Оптимизация структуры капитала производится по следующим критериям: максимизация уровня доходности (рентабельности) собственного капитала; минимизация уровня финансовых рисков.
Рассмотрим процесс оптимизации структуры капитала при различных значениях коэффициента финансового рычага в таблице 8.
Наивысший уровень рентабельности при заданных условиях достигается при коэффициенте финансового левериджа 0,6. Если предприятие финансирует свою деятельность только за счет собственных средств, коэффициент финансового левериджа равен нулю, т.е. эффект рычага отсутствует При росте коэффициента финансового левериджа повышается процентная ставка за кредит, в результате чего рентабельность собственного капитала снижается.
Коэффициент финансового левериджа не только является индикатором финансовой устойчивости, но и оказывает большое влияние на увеличение или уменьшение величины прибыли и собственного капитала предприятия.
Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации финансового риска основывается на выборе источников финансирования различных частей активов предприятия. При этом может быть три подхода к финансированию различных групп актива предприятия (рисунок 2).
Таблица 8.
Расчет уровня рентабельности собственного капитала при различных значениях коэффициента финансового рычага
| Показатель. | Вариант расчетов | ||||||
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | |
| 1. Собственный капитал, тыс. руб. | 38292 | 28792 | 23792 | 20192 | 17292 | 15292 | 13692 |
| 2. Заемный капитал, тыс. руб. | -- | 9500 | 14500 | 18100 | 21000 | 23000 | 24600 |
| 3. Общая сумма капитала, тыс. руб. | 38292 | 38292 | 38292 | 38292 | 38292 | 38292 | 38292 |
| 4. Коэффициент финансового левериджа | -- | 0,3 | 0,6 | 0,9 | 1,2 | 1,5 | 1,8 |
| 5. Рентабельность активов, % | 30 | 30 | 30 | 30 | 30 | 30 | 30 |
| 6. Ставка процентов за кредит, % | -- | 10 | 12 | 15 | 18 | 22 | 27 |
| 7. Балансовая прибыль, тыс. руб. | 11500 | 11500 | 11500 | 11500 | 11500 | 11500 | 11500 |
| 8. Сумма процентов за кредит, тыс. руб. | -- | 1500 | 2700 | 4275 | 5850 | 7920 | 10400 |
| 9. Прибыль после выплаты процентов, тыс. руб. | 11500 | 10000 | 8800 | 7225 | 5650 | 3580 | 1100 |
| 10. ставка налога на прибыль | 25 | 25 | 25 | 25 | 25 | 25 | 25 |
| 11. Сумма налога на прибыль, тыс. руб. | 2875 | 2500 | 2200 | 1806 | 1413 | 895 | 275 |
| 12. Чистая прибыль, тыс. руб. (п. 9 – п. 11) | 8625 | 7500 | 6600 | 5419 | 4237 | 2685 | 825 |
| Рентабельность собственного капитала, %, ((п.12/п.1)*100) | 22,5 | 26,0 | 27,7 | 26,8 | 24,5 | 17,6 | 6,0 |
Постоянная часть оборотных активов — это тот минимум, который необходим предприятию для осуществления операционной деятельности и величина которого не зависит от сезонных колебаний объема производства и реализации продукции. Как правило, она полностью финансируется за счет собственного капитала и долгосрочных заемных средств.
Переменная часть оборотных активов подвержена флуктуации в связи с сезонным изменением объемов деятельности. Финансируется она обычно за счет краткосрочного заемного капитала, а при консервативном подходе — частично и за счет собственного капитала.
| Группа активов | Подход к их финансированию | ||
| агрессивный | умеренный | консервативный | |
| Внеоборотные активы | 40 % - ДЗК60 % - СК | 30 % - ДЗК70 % - СК | 20 % - ДЗК80 % - СК |
| Постоянная часть оборотных активов | 50 % - ДЗК50 % - СК | 20 % - ДЗК80 % — СК | 100 % — СК |
| Переменная часть оборотных активов | 100 % — КЗК | 100 % — КЗК | 50 % — КЗК 50 % - СК |
Рис. 2. Подходы к финансированию активов предприятия [37]
Определим уровень финансового левериджа для анализируемого предприятия исходя из разных подходов к финансированию активов при следующих исходных данных ООО «Митра-Бауэр»:
среднегодовая стоимость основного капитала …….. 8227тыс. руб.
оборотные активы:
постоянная часть…………………………………….. 13278 тыс. руб.
переменная часть…………………………………….. 16812 тыс. руб.
Итого:…………………………………………………………. 38292 тыс. руб.
При агрессивном подходе до 40 % внеоборотных активов, до 50 % постоянной части оборотных активов и весь переменный оборотный капитал финансируются обычно за счет привлечения заемных средств на долгосрочной и краткосрочной основе. При таком подходе сумма заемного капитала составит 26741,8 тыс. руб. (8227 • 0,4 + 13278 • 0,5 + 16812), а его доля в общей сумме капитала — 69,8% ((26741,8/38292) * 100).
При умеренном (компромиссном) подходе до 30 % внеоборотных активов и до 20 % постоянной части оборотных активов формируется обычно за счет долгосрочных кредитов банка, переменная часть оборотных активов — за счет краткосрочного заемного капитала, остальная часть активов формируется за счет собственного капитала. В данной ситуации потребность в заемном капитале составит 21935,7 тыс. руб. (8227 • 0,3 + 13278 • 0,2 + 16812), а его доля в общей сумме капитала —57,3 % ((21935,7/38292) - 100).
При консервативном подходе до 20% внеоборотных активов финансируется за счет долгосрочных кредитов банка и до 50% переменной части оборотных активов — за счет краткосрочных кредитов банка. Остальная часть активов создается за счет собственного капитