Используя ту же методику, что и в предыдущем вычислении (по 100% запасов) подразумеваемая стоимость изучаемой корпорации является следующей:
Нижний предел – $87,7 млн.
Верхний предел – $121 млн.
Естественно, имеются определенные ограничения в отношении таких показателей как "стоимость предприятия / запасы". Например, они не различают качественную разницу по активам, а также не различают разницу между компаниями с различными этапами разработки активов. Однако, она должна рассматриваться как сопутствующая методу ДПС.
Для анализа операций используется последняя по времени сделка по приобретению пакета акций аналогичной компании. В рассматриваемом примере, предположим, что пакет приобретается на следующих условиях (табл. 3.6).
Таблица 3.6
Основные условия сделки
| Показатель | Значение |
| Сумма, выплаченная за пакет, тыс. $ | 72 573 |
| Приобретаемый пакет акций | 45% |
| Подразумеваемая стоимость приобретаемого предприятия, тыс. $ | 161 273 |
| Запасы приобретаемого предприятия, тыс. баррелей | 293 225 |
| Подразумеваемая стоимость / запасы | 0,55 |
В этом случае приобретаемое предприятие в рассмотренном примере будет оцениваться следующим образом:
| Запасы предприятия, тыс. баррелей | 274 620 |
| Подразумеваемая стоимость / запасы | 0,55 |
| Подразумеваемая стоимость предприятия, млн. $ | 151 |
Кроме расчетной стоимости поглощаемого предприятия необходимо учитывать и другие факторы, которые могут изменить стоимость приобретаемого пакета:
¨ уровень конкурентного напряжения между группами участников торгов;
¨ структура процесса продажи, в частности, возможность установления и степень контроля на поглощаемым предприятием в результате приобретения пакета;
¨ финансовое обеспечение операции приобретения.
Предварительная оценка предприятия проводится с использованием сравнительного анализа предприятий, а также сравнительного анализа операций. Границы предварительной оценки для предприятий, рассмотренных ранее представлены в таблице 3.7.
Таблица 3.7
Предварительная оценка
| Активы | Метод оценки | Предварительная стоимость, млн. $ | |
| От | До | ||
| Добывающие активы | 50,3 | 73,7 | |
| Сравнимая компания | 50,3 | 62,9 | |
| Сравнимая операция | 53,6 | 73,7 | |
| Активы по переработке и транспортировке | 29,5 | 47,3 | |
| Переработка | Заменяемая стоимость | 25,3 | 26,5 |
| Маркетинг | Заменяемая стоимость | 4,2 | 20,8 |
| Предварительная стоимость | 79,8 | 121 | |
| Предполагаемая премия за контрольный пакет | 20% | 16 | 24 |
| ОБЩАЯ ПРЕДВАРИТЕЛЬНАЯ СТОИМОСТЬ | 96 | 145 | |
Как показал опыт проведения торгов по нефтяным компаниям существует несколько категорий участников, которые, вероятно, объединятся в два типа консорциумов:
¨ консорциум, ведомый крупнейшими российскими компаниями, вероятно, в партнерстве с западными нефтяными компаниями и с западной финансовой поддержкой, который пожелает включить приобретаемое предприятие в свою нынешнюю деятельность;
¨ консорциум, ведомый крупнейшими западными компаниями с западной финансовой поддержкой, который стремиться завоевать место на российском рынке посредством партнерского стратегического приобретения;
Для корпорации-инвестора необходимо иметь в виду, что интересы всех категорий участников следующие:
1. Российские нефтяные и газовые компании, такие как: Газпром, ЛУКОЙЛ, ЮКСИ, Сиданко:
¨ предпочтут получить полный контроль (75% + 1 акция) над приобретаемым предприятием, а затем включить ее в свою операционную деятельность;
¨ компании, более ориентированные на финансовую деятельность (ЮКСИ), могут быть готовы приобрести меньше акций, чем требуется для контрольного пакета;
¨ потребуется западное финансирование.
2. Иностранные нефтяные компании такие как: Shell, BP, Total, Elf, ARCO, Texaco, Mobil, Exxon, ENI / AGIP:
¨ основная цель – обеспечение доступа к российским запасам нефти;
¨ американские нефтяные компании, в частности, сконцентрируют свои усилия на том, чтобы не позволить европейским коллегам обойти их на российском рынке;
¨ основная озабоченность – управление российскими операциями без надежного российского партнера;
¨ наверняка выступят в партнерстве с российскими нефтяными компаниями;
¨ основной упор будет сделан на обеспечении, в комбинации с российским партнером, по крайней мере управляющего контроля (50% + 1 акция);
¨ вероятно пожелают оставить приобретаемое предприятие как операционную единицу, но захотят провести реструктуризацию, и продать некоторые ее активы, например НПЗ;
¨ могут финансировать свое участие в торгах самостоятельно, но по крайней мере, им потребуется рефинансирование на западных рынках капитала.
3. Иностранные финансовые инвесторы такие как: хеджированные фонды (напр. Сороса, Эрмитаж, Тайгер, Картайл, ККР):
¨ скупают акции с пониженной стоимостью и продают их тогда, когда они достигают полной стоимости, что обычно происходит после активного участия в реорганизации компании;
¨ возможно заключат партнерские соглашения с западными нефтяными компаниями или российскими финансовыми структурами;
¨ предпочтут получить, вместе с партнером, контрольный пакет акций, но будут готовы принять и меньшинство при соответствующих дисконтных условиях.
4. Российские финансовые инвесторы, такие как: Альфабанк, Мостбанк, Национальный Резервный Банк:
¨ основной интерес в покупке дешевых акций, поэтому вряд ли будут стремиться к получению контрольного пакета;
¨ некоторые могут быть заинтересованы в получении контроля над российской нефтяной компанией, но за очень низкую стоимость;
¨ большинство российских финансовых учреждений испытывают недостаток ликвидности для предоставления соответствующих гарантий (за возможным исключением Сбербанка), посему вероятно будут стремиться к партнерству с западными финансовыми инвесторами или западными нефтяными компаниями.
С учетом всего вышеизложенного можно предположить, что наиболее вероятной стоимостью предприятия будет какое-либо среднее значение из всех возможных стоимостей. В рассматриваемом примере – это около 151 млн. $. То есть стоимость пакета в 75% с учетом премии может быть равна 145 млн. $.
Таким образом, стоимость строительства завода и приобретение контрольного пакета акций примерно равны по затратам, однако предпочтение все-таки может быть отдано строительству нового завода, поскольку технологии производства рассматриваемого вида продукции постоянно прогрессируют. Причем, как показано выше общая стоимость приобретаемого завода выше нежели строительство нового.
Перед проведением анализа стоимости пакета акций необходимо установить исходные данные отношении изучаемой компании.
Кроме расчетной стоимости поглощаемого предприятия необходимо учитывать и другие факторы, которые могут изменить стоимость приобретаемого пакета:
¨ уровень конкурентного напряжения между группами участников торгов;
¨ структура процесса продажи, в частности, возможность установления и степень контроля на поглощаемым предприятием в результате приобретения пакета;
¨ финансовое обеспечение операции приобретения.
Экономические и политические изменения, происходящие в России в последние годы обусловили необходимость организационно-структурных преобразований как в экономике так и в стране в целом. Как показывает практика развитых стран и небольшой отечественный опыт одним из путей решения этой задачи является формирование корпораций в различных отраслях промышленности.
Наряду с общим реформированием экономики одной из насущных необходимостей сегодняшнего дня является создание и развитие цивилизованных отношений между собственниками и наемными работниками в рамках формирующихся и активно развивающихся корпораций. Одним из направлений для углубления доверия между менеджментом корпораций и акционерами является открытость в процессе формирования инвестиционной стратегии корпорации. В этой связи в диссертационном исследовании выполнено следующее: