Анализ краткосрочных бескупонных облигаций (стр. 2 из 3)
Таблица 3.2
Допустимые значения аргумента "базис"
| Значение | Тип начисления |
| 0 | US (NASD) 30/360 |
| 1 | Фактический/фактический |
| 2 | Фактический/360 |
| 3 | Фактический/365 |
| 4 | Европейский 30/360 |
В российской практике аналогичными ценными бумагами являются государственные краткосрочные обязательства (ГКО). Однако проблема использования функций ДОХОДКЧЕК() и ЦЕНАКЧЕК() для анализа отечественных краткосрочных облигаций заключается в том, что в реализуемых ими формулах за временную базу принят обыкновенный или финансовый год (360 дней в году, 30 дней в месяце) тогда как в российской практике (в том числе, в официальных методиках ЦБР и МФ РФ) применяют точное число дней в году и в месяце (365/365).
Поскольку продолжительность подобных операций не превышает 360 дней, данная проблема решается достаточно простым путем – корректировкой полученных результатов на поправочные коэффициенты q = 365/360 и v = 360/365.
Продемонстрируем технику использования данных функций и обхода указанных выше проблем на примере, взятом из реальной практики отечественного рынка государственных краткосрочных облигаций (ГКО) .
Пример 3.3
Рассматривается возможность приобретения 3-х месячных ГКО серии N 21072. Средневзвешенная цена на 18/03/97 – 93,72. Дата погашения – 28/05/97. Провести анализ этой операции.
Подготовьте ЭТ с исходными данными примера, как показано на рис. 3.1.
Рис. 3.1. ЭТ с исходными данными примера
Формулы для расчета поправочных множителей q и v в ячейках D5 и D6 имеют следующий вид:
=365 / 360
=360 / 365.
Приступим к разработке шаблона для анализа краткосрочных бескупонных облигаций с использованием функций ДОХОДКЧЕК(), ЦЕНАКЧЕК(), СКИДКА(), РАВНОКЧЕК().
Функция ДОХОДКЧЕК(дата_согл; дата_вступл_в_силу; цена)
Функция ДОХОДКЧЕК() вычисляет доходность облигации к погашению по простым процентам, т.е. величину Y. Однако как уже отмечалось, осуществляемый ею расчет предполагает использование обыкновенных, в отличие от принятых в отечественной практике точных процентов. Обход данной проблемы заключается в корректировке полученного результата на величину q = 365/360, рассчитанную в ячейке D5. С учетом вышеизложенного, формула, заданная в ячейке В13, будет иметь следующий вид:
=ДОХОДКЧЕК( В6; В7; В8) * D5 (Результат: 34,45%).
Определив величину Y мы можем легко рассчитать доходность операции по методике ЦБР, т.е. с учетом налоговых льгот:
Введите в ячейку B14: =B13*(1/(1-D8)) (Результат: 53,00%).
Функция СКИДКА(дата_согл;дата_вступл_в_силу;цена;погашение;базис)
Функция СКИДКА() определяет величину учетной ставки d (ставки дисконта), соответствующей цене покупки облигации и эквивалентной ее доходности к погашению Y (ячейка В15):
=СКИДКА(B6;B7;B8;B9;D7) (Результат: 32,28%).
Отметим, что для получения точного результата здесь явно задан необязательный аргумент "базис" (ячейка D7), равный 3 (т.е. точное число дней по операции и фактическое число дней в году) . Возможность указания этого аргумента избавляет нас от необходимости вводить поправочные коэффициенты.
Обратите внимание также на то, что величина учетной (антисипатив-ной) ставки d меньше нормы доходности Y (декурсивной ставки).
Функция ЦЕНАКЧЕК(дата_согл; дата_вступл_в_силу; скидка)
Определив величину скидки (В15), мы можем легко вычислить курсовую цену облигации (ячейка B16):
=ЦЕНАКЧЕК(B6;B7;B15*D6) (Результат: 93,72).
