Опыт развития валютно-финансовых кризисов в странах Центральной и Латинской Америки, а также в азиатских странах свидетельствует о том, что в подавляющем большинстве случаев кризису предшествовал интенсивный приток иностранного капитала. Высокая доля иностранного капитала в финансировании инвестиций создает высокий риск возникновения кризиса в случае его оттока из страны.
Отток иностранного капитала дестабилизирует национальную валютную систему и подрывает национальный рынок ценных бумаг. Существенно при этом то обстоятельство, что для развивающихся рынков характерны гораздо более резкие амплитуды колебаний как притока (оттока) иностранного капитала, так и конъюнктуры финансовых рынков в условиях макроэкономической или политической нестабильности.
Указанные обстоятельства определили масштабы оттока капитала при первых признаках развертывания валютно-финансового кризиса.
При анализе состояния финансовой системы "азиатских тигров" необходимо выделить целый ряд особенностей: общую неразвитость финансовой системы, а в институциональном плане - ее особенный упор на банковский сектор. В большинстве этих стран практически отсутствуют такие элементы обеспечения устойчивости финансовой системы как национальное страхование депозитов, централизованное выделение "проблемных" финансовых учреждений и надзор за ними и т.п. Сравнительно небольшую роль играют так называемые устойчивые консервативные инвесторы (национальные), прежде всего негосударственные пенсионные фонды и страховые компании.
Нестабильности системы способствовали и распространенные в новых индустриальных странах многочисленные барьеры, ограничивавшие доступ иностранного капитала к прямому контролю над местными фирмами; в таких условиях большая часть вложений иностранных инвесторов носила портфельный характер.
Вместе с тем, недостаточное развитие рыночных отношений, многочисленные проявления административного произвола в банковской сфере еще более ослабляли устойчивость финансовой системы.
Медленное развитие рынков ценных бумаг приводило к тому, что частные капиталы притекали в "страны-тигры" как правило в форме не прямых инвестиций, а займов, предоставляемых местным банкам (особенно наглядно эту закономерность можно было проследить в Таиланде и Индонезии). В результате иностранные инвесторы по существу полностью делегировали местным финансовым посредникам ответственность за выбор конечных заемщиков и их контроль. Между тем, компетентность банковского менеджмента оказалась ограниченной, банковский надзор в рассматриваемых странах - слабый.
Таблица 1.
Характеристики социально-экономического развития стран Юго-Восточной Азии
| Таиланд | Малайзия | Филиппины | Индонезия | Сингапур | Тайвань | Гонконг | Южн.Корея | |
| Темпы роста ВВП (1) 1996 1997 1998 Темпы роста цен 1996 1997 Сальдо тек.платежей (2) 1996 1997 1998 Уровень безработицы (3) 1996 1997 | 6,7 1,0 -1,0 2,5 2,5 -8,0 -5,0 -1,8 5,8 6,6 | 8,2 7,0 6,0 3,6 3,5 -5,2 -6,6 -5,3 2,6 2,0 | 5,5 5,0 3,5 8,5 7,0 -4,3 -4,0 -3,4 8,5 | 7,8 7,8 7,5 -3,5 -1,2 -0,5 4,5 4,8 | 7,0 6,5 6,0 1,4 1,7 15,0 13,0 15,6 2,7 2,7 | 5,7 6,0 5,6 3,1 3,4 3,9 1,4 2,6 2,6 3,1 | 4,9 5,4 5,0 6,0 6,8 -1,0 -1,2 -1,1 2,9 2,5 | 7,1 6,2 5,5 5,0 4,2 -4,8 -2,6 -1,7 2,0 2,5 |
| Текущий курс валюты к доллару (4) Внешний долг (5)Валютные резервы (6)Экспорт в % от ВНП(7)Бюджетный дефицит(8)Сбережения (9) Инвестиции (10)) | 47,8 (25,91) 51,5 6,3 31,2 2,4 35,9 42,8 83,9 | 3,84 (2,49) 41,4 4,1 80,7 -0,5 41,7 43,0 97,0 | 40,12 (26,35) 59,9 4,7 24,3 -0,2 37,0 36,1 102,5 | 9075 (2399) 59,9 4,7 24,3 -0,2 37,0 36,1 102,5 | 1,66 (1,41) 8,8 6,8 132,2 7,5 50,6 31,5 160,6 | 32,97 (27,51) 11,0 10,4 42,6 -6,2 25,4 21,4 118,7 | 7,74 (7,75) 20,8 3,1 114,5 1,2 33,7 32,6 103,4 | 1570 (867,8) 30,2 2,6 27,4 -0,5 36,1 36,2 99,7 |
