2. Проблема неэффективности финансово-кредитного механизма трансформации аккумулируемых в российской экономике сбережений в валовое накопление основного капитала может быть решена путем создания развитого многоуровневого рынка корпоративных облигаций с низкими транзакционными издержками, что позволит за счет стерилизации избыточной краткосрочной ликвидности в банковском секторе повысить мобилизацию относительно дешевых инвестиционных ресурсов для решения капиталоемких задач отечественного бизнеса, снизить существующие деформации в структуре инвестиций в пользу сырьевых отраслей, увеличить диверсификацию источников финансирования корпоративного сектора и уменьшить уровень кредитных рисков в экономике страны в целом.
3. Для повышения роли рынка корпоративных облигаций в финансировании инвестиционных процессов в российской экономике необходимо разрабатывать меры государственного воздействия на систему на основе анализа истории развития, текущего состояния и перспектив динамики рынка с выделением стимулирующих и сдерживающих факторов. Определение этапов развития отечественного рынка облигаций и присущих им конструкций и параметров займов позволит эмитентам, инвесторам и финансовым посредникам адекватно реагировать на изменения рыночной среды путем разработки новых финансовых инструментов, а регуляторами ¾ более эффективно соблюдать баланс между обеспечением доступности рынка облигаций максимальному числу участников и недопущением эскалации корпоративных дефолтов и конфликтов.
4. Задача выбора руководством компании оптимальных источников и инструментов финансирования инвестиций обусловлена инвестиционными и финансовыми ограничениями и должна решаться методом соотнесения характеристик инвестиционной программы (проекта) и параметров привлекаемого финансирования, учета интересов менеджмента и собственников компании, итерационного подбора доступных комбинаций инструментов финансирования согласно количественным и качественным критериям оптимальности компании.
5. Потенциальным эмитентам корпоративных облигаций целесообразно разрабатывать концепцию и программу предстоящих облигационных заимствований, позиционирующие отдельные выпуски в стратегии развития компании, что позволит тщательно спланировать привлечение финансирования, создать благоприятную публичную кредитную историю, обеспечит рост рыночной стоимости бизнеса.
6. Эффективное проведение эмиссии облигационного займа, заключающееся в размещении выпуска на условиях, максимально соответствующих финансовым потребностям эмитента, инвестиционным предпочтениям инвесторов с соблюдением требований регулятора, возможно только при соблюдении баланса интересов всех участников процесса и достигается методом конструирования соответствующих параметров выпуска облигаций.
Научная новизна диссертационного исследования в целом заключается в разработке принципов и подходов к выбору оптимальных форм и методов корпоративного финансирования инвестиций с использованием количественных и качественных критериев, а также в развитии методик конструирования эффективных программ облигационных заимствований и параметров отдельных выпусков на основе комплексного факторного анализа.
В процессе исследования получены следующие элементы научной новизны:
— определены элементы финансовой системы, обусловливающие развитие рынка корпоративных облигаций, позволившее предложить формирование сбалансированной модели финансовой системы в российской экономике;
— выявлены восемь этапов становления российского рынка корпоративных облигаций, что дало возможность выделить характерные конструкции облигационных займов на каждом этапе развития рынка;
— систематизированы факторы, стимулирующие и сдерживающие развитие российского рынка корпоративных облигаций, с авторским дополнением фактора недостаточности размеров активов и оборотов многих отечественных компаний для выхода на биржу, что позволило предложить меры по активизации облигационного механизма финансирования инвестиций отечественными компаниями;
— проведено комплексное сравнение привлекательности использования различных долговых финансовых инструментов с учетом предложенных критериев (предпочтения инвесторов, структурные особенности инструментов, факторы, оказывающие влияние на стоимость займа) и на основе полученных результатов разработан следующий алгоритм их применения для целей финансирования инвестиций в стратегии развития российских компаний: банковское кредитование, выпуск рублевых облигаций, синдицированное кредитование и структурированные финансовые продукты, еврооблигации;
— предложена методика выбора оптимальных источников и инструментов финансирования инвестиций с учетом факторов внешней и внутренней среды корпорации, алгоритм которой включает анализ и оценку ограничений в выборе источника финансирования, расчет реальной стоимости привлечения для каждого источника и совокупной стоимости капитала, выбор оптимального способа финансирования инвестиций;
— выделены группы ограничений, влияющие на выбор источника корпоративного финансирования инвестиций (характеристики инвестиционного проекта, финансовое положение и корпоративное управление в компании, предпочтения инвесторов и посредников), а также группы интересов участников процесса эмиссии корпоративных облигаций, что позволит отечественным компаниям более эффективно привлекать финансовые ресурсы;
— разработаны методические рекомендации для российских компаний по созданию программ облигационных заимствований и конструированию тринадцати параметров отдельных выпусков, которые позволят привлекать финансирование на максимально эффективных для эмитента условиях.
Теоретическая значимость исследования заключается в разработке подходов к выбору источников финансирования и конструированию финансовых инструментов на основе комплексного учета факторов и интересов всех участников процесса. Теоретические выводы, положения, сделанные в результате исследования, могут быть использованы в учебном процессе в системе высшего и дополнительного профессионального образования при подготовке материалов к учебным курсам «Теория финансов», «Финансовый менеджмент», «Рынок ценных бумаг», при разработке государственных и региональных концепций развития фондового рынка.
Практическая значимость исследования заключается в разработке методических рекомендаций по выбору оптимальных форм и методов финансирования инвестиций и конструированию эффективных программ облигационных заимствований для российских компаний. Результаты исследования могут использоваться предприятиями всех отраслей экономики, государственными органами управления при подготовке программ поддержки эмиссий облигационных займов компаниями региона, профессиональными участниками фондового рынка.
Апробация результатов исследования. Основные теоретические и практические результаты исследования докладывались на Международной научно-практической конференции (Ростов-н/Д, 2006г.), использовались при разработке курса «Рынок ценных бумаг» по специальности «Финансы и кредит» на экономическом факультете в Кубанском государственном университете, применялись диссертантом при организации четырех эмиссий облигаций (ОАО «Южная телекоммуникационная компания», ООО «Строительно-инвестиционная корпорация Девелопмент-Юг»). По материалам исследования автором опубликовано 6 научных работ общим объемом 2,65 п.л. и 1 учебное пособие объемом 8,96 п.л.
Структура диссертационной работы отражает логику и порядок решения поставленных задач. Исследование объемом 185 страниц состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы из 186 наименований, содержит 21 таблицу, 6 рисунков, 3 приложения.
ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
Во введении обосновывается актуальность темы диссертационного исследования, определяется степень разработанности обозначенной проблемы, формулируются цель и задачи исследования, приводятся основные положения, выносимые на защиту, излагаются элементы научной новизны, теоретическая и практическая значимость работы.
В первой главе «Теоретические основы корпоративного финансирования инвестиций» рассмотрены источники, формы и методы привлечения инвестиционных ресурсов корпоративным сектором экономики, выявлены особенности облигационного механизма финансирования инвестиций и влияния развития рынков корпоративных облигаций на экономический рост страны.
Выбор источников и инструментов финансирования инвестиций компании зависит от многих факторов: от размеров и рентабельности бизнеса, текущего финансового состояния и стратегии развития компании, структуры капитала и собственности, от условий привлекаемого финансирования. При этом решения по выбору источника и инструмента финансирования инвестиций, в свою очередь, оказывают влияние на текущую деятельность компании, стоимость капитала и рыночную стоимость бизнеса в целом и должны приниматься исходя из конкретных технологий управления денежными средствами и задолженностью, дивидендной политики, уровня рисков, альтернативных издержек финансирования компании.
В современных условиях финансовый рынок, который опосредует распределение денежных средств между субъектами экономических отношений в условиях рыночной системы хозяйства, становится основным инструментом привлечения средств и финансирования инвестиций в реальный сектор экономики. При этом на финансовом рынке компания может найти инвестиционные ресурсы только на тех условиях, на которых в данное время осуществляется большинство финансовых операций, и только из тех источников, которые удовлетворяют существующим у компании инвестиционным ограничениям.