Облигационный механизм финансирования инвестиций в корпоративном секторе российской экономики (стр. 3 из 5)

Автором отмечено, что в настоящее время в условиях высоких темпов роста финансового капитала отношения заимствования всё шире охватывают экономические и социальные связи общества. В результате накопленный и заёмный капитал становятся близкими по своей роли в экономическом процессе. При этом заёмный капитал быстрее прирастает, а следовательно, в большей мере концентрируется в объектах инвестиций и сильнее способствует ускорению экономического роста.

Значимость использования различных инструментов финансирования инвестиций существенно изменяется во времени и географии распространения. По итогам анализа опыта различных стран в использовании источников финансирования инвестиций были сделаны следующие выводы: основная часть корпоративных инвестиций в основной капитал компаний в большинстве стран осуществляется за счет внутренних источников в целях снижения транзакционных издержек и стоимости привлечения капитала; из источников внешнего финансирования инвестиций наибольшую значимость имеет заемный капитал (до 90%); доля акционерного капитала в финансировании инвестиций начала расти в 1990-х гг. под влиянием процессов первичных публичных размещений (IPO) на фоне тенденций слияний и поглощений компаний; наиболее значимым инструментом долгового финансирования по-прежнему являются банковские кредиты, но опережающими темпами растет доля эмиссий облигационных займов, что обусловлено процессами глобализации, дезинтермедиации и секьюритизации мировых финансовых рынков.

Опыт стран с развитой рыночной экономикой свидетельствует о том, что эмиссия долговых ценных бумаг — один из наиболее эффективных финансовых инструментов привлечения инвестиционных ресурсов. В структуру облигационного механизма финансирования инвестиций входят: различные конструкции инструмента путем модификации базовых параметров, методы анализа и сравнения характеристик облигаций (доходность, дюрация, ликвидность) и инвестиционного проекта (рентабельность, риски), нормативно-правовое, информационное и методическое обеспечение процесса выпуска и обращения долговых ценных бумаг. Активно участвуя в инвестиционном процессе, рынок корпоративных облигаций (далее — РКО) путем практической реализации механизма собственного функционирования создают дополнительные возможности для структурной перестройки и долгосрочного роста экономики предприятия и страны в целом.

Автором выделены основные цели выпуска корпоративных облигаций (далее — КО), представлен сравнительный анализ преимуществ и недостатков данного финансового инструмента. Установлены преимущества и недостатки облигационного заимствования как источника привлечения финансовых ресурсов в сравнении с эмиссией акций, банковским кредитованием, выпуском векселей и лизингом.

Выявлено, что при прочих равных условиях развитый РКО позволяет: смягчить давление спроса реального сектора на инвестиционные ресурсы в отношении предложения финансовых ресурсов банковским сектором через диверсификацию кредитных рисков; более эффективно аккумулировать долгосрочные ресурсы для инвестиционных нужд хозяйства и общества; создать гибкие долгосрочные финансовые инструменты и их ликвидные субрынки (эшелоны) с учетом специфики потребностей инвесторов и эмитентов; снизить стоимость привлечения финансирования посредством уменьшения премии за ликвидность и способствовать более эффективному распределению свободных капиталов, обеспечить прозрачность всего процесса финансирования инвестиций.

Показано, что роль РКО в процессе финансирования экономики зависит от складывающегося в стране типа финансовой системы. В связи с этим диссертантом рассмотрены: основные элементы финансовой системы страны; внутренние и внешние факторы, определяющие ее формирование; основные типы финансовых систем, их преимущества и недостатки, а также влияние на уровень экономического развития страны. Установлено, что наличие в стране финансовой системы с развитым РКО имеет ряд преимуществ по сравнению с системой, которая характеризуется доминированием в экономике банковского кредитования: РКО способен точнее оценивать кредитный риск благодаря публичности финансовых инструментов, банковская система более подвержена значительному системному риску, РКО способствует более долгосрочному и дешевому финансированию инвестиций и др.

В то же время автором отмечено, что в последнее десятилетие в странах с развитой рыночной экономикой наблюдается конвергенция основных финансовых систем, и в современных условиях корректнее говорить о взаимосвязи общего уровня финансового развития страны (в том числе РКО) и темпов экономического роста. Улучшение функционирования банковской системы наряду с полноценным развитием национального рынка капитала способствует долгосрочному экономическому росту страны.

В исследовании на основе опыта различных стран выделены основные группы факторов развития РКО и представлена комплексная оценка элементов финансовой системы, определяющих развитие РКО в современной рыночной экономике (рис. 1).

По состоянию на конец 2005 г. совокупная стоимость КО в обращении в развитых странах составляет от 20 до 65% от общего объема капитализации фондового рынка, что свидетельствует о важности РКО в качестве источника финансирования инвестиций. Несмотря на короткий срок существования российского РКО (около 8 лет) на нем были размещены займы более 250 эмитентов на общую сумму около 600 млрд руб. Однако номинальный объем КО в обращении в России составляет не более 2% ВВП. В большинстве же стран с развитыми финансовыми рынками на долю РКО приходится не менее 10% ВВП (может достигать 60—70% ВВП).