Как и следовало ожидать, она равна цене покупке (т.е. средневзвешенной биржевой цене в данном случае). Обратите внимание на использование поправочного коэффициента v (ячейка D6) для корректировки величины скидки (ячейка В15). Необходимость подобной корректировки возникает вследствие разных временных баз, используемых при вычислении скидки (точные проценты) и цены (обыкновенные проценты), в силу алгоритма, реализуемого функцией ЦЕНАКЧЕК().
Функция РАВНОКЧЕК(дата_согл; дата_вступл_в_силу; скидка)
Функция РАВНОКЧЕК() позволяет рассчитать показатель эквивалентного годового купонного дохода по известной величине ставки дисконта (ячейка В15). Этот показатель широко используется в практике США. Для нашего примера с учетом поправочного коэффициента v он будет равен (ячейка В17):
=РАВНОКЧЕК(B6;B7;B17*D6) (Результат: 34,45%).
Нетрудно заметить, что в случае использования точных процентов, возвращаемая функцией величина будет всегда равна доходности Y.
Вычисление эффективной доходности YTM осуществляется по сложным процентам, поэтому воспользоваться функциями для анализа краткосрочных финансовых операций для ее исчисления мы не можем.
Существуют два пути решения проблемы. Первый заключается в непосредственной реализации соотношения (3.18) средствами ППП EXCEL. С учетом размещения исходных данных, формула для вычисления YTM будет иметь следующий вид (ячейка В18):
=(B9/B8)^(365/(B7-B6)) -1 (Результат: 39,57%).
Второй способ основан на том, что эффективная доходность к погашению ценной бумаги представляет собой внутреннюю норму рентабельности данной инвестиции (т.е. показатель IRR). Тогда для ее исчисления можно воспользоваться уже упоминавшейся в первой главе функция ЧИСТВНДОХ(), предварительно задав цену покупки в ячейке В8 со знаком минус (блок значений потока платежей согласно формату функции ЧИСТВНДОХ() должен начинаться с отрицательного числа, т.е. оттока средств):
=ЧИСТВНДОХ(B8.B9;B6.B7) (Результат: 39,57%).
Оба способа дают аналогичные результаты. Однако в случае использования функции ЧИСТВНДОХ() необходимо задавать цену покупки в ячейке В8 с отрицательным знаком, что в свою очередь приводит к необходимости указания данного аргумента со знаком минус в функциях ДОХОДКЧЕК() и СКИДКА(). С учетом вышеизложенного, для рассматриваемого способа вычисления YTM эти функции должны быть заданы в ячейках В13 и В15 следующим образом:
=СКИДКА(B6; B7; -B8; B9; D7) (Результат: 32,28%).
=ДОХОДКЧЕК( В6; В7; -В8) * D5 (Результат: 34,45%).
Вы можете выбрать любой способ расчета YTM, по своему усмотрению. Далее предполагается, что при формировании шаблона для расчета YTM в ячейке В18 было реализовано соотношение (3.18):
=(B9/B8)^(365/(B7-B6)) -1 (Результат: 39,57%).
Для полноты анализа в ячейке В19 рассчитано число дней, оставшихся до погашения ГКО этой серии, а в ячейке В20 – величина абсолютного дохода по данной операции.
Введите в ячейку В19: =В7-В6 (Результат: 71).
Введите в ячейку В20: =В9-В8 (Результат: 6,28).
Полученная в результате таблица должна соответствовать рис. 3.2.
Рис. 3.2. Решение примера 3.3
В табл. 3.3 приведен фрагмент итоговой сводки результатов сделок в системе единых межрегиональных торгов по ГКО за 18.03.97 г .
