2. Индекс, строящийся для акций приватизированных промышленных
предприятий, включает акции 40 промышленных компаний различных
отраслей.
3. Сводный индекс AK&M, в основе которого лежат котировки ак-
ций банков, промышленных предприятий,различных отраслей эконо-
мики (транспорта, торговли, связи).
Для более детального анализа экономики существуют от-
раслевые индексы, которые строятся на основе расширенного
списка эмитентов для каждой отрасли.
При расчете фондовых индексов AK&M экспертный совет фор-
мирует листинг, который основывается на нескольких критериях с
учетом влияния той или иной ценной бумаги на ситуацию на фон-
довом рынке в целом. За исходную информацию для расчетов ин-
декса АК&M берутся котировки на покупку и продажу, выставлен-
ные участниками рынка, по каждой конкретной акции.Источником
такой информации служит ежедневно обновляемая база данных по
котировкам спроса и предложения внебиржевых рынков ценных бу-
маг "AK&M-LIST".
За базовую дату расчетов индексов AK&M принято 1 сентября
1993 года, значение индекса на этот день равно 1,000.Сам ин-
декс определяется, как соотношение суммарной рыночной капита-
лизации всех компаний, входящих в листинг на текущий день, к
ее значению на базовую дату.Рыночная капитализация по каждой
из включенных в листинг ценных бумаг определяется исходя из
числа находящихся в обращении обыкновенных (простых акций).При
этом учитывается только размещенные выпуски этих акций.Таким
образом, вес ценных бумаг при расчете индексов (влияние изме-
нения цены акции на значение индекса) представляет собой долю
рыночной капитализации данного элемента в суммарной рыночной
капитализации.
2.2 Внебиржевой рынок
Внебиржевой рынок охватывает рынок операций с ценными бу-
магами, совершаемых вне фондовой биржи.
Через этот рынок проходит а) большинство первичных разме-
щений; б) торговля бумагами худшего качества (в сравнении с
зарегистрированными на бирже).
Вместе с тем, существуют переходные формы, так называемые
"прибиржевые" рынки, которые рызмывают четкую границу между
биржевыми и внебиржевыми рынками. Это "вторые","третьи","парал-
лельные" рынки, создаваемые фондовыми биржами и находящиеся
под их регулирующим воздействием. Как правило, подобные рынки
имеют более низкие требования к качеству ценных бумаг, включа-
ют в себя акции малых и средних компаний, поддерживая при этом
регулярность торговли, котировки и единство правил. Возникно-
вение этих рынков было обусловлено стремлением фондовых бирж
расширить свой рынок, а также желанием создать упорядоченный,
регулируемый рынок ценных бумаг для финансирования небольших и
средних компаний, являющихся носителями наиболее современных
технологий.
С другой стороны, из чисто внебиржевого оборота возникают
организованные системы торговли ценными бумагами, имеющие
компьютерную основу и аналоги территориально распределенной
электронной бирже. Примером могут быть внебиржевые системы На-
циональной ассоциации инвестиционных дилеров (США): НАСДАК
(NASDAQ) - Система автоматической котировки Национальной ассо-
циации инвестиционных дилеров, НМС (NMS) - Ценные бумаги наци-
онального рынка, а также Канадская система внебиржевой торгов-
ли (COATC), Система автоматической котировки и дилинга при
Сингапурской фондовой бирже (SESDAQ) и другие.
Таким образом, можно выделить следующие внебиржевые рынки:
─────┬──────────────┬──────────────────┬──────────────────┬─────
┌──────┴───────┐┌─────┴────────┐ ┌───────┴──────────┐ ┌─────┴──────┐
│"прибиржевые" ││организованные│ │слаборегулируемые │ │неорганизо- │
│ рынки ││(компьютерные)│ │рынки,создаваемые │ │ванные вне- │
└──────────────┘│рынки внебир- │ │профессиональными │ │биржевые │
│жевой торговли│ │участниками (теле-│ │рынки, на ко│
└──────────────┘ │ ный и др.рынки)│ │рых действу-│
└──────────────────┘ │ют и профес-│
│сиональные и│
│непрофессио-│
│нальные учас│
│тники │
└────────────┘
Более подробные характеристики внебиржевых рынков стран с
наиболее высоким рейтингом в мире ценных бумаг рассмотрены в
табл.4 (см. приложение).
Российская практика.
-------------------
В настоящее время российский внебиржевой рынок состоит
из следующих сегментов:
* Государственные ценные бумаги
- система торговли долгосрочными облигациями для юриди-
ческих лиц, созданная Центральным банком России ( в качестве
дилерской/брокерской сети выступают Главные территориальные
управления ЦБР, еженедельные объемы продаж - несколько десят-
ков млн.рублей);
- система торговли государственными краткосрочными обли-
гациями (электронный межбанковский рынок, созданный ЦБР сов-
местно с Московской межбанковской валютной биржей;
- торговая сеть Сберегательного банка по операциям с мел-
кономинальными государственными облигациями и другими долговы-
ми обязательствами государства для физических лиц ( в качесте
брокерской сети выступают отделения Сберегательного банка и их
филиалы;
- аукционная сеть (центры приватизации и т.п.) Госу-
дарственного комитета по имуществу РФ (торговля акциями прива-
тизируемых предприятий, обмен акций на ваучеры, рынок привати-
зационных сделок, совершаемых при акционировании предприятий,
на основе региональной сети Госкомимущества);
- "телефонные" внебиржевые рынки валютных облигаций, каз-
начейских векселей и т.д.
* Ценные бумаги частных эмитентов
- внебиржевое первичное размещение акций вновь созданных
акционерых обществ, долговых ценных бумаг;
- внебиржевой вторичный рынок ценных бумаг коммерческих
банков (депозитных и сберегательных сертификатов, финансовых
векселей);
- стихийные внебиржевые рынки ценных бумаг (оборот по
ценным бумагам как между предприятиями, так и между физически-
ми лицами);
- электронные внебиржевые рынки, имеющие организованные
системы торговли (электронный рынок ELM (акции на нем котиру-
ются наряду с продовольствием, химической продукцией и т.п.),
проекты корпорации "АСТ", "Национальной торгово-банковской
системы" и др. Электронные фондовые рынки находятся в процессе
формирования;
- стихийный рынок суррогатов ценных бумаг (коммерческие
сертификаты, кредитные опционы, стандартизированные страховые
полисы, обращающиеся товарные контракты, "билеты", свиде-
тельства о депонировании и т.п.);
Следует отметить, что до 1993г. российский внебиржевой
рынок отличался спекулятивностью и большим количеством афер, и
только с 1993 г. он стал приобретать оптовый характер (торгов-
ля крупными партиями акций для установления контролирующего
влияния и т.п.) и развиваться по цивилизованному пути.
3. Технологии торговли, применяемые на первичном и
вторичном рынках ценных бумаг.
В зависимости от применяемых технологий торговли можно
выделить следующие рынки: стихийный, дилерские и аукционные
(см. приложение, схема 5).
Стихийный рынок. Правила заключения сделок, требования к
ценным бумагам и участникам не установлены, торговля осущест-
вляется произвольно, в частном контакте продавца и покупателя.
В российской практике существует много примеров подобных рын-
ков. Это стихийный рынок, сложившийся вокруг Российской товар-
но-сырьевой биржи (торговля ваучерами) и уличный рынок ценных
бумаг "Гермеса" в 1992-1993 гг., стихийный рынок вокруг Цент-
ральной республиканской универсальной биржи в 1994 г.
Аукционные рынки. Это рынки,которые характеризуются пуб-
личными гласными торгами с открытым соревнованием покупателей
и продавцов в назначении ценовых и других условий сделок по
ценным бумагам, при наличии механизма сопоставления заявок
на покупку и продажу и установления удовлетворяющих друг дру-
гу заявок,которые могут служить основанием для заключения сде-
лок. Аукционные рынки подразделяются на: простой аукционный
рынок, голландский аукцион и двойные аукционные рынки.
* Простой аукционный рынок - рынок, на котором состязаются
только покупатели, прямая конкуренция продавцов отсутствует.
Перед началом торгов, на основании заявок на покупку и прода-
жу, составляется сводный котировочный лист. Аукцион происходит
путем публичного последовательного оглашения списка предложе-
ний, по каждому из которых проводится гласное состязание поку-
пателей путем назначения новых цен. Простой аукцион лежит в
основе деятельности большинства российских бирж и фондовых от-
делов товарных бирж, и часто используется для организации вне-
биржевых аукционов ценных бумаг, проводящихся российски-
ми инвестиционными институтами. Данная технология подходит для
развивающегося и неликвидного рынка ценных бумаг, каким явля-
ется российский рынок.
* При голландском аукционе происходит предварительное накопле-
ние заявок покупателей, которые заочно рассматриваются эмитен-