Рис. 1. Элементы финансовой системы, определяющие развитие рынка корпоративных облигаций

(составлен автором)

Для того чтобы российский рынок капитала (в т.ч. РКО) стал существенным источником финансирования инвестиций и катализатором экономического роста, необходимо как минимум трехкратное увеличение его доли в финансировании инвестиций (по данным за 2004 г. его доля не превышала 10%, в том числе РКО — 5,1%).

Российский финансовый рынок относится к формирующимся рынкам, и ему присущи особенности европейских рынков. В связи с тем что система финансирования российской экономики основана на долговых обязательствах, а рынок акций носит краткосрочный спекулятивный характер с фрагментарной структурой, автор полагает, что необходимо стремиться к формированию сбалансированной (смешанной) модели финансовой системы, при которой объемы банковского кредитования и облигационных заимствований растут с опережением последних, а на рынке акций обеспечена возможность привлечения значительного капитала путем проведения первичных размещений и допэмиссий акций. В результате будет создана финансовая система, которая позволит российским компаниям наиболее оптимально использовать возможности финансового рынка для финансирования инвестиций.

Во второй главе «Процессы финансирования инвестиций посредством рынка корпоративных облигаций в российской экономике» рассматриваются особенности применения различных форм и инструментов финансирования инвестиций в современной экономике России, этапы становления и текущие тенденции российского РКО, факторы его развития, предложения по стимулированию использования эмиссионной формы финансирования инвестиций российскими компаниями.

На фоне высокого износа основных фондов российских компаний (более 50%) и необходимости реструктуризации и модернизации экономики России на современной технологической основе потребуются масштабные инвестиции (200—250 млрд дол. в год) для ускорения темпов экономического роста. Сегодня макроэкономическая ситуация в России в целом способствует процессу инвестирования, но динамика инвестиций в основной капитал существенно отстает от целевых показателей (18—19% в год), необходимых для удвоения реального ВВП к 2010 году.

В настоящее время в России около 50% инвестиций в основной капитал осуществляет корпоративный сектор экономики (табл. 1). При этом основной объем освоенных инвестиций приходится на компании ТЭК, а обрабатывающая промышленность испытывает острый недостаток финансирования при отсутствии внутренних источников накоплений. В результате перспективы долгосрочного экономического роста в России при сложившихся тенденциях весьма сомнительны. Ситуацию может изменить только существенное повышение инвестиционной активности на базе привлечения частных инвестиций.

Таблица 1

Структура инвестиций в основной капитал в России в 2000—2005 гг., %

Наименование показателя	2000	2001	2002	2003		2004		2005
Объем номинального ВВП, млрд р.	7 306	8 944	10 834	13 285		15 457		21 598
Прирост реального ВВП,%	10,0	5,1	4,7	7,3		6,1		6,4
Валовой объем инвестиций в основной капитал, млрд р.	1 165	1 505	1 762	2 186		2 805		3 534
Прирост к предыдущему году, %	17,4	10	2,8	12,5		11,7		10,7
Доля инвестиций в ВВП,%	15,9	16,8	16,3	16,5		17,7		16,4
В том числе по источникам финансирования*, %:
Собственные средства:	47,5	49,4	45	45,2	45,4		47,7
Из них:
нераспределенная прибыль	23,4	24	19,1	17,8	19,2		22,4
амортизация	18,1	18,5	21,9	24,2	22,8		22,1
Привлеченные и заемные средства	52,5	50,6	55	54,8	54,6		52,3
бюджетные средства	22	20,4	19,9	19,6	17,9		20,1
кредиты банков	—	4,4	4,8	6,4	7,3		—
эмиссия КО	—	1,6	2,7	3,6	5,1		9
В том числе по формам собственности инвесторов*, %:
Российские инвестиции	86,3	85,5	85,7	84,1	84		82,7
Из них:
государственныеи муниципальные	28,4	27	24,9	25,3	21,7		22,3
частные	29,9	36,7	42	41,2	46,2		47,6
смешанные	27,8	21,6	18,6	17,4	15,9		12,6
Иностранные	1,5	2,3	3,6	4,1	6,1		6,5
Совместные российские и иностранные	12,2	12,2	10,7	11,8	9,9		10,8
В том числе по отраслям экономики*, %:
Промышленность	38,5	38,7	37,2	36,4	41		**
Из нее:
электроэнергетика	3,7	3,6	4,2	4,4	5,6		—
топливная промышленность	18,5	19,2	16,8	16	17,8		—
нефтедобывающая	11,6	12,7	10,6	9,7	9,7		—
металлургия	4,8	5,1	4,3	4,2	6,3		—
Сельское хозяйство	2,7	3,9	4,4	4	3,1		—
Строительство	3,9	3,8	4,6	4,3	3,3		—
Транспорт	21,1	20,7	17,2	18,4	20,2		—
Связь	2,6	2,9	3,4	4,8	6,5		—
ЖКХ	18	16,5	18,7	16,9	12,1		—
Прочие отрасли	13,2	13,5	14,5	15,2	13,8		—

* Без субъектов малого предпринимательства; ** Росстат РФ изменил классификацию.