Таблица 3.3
Результаты торгов ГКО на 18.03.97
| Номер | Дата выпуска | Дата погаш. | Дней до пог. | Ср. цена сделок | Доходн. Y | Доходн. ЦБР | Доходн. YTM |
| 21072 | 26/02/97 | 28/05/97 | 71 | 93,72 | 34,45 | 53,00 | 39,57 |
| 22060 | 27/11/96 | 17/09/97 | 111 | 87,10 | 29,54 | 45,45 | 31,72 |
| 22067 | 08/01/97 | 01/10/97 | 197 | 86,35 | 29,29 | 45,06 | 31,25 |
| 22070 | 05/02/97 | 19/11/97 | 246 | 82,11 | 32,33 | 49,73 | 33,97 |
| 22073 | 19/02/97 | 06/08/97 | 141 | 88,70 | 32,98 | 50,74 | 36,40 |
| 22075 | 05/03/97 | 29/10/97 | 225 | 82,78 | 33,75 | 51,92 | 35,88 |
| 23002 | 26/02/97 | 18/02/98 | 337 | 76,67 | 32,96 | 50,70 | 33,34 |
Как следует из табл. 3.3, результаты проведенного анализа по ГКО N 20072 в точности соответствуют итоговой сводке биржевых торгов.
Очистив блок ячеек В5.В9 от исходных данных, получаем готовый шаблон для анализа краткосрочных бескупонных облигаций, погашаемых по курсу 100% от номинала.
Сохраните шаблон на магнитном диске под именем SH_BOND1.XLT. Осуществите проверку работоспособности шаблона, проанализировав эффективность операций с шестимесячными ГКО N 22073 на 18/03/97. Исходные данные возьмите из табл. 3.3. Эту же таблицу можно использовать для проверки полученных результатов.
Рассмотренные функции предназначены для использования в тех случаях, когда ценная бумага держится до погашения.
Следующие две функции рассматриваемой группы – ДОХОДСКИДКА() и ЦЕНАСКИДКА(), также предназначены для анализа краткосрочных финансовых обязательств, реализуемых с дисконтом. Однако они обеспечивают большую гибкость при моделировании расчетов. Разница заключается прежде всего в том, что цена погашения, задаваемая соответствующим аргументом "погашение", может отличаться от номинала, т.е. от 100%. Кроме того, обе функции позволяют указать требуемую для расчетов временную базу, что избавляет от необходимости использования поправочных коэффициентов. Эти функции можно использовать для анализа практически любых видов краткосрочных обязательств, а также арбитражных операций. На рис. 3.3 приведен фрагмент электронной таблицы, решающий следующую задачу.
Пример 3.4
МКО Санкт-Петербурга серии SU32016GSPMO, выпущенные 23/10/96 со сроком погашения 14/05/97, приобретены 18/03/97 по курсу 96,19. Рассматривается возможность их продажи 05/05/97 по цене 99,60. Проанализировать эффективность операции для продавца.
Рис. 3.3. ЭТ для решения примера 3.4
Доходность операции (ячейка В14) рассчитана с помощью функции ДОХОДСКИДКА():
=ДОХОДСКИДКА(B6;B7;B8;B9;B10) (Результат: 26,96%).
Цена (ячейка В16) исходя из определенной в ячейке В15 скидки рассчитана как:
=ЦЕНАСКИДКА(B6;B7;B15;B9;B10) (Результат: 96,19).
Нетрудно заметить, что она соответствует норме дисконта (учетной ставке), полученной при покупке данного обязательства. Полный список используемых в ЭТ формул приведен в таблице 3.4.
Таблица 3.4
Формулы ЭТ (рис. 3.3)
| Ячейка | Формула |
| В14 | =ДОХОДСКИДКА(B6;B7;B8;B9;B10) |
| В15 | =СКИДКА(B6;B7;B8;B9;B10) |
| В16 | =ЦЕНАСКИДКА(B6;B7;B15;B9;B10) |
| В17 | =(B9/B8)^(365/(B7-B6))-1 |
| В18 | =B7-B6 |
| В19 | =B9-B8 |
Таким образом, проведение этой операции обеспечивает продавцу доходность в 26,96%. Эффективная доходность при этом составит 30,33%. Отметим, что реальная эффективность сделки будет ниже, так как арбитражные операции подлежат налогообложению. Продолжим анализ.