ных акций не должны получать дивидендов.
Во-вторых, сумма процентов, выплачиваемых по привилегирован-
ным акциям, может быть повышена до размера дивидендов по обыкно-
венным акциям, если величина последних установлена на более высо-
ком уровне.
В-третьих, привилегированные акции могут в течение некоторого
периода времени быть наделены правами их обмена по желанию вла-
дельца на определенное число обыкновенных акций.
В-четвертых, при выпуске привилегированных акций акционерное
общество может предусмотреть возможность их выкупа у владельцев по
ценам, превышающим рыночные.
Акции, будучи более рискованными ценными бумагами по сравне-
нию с долговыми обязательствами, как правило, привлекают инвесто-
ров возможностью получения повышенного дохода, который может скла-
дываться из суммы дивидендов и прироста капитала, вложенного в ак-
ции, вследствие повышения их цены. Благодаря повышенной доходности
акции обычно обеспечивают лучшую защиту от инфляции по сравнению с
долговыми обязательствами. Поэтому основным мотивом, побуждающим
инвесторов вкладывать средства в акции, является желание обеспе-
чить прирост денежных вложений вследствие повышения их цены, а
также стремление получить повышенные дивиденды.
Экономическая роль капитальных ценных бумаг многогранна. Они
позволяют аккумулировать крупные капиталы из более мелких капита-
лов и сбережений населения для финансирования реального производс-
тва. Они создают огромное количество собственников, заинтересован-
ных в доходности предприятий. Они придают мобильность капиталу,
его быстрой переориентации в те отрасли, где он может принести на-
ибольшую прибыль. Это инструмент перелива капиталов из отрасли в
отрасль и из предприятия в предприятие. Они дают возможность тира-
жирования прав собственности в их переуступки, оформления долгов и
придания им ликвидной формы.
Участники рынков ценных бумаг: эмитенты, инвесторы, посред-
ники
Состав участников рынка ценных бумаг зависит от той ступени
на какой находится производство и банковская система, а также ка-
ковы экономические функции государства. Этим определяется способ
финансирования производства и государственных расходов. Важным яв-
ляется также и объем накопления средств у населения сверх удовлет-
ворения необходимых текущих потребностей. Если мелкое производство
финансируется за счет собственных накоплений и капиталов собствен-
ников - владельцев производства и банковских кредитов, то крупное
акционерное производство финансирует свои капитальные затраты поч-
ти полностью за счет эмиссии акций и облигаций. Результатом явля-
ется отделение собственности и финансирования предприятий от само-
го производства. Государство в лице центрального правительства и
местных органов власти со временем все в большей степени прибегает
к заимствованию средств для финансирования бюджетных расходов в
дополнение к взиманию налогов, а также в интервалах между поступ-
лениями налогов. Главную массу эмитентов акций составляют нефинан-
совые корпорации. они же выпускают среднесрочные и долгосрочные
облигации, предназначенные как для пополнения их основного капита-
ла, так и для реализации различных инвестиционных программ, свя-
занных с расширением и модернизацией производства.
Правительство выпускает долговые обязательства широкого
спектра сроков от казначейских векселей сроком в 3 месяца до обли-
гаций сроком 30, а иногда и 50 лет.
Таким образом, эмитентами ценных бумаг являются те, кто заин-
тересован в краткосрочном или долгосрочном финансировании своих
текущих и капитальных расходов и при этом может доказать, что ему
как заемщику, должнику и предпринимателю можно доверять.
В принципе эмитенты ценных бумаг могут сами разместить (то
есть продать) свои обязательства в виде ценных бумаг. Однако слож-
ный механизм эмиссии в условиях конкуренции, потребность в гаран-
тированном размещении ценных бумаг требует не только больших рас-
ходов, но и профессиональных знаний, специализации, навыков. Поэ-
тому эмитенты в подавляющем большинстве случаев прибегают к услу-
гам профессиональных посредников - банков, брокеров, инвестицион-
ных компаний. Все они в данном случае, как организаторы и гаранты,
являются посредниками на рынке ценных бумаг.
Те, кто вкладывает средства в ценные бумаги с целью извлече-
ния дохода, являются инвесторами. На рынке денежных ценных бумаг в
качестве инвесторов доминируют банки, которые в то же время как
посредники частично размещают краткосрочные бумаги у своих клиен-
тов (например, коммерческие банки одних корпораций предлагают дру-
гим корпорациям). На рынке капитальных ценных бумаг наблюдается
историческая эволюция от преобладания индивидуальных инвесторов к
доминированию институционных инвесторов. Появление институциональ-
ных инвесторов - важный этап в развитии рынка ценных бумаг., Воз-
никает возможность чрезвычайного расширения круга покупателей фи-
нансовых инструментов , а соответственно рассредоточения риска по-
мещения средств в ценные бумаги.
Частные лица, как масса, население начинают вкладывать средс-
тва в ценные бумаги лишь тогда, когда они достигают достаточной
степени личного богатства, которым нужно управлять, то есть дер-
жать в форме капитала - финансовых активов, приносящих доход.
Траст-департаменты коммерческих банков стали первыми институ-
циональными инвесторами, которые стали вкладывать в ценные бумаги
средства, доверенные им их клиентами для доходного помещения. Так,
в США в конце 80-х годов траст-департаменты банков управляли акти-
вами частных лиц и деловых предприятий на сумму порядка 775 милли-
ардов долларов.
Крупнейшими инвесторами сначала в США, а затем и в других
развитых странах стали страховые компании и пенсионные фонды - го-
сударственные, местных органов власти, корпоративные. Все свои
свободные средства они инвестируют в наиболее надежные ценные бу-
маги, извлекая огромные доходы. Активы пенсионных фондов в США в
конце 80-х годов составляли примерно 2,4 триллиона долларов.
Большую роль в качестве инвесторов приобретают так называемые
взаимные фонды, или инвестиционные фонды - крупные финансовые уч-
реждения, возникшие еще в 20-х годах текущего века, но особенно
быстро развившиеся за последние 20 лет. Фонд - это управляемый
портфель ценных бумаг. Отдельные инвесторы покупают долю в этом
фонде, получая в свое распоряжение некий усредненный актив, прино-
сящий доход с усредненным риском. В США после второй мировой войны
чистые активы всех взаимных фондов составили сумму порядка 1 мил-
лиарда долларов, в конце 1980-х годов они превысили 800 миллиардов
долларов.
Операции на биржах проводят только профессионалы, объединен-
ные биржевым комитетом. Вначале это были простые посредники - мак-
леры, но впоследствии среди них произошла четкая специализация по
различным видам биржевой деятельности. Посредников в биржевых опе-
рациях называют по-разному: биржевые маклеры, куртье, комиссионе-
ры, брокеры и стокброкеры. Все они работают за вознаграждение -
куртаж, выраженный в процентах или долях процента от общей суммы
сделки. Маклеры ведут расчетные записи - бродеро, которые подписы-
вают обе стороны. Они обязаны быть беспристрастными, не должны за
свой счет участвовать в коммерческих делах клиентов, не могут пе-
редавать кому-либо свои функции.
Важнейшую посредническую роль на рынке ценных капитальных бу-
маг играют инвестиционные банки - особые финансовые институты, ко-
торые занимаются организацией и гарантированием реализации публич-
ного размещения прежде всего акций. В качестве консультанта по
всем финансовым вопросам, связанным с эмиссией, банк вместе с по-
тенциальным эмитентом определяет реальные и наиболее экономичные
возможности выхода на конкретный рынок, а затем в качестве ведуще-
го гаранта берет на себя обязанность организовать синдикат или
другую группу, которая обеспечит полное размещение выпущенных цен-
ных бумаг. В случае неправильной оценки ситуации банк рискует не
разместить бумаги, оставить их у себя, а затем продать со скидкой.
В США старейшей (с 1885 года) и крупнейшей компанией - инвестици-
онным банком - является "Мерилл Линч". На конец 80-х годов у нее
было несколько миллионов клиентов в США и за рубежом, в том числе
частные лица, фирмы и правительства, она имеет около полусотни от-
делений в 40 странах мира.
Способы размещения ценных бумаг. Особая роль фон-
довой биржи
Различают первичный и вторичный рынки капитальных ценных бу-
маг. Первичный рынок - это механизм эмиссии и первичного размеще-
ния эмитированных бумаг. Процесс эмиссии включает кроме физическо-
го изготовления ценных бумаг (если оно предусмотрено) заключение
соглашения между эмитентом и консорциумом, определение способа пе-
редачи последнему ценных бумаг (продажа или передача на комиссию),
а также порядок размещения среди инвесторов. Последняя процедура
(то есть размещение) может быть реализована либо путем так называ-
емого частного размещения бумаг среди заранее определенного круга
инвесторов, либо путем объявления публичной подписки, либо путем
реализации через фондовую биржу или внебиржевую междилерскую сис-
тему.
Публичная подписка или публичное размещение ценных бумаг при-
меняется тогда, когда корпорация принимает решение превратиться из
частной в публичное акционерное общество с большим количеством ак-
ционеров. Разница не просто в количестве эмитируемых акций: речь