| ВВП на душу населения (11)Население (12) Уровень грамотности Продолжительность жизни (13) | 7 104 60,8 93,5 69,5 | 8 865 21,2 83 71,2 | 2 681 73,3 94,4 67 | 3 740 200,0 83,2 63,5 | 20 987 3,1 77 91 | 20 987 21,6 95 74,6 | 22 310 6,4 92 79 | 10 656 45,9 97,9 71,5 |
Примечания: (1) темпы роста ВВП, Китай - изменение ВНП, (2) в % ВВП, кроме Китая - в % ВНП, (3) в % от активного населения, (7) оценка за 1997 год, кроме Японии и Китая - за 1995 год, (8,9,10) 1996 год, в % от ВВП, (11) в паритетных долларах 1994 г., (12) за 1996 год, в млн., (13) за 1996 год.
Источник: Perspectives economiques de l'OCDE, 62, decembre 1997.
В условиях валютного кризиса серьезную опасность для банковской системы может представлять высокая доля заимствований, номинированных в иностранной валюте (кредиты, полученные от зарубежных инвесторов). Это определяет высокий уровень курсовых рисков, возникающих в случае ухудшения платежного баланса или кризиса доверия к национальной валюте.
Таким образом, преобладание в финансовых системах новых индустриальных стран Азии банковского кредитования, отражавшее неразвитость рынков ценных бумаг и практическое отсутствие рынков частных облигаций, стало важнейшим фактором, увеличивающим нестабильность финансовой системы.
Уязвимость экономики стран-"тигров" усиливалась также недостаточной "прозрачностью" их финансовых рынков, а также широким распространением нерыночных методов ведения хозяйственных операций: речь идет о "неформальных деловых отношениях", непотизме и коррупции. В некоторых случаях правительство фактически принуждало банки выдавать ссуды конкретным финансовым группам или отраслям промышленности. Безнадежными оказались перспективы возврата большей части прямых бюджетных кредитов отдельным отраслям промышленности.
Проблема ликвидности вторичных рынков ценных бумаг связана с недостаточным развитием сети крупных маркет-мейкеров. Основой для поддержания рыночной активности оказывается интенсивное развитие дилерской сети, организация рынка РЕПО и механизмов "дисконтного окна".
Другой проблемой, связанной с функционированием рынка облигаций в развивающихся странах, оказывается оценка рейтингов кредитоспособности. В большинстве стран Восточной Азии в настоящее время существуют рейтинговые агентства. Однако их эффективность в предоставлении своевременной и точной информации, как правило, недостаточно высока. Тем самым еще более сужались возможности использования антикризисного инструментария (целенаправленная денежно-кредитная или валютная политика, санация банковской системы и др.).
Немаловажным фактором, который ограничивает возможности маневра правительства в условиях кризиса, является его зависимость от мощных финансово-промышленных группировок, поскольку принятие решительных стабилизационных мер грозит лоббистским группам значительными потерями. Именно такая ситуация свойственна для авторитарных и полуавторитарных режимов "азиатских тигров".
Важнейшей структурной характеристикой "азиатских тигров" является сочетание крупнейших, тесно связанных с государством, финансово-промышленных групп и значительного сектора мелкого бизнеса, однако, политически слабого и мало влиятельного. Главенствующую роль в экономической и политической жизни этих стран играют крупнейшие конгломераты, контролируемые отдельными семьями, в том числе семьями, представители которых занимают высшие посты в государстве.