рахувати додаткові ресурси, використовувані банківським сектором, витратами сфери звернення, що виникли у зв'язку з інфляційним процесом. Або, якщо процитувати Девіда Юма "гроші... не є колесами торгівлі: вони є тим маслом, яке робить рух коліс більш легким". І висока інфляція змушує використовувати більше масла для цього.
Ще одне важливе питання: навіщо інфляція потрібна уряду? Як відповідь зазвичай цитують роботу Дж.М. Кейнса "Трактат про грошову реформу", в якій мовиться, що інфляція є податок: держава друкує надмірні гроші, вартість грошей, що знаходяться на руках у населення, падає, і, таким чином, ця вартість перерозподіляється від населення до держави. Проте ця відповідь непридатна відносно ізраїльської інфляції, оскільки саме в період інфляції в Ізраїлі (кінець 70-х - початок 80-х років) уряд видавав значні кредити як фірмам через різні програми допомоги підприємцям, так і населенню для будівництва житла. Таким чином, виходило, що дохід від друкування грошей був навіть негативним для держави. Чому ж тоді уряд продовжував друкувати гроші?
Тут хотілося б звернутися до Дона Патінкина і нагадати, що так звана "економічна наука", "экономикс", раніше називалася "Політичною економією". Тому природно, що деякі економічні явища нез'ясовні з погляду однієї лише економіки: іноді необхідно привертати політику для пояснення економічних явищ. При такому розгляді інфляцію можна пояснити як результат впливу на міністра фінансів різних лобістських груп в економіці (наприклад, профспілок, ВПК і т.д.).
І нарешті, поговоримо про саму стабілізаційну програму. До червня 1985 року у найширших шарів ізраїльської населення виник настрій зупинити інфляцію. Воно було пов'язане з різким падінням курсу шекеля по відношенню до долара і катастрофічним скороченням валютних запасів країни. Більш того, інфляція, що все збільшується, змусила фірми відкладати сплату податків, що значно зменшило грошові надходження в казну.
На початку червня 1985 р. був створений спеціальний комітет, що складався як з представників академічного середовища, так і з уряду. Він представив уряду програму жорстких мір, що зачіпають одночасно кредитно-грошову і бюджетно-грошову політику, а також проблеми платіжного балансу країни, фіксації заробітних плат і доходів населення.
Комітет вирішив зафіксувати обмінний курс шекеля по відношенню до долара. На це були 2 причини: по-перше, щоденні публікації курсу долара, що росте, стали для публіки мірою інфляції, і стабілізація цього курсу підвищила б довіру до цієї програми. По-друге, єдиною альтернативою була фіксація номінальної пропозиції грошей.
Але, як відомо, стабілізація зазвичай супроводжується збільшенням попиту на реальні запаси грошових коштів, збільшенням, яке важко оцінити заздалегідь.
При вирішенні питання, на якому рівні зафіксувати обмінний курс, бралися в розрахунок наступні факти. По-перше, значна частина скорочення державних витрат доводилася в основному на зменшення субсидій, що виділяються на основні види продуктів (хліб, молоко). Отже, одним з негайних наслідків програми був би значний разовий стрибок в цінах, який повинен був бути хоч би частково компенсуватися збільшенням заробітної плати. Відповідно, треба було провести девальвацію шекеля так, щоб потім зафіксувати обмінний курс на рівні, який би узгоджувався із зростанням цін і заробітних плат. І оскільки заробітні плати індексувалися з деяким лагом (запізненням) по відношенню до рівня цін, для успіху стабілізації було важливо, щоб після одноразового підвищення цін і заробітних плат, останні перестали б індексуватися. Їх індексація при стабілізації цін викликала б відновлення інфляційного процесу.
Відповідно до прийнятої стратегії в кінці червня-початку липня 1986 року шекель був девальвований на 26%. В результаті девальвації і значного скорочення субсидій індекс споживчих цін в наступному місяці виріс на 27%, ціни, що після чого збільшилися, опинилися під контролем. У міру того як контроль налагоджувався, індекс цін ріс протягом трьох наступних місяців в середньому на 4%. Надалі протягом 1986-1987 рр. це зростання склало приблизно 1,3% в місяць.
Однією з істотних частин стабілізаційної програми було заморожування заробітної плати. В середині липня 1985 року було досягнуто угода з Хистадрутом (загальною ізраїльською профспілкою) про те, що номінальні заробітні плати повинні бути підняті приблизно в тій же пропорції, в якій був девальвований шекель, після чого заробітні плати заморожуються на подальших 3 місяці. Інші номінальні змінні (наприклад, об'єм кредитів, регульований банком Ізраїлю) були також зафіксовані.
Вже указувалося, що досить зафіксувати одну з номінальних величин для того, щоб визначити відповідний рівноважний рівень інших. Але тоді виникає питання: навіщо треба було фіксувати не тільки обмінний курс, але і інші номінальні змінні? Річ у тому, що якщо зафіксувати тільки обмінний курс, то досягнення рівноваги іншими змінними займе значний час і не буде безболісним. Це швидше за все привело б до того, що уряду довелося б залишити свою програму.
Однією з ключових умов успіху стабілізаційної програми була довіра до неї з боку широкої публіки. У липні 1985 році ряд чинників був явно не на користь створення цієї довіри. Зокрема, у міру наростання інфляції на початку 80-х років уряд час від часу проголошував нову програму боротьби з інфляцією. Ці програми передбачали фіксацію цін і ухвалення політики обмеження заробітної плати. Вони також супроводжувалися заявами міністерства фінансів Ізраїлю про його намір скоротити державні витрати. Але одна за однією ці програми потерпіли крах. Тоді виникає природне питання: як, не дивлячись на такий невдалий досвід, ізраїльська програма 1985 р. все ж таки досягла успіху?