Вот что представляет собой "добровольный" рынок, когда он хорошо функционирует. Может ли "принудительный", гораздо более регулируемый рынок действовать лучше? Практика в Великобритании показывает, что такой рынок на деле может давать, увы, худшие результаты, так как он привлекает неопытных инвесторов. Чилийский опыт свидетельствует, что более энергичное регулирование, которое эффективно ограничивает как выбор портфеля ценных бумаг, так и структуру ценообразования, может давать лучшие результаты, но все же при этом будут существенные издержки. Интересно было бы также выяснить, имеются ли в действительности реальные преимущества у шведского подхода, согласно которому работники имеют доступ ко всему рынку, но при этом сохраняются централизованный учет данных и агрегированные вложения (но не отдельные индивидуальные вложения).
Нет вопроса о том, что централизованный учет данных может быть дешевле, если само правительство хорошо это организовало или взяло на себя заботу о приватизации этой функции. Но главная проблема заключается в том, что у фирм должен быть стимул сдерживать цены как средство привлечения большего числа бизнесменов и для рекламирования попыток воспользоваться маржой, которая имеет место при условии ограниченного реагирования работников на различия в ценах. Совершенно ясно, что как на "добровольном" рынке США, так и на "принудительном" рынке Чили индивидуальные работники не очень реагируют на различия в ценах. И это неудивительно. Во-первых, на карту ставится немного такого, что вызывало бы у типичного работника постоянное серьезное внимание. Во-вторых, выбор может быть сложным, что объясняется либо нетранспарентностью (фр. transparent - букв. прозрачный) структуры ценообразования (как это имеет место в Великобритании), либо тем, что якобы имеющиеся различия в производительности отвлекают внимание от вопросов, связанных с ценами (как это имеет место в США).
Хотя это трудно понять, но я не вижу в шведской системе ничего такого, что сделало бы спрос более чувствительным по отношению к цене и, таким образом, позволило бы сосредоточить конкуренцию скорее на низких ценах, чем на энергичной рекламе. То, что инвестиционные фирмы, возможно, не знают, кто их клиенты, повлияет на изменения в рекламе, но вряд ли понизит общие расходы на нее. Итак, я не вижу оснований считать, что эта система сравнительно недорогая.
Другой подход заключается в том, чтобы ограничить рынок теми фирмами, которые несут очень небольшие расходы. Как очевидное намерение иметь доступ ко всему нынешнему рынку Швеции, так и вероятное давление со стороны инвестиционных фирм наводят на мысль о том, что навязывание принципа очень низких расходов, по-видимому, не является надежным решением. С точки зрения эффективности - это форма ценового регулирования, а хорошо она, как правило, не функционирует. Поэтому мое мнение таково, что шведская система такая же дорогостоящая, как и чилийская, т.е. гораздо более дорогостоящая, чем полагалось бы быть системам, созданным правительством.
Характерной чертой рынка, для которого свойственно ограниченное давление на ценообразование, является наличие очень одинаковой продукции, на которую назначаются разные цены в одно и то же время. В идеале на рынках должен действовать закон одной цены, т.е. вы не можете продать по более высокой цене одну и ту же продукцию, которую продает также кто-то еще. Но в практической жизни рынки не могут выполнить это идеализированное требование. Независимо от того, влияет ли режим на цены или предоставляет свободу в этой области, тем не менее на реальных рынках существуют различные цены, причем разница бывает велика. (Поскольку рынки розничной торговли обычно весьма далеки от требований идеальных рынков, полезно было бы изучить вопрос, почему практика ограниченного выбора и существенная роль правительства не распространяются в общем и целом на товары широкого потребления).
Во-первых, мы рассматриваем "принудительный" рынок. Это отражает как необходимость в "мандате", поскольку работники не имеют такой работы, которая позволяла бы делать накопления к уходу на пенсию, так и обязательство правительства о том, чтобы подобный "мандат" не снижал доходы. Во-вторых, накопление средств для пенсии в течение всего трудового стажа - это то, что люди делают всего лишь однажды в жизни. Иной возможности научиться лучше делать это в другой раз нет. В-третьих, непросто освоить принципы вложений при наличии риска. В-четвертых, до тех пор пока "мандат" достаточно мал и многие могут производить накопления за рамками системы, портфели ценных бумаг, имеющиеся вне системы, могут регулироваться с целью нейтрализовать некоторые ограничения в выборе тех портфелей ценных бумаг, которые есть внутри системы. И наконец, в-пятых, присутствие правительства вряд ли ведет к удушению инноваций на финансовых рынках, так как обязательные накопления остаются лишь частью всех сбережений и вложений.
Иногда можно услышать утверждения, что если норма прибыли на активы выше темпов роста экономики, то тогда система DC лучше системы DB. Этот довод неверный по двум причинам. Во-первых, доступ системы к рыночным нормам прибыли может осуществляться путем финансирования либо системы DB, либо системы DC. Действительно, в связи с административными расходами имеющаяся норма прибыли на активы, удерживаемые системой DB, больше имеющейся нормы прибыли на активы в системе DC с индивидуальным выбором. Во-вторых, этот довод неверный и потому, что есть промежуточные расходы для того, чтобы вызвать финансирование. Как только кто-нибудь включает расходы на финансирование средств, тогда вся система, получившая ассигнования, не имеет более высокой нормы прибыли. Справедливо то, что в конечном счете не может быть более высокой нормы прибыли, но цель достигается за счет более низкой нормы прибыли в процессе роста объема финансирования. Поэтому нужно учитывать как расходы на финансирование, так и прибыль от финансирования. Неправильно принимать во внимание только прибыль без учета расходов.
В заключение хотелось бы сказать следующее. Можно создать хорошую систему DC, можно также спроектировать и хорошую систему DB. Правильный проект - это важный элемент, а системы DC сами по себе не гарантируют надежного "дизайна" и не оправдывают предпринятых чрезмерных затрат. Высокие расходы и плохое распределение риска представляются неизбежными, если делается ставка на системы DC. Но качество какой-либо системы DB также зависит от качества принимаемых политических решений. Аналитики и международные организации должны отстаивать хорошие проекты. Выбор системы, которая, весьма вероятно, лучше всего подходит для политических условий, варьируется и зависит от конкретной страны. Одна, даже самая лучшая одномасштабная система вряд ли подойдет для всех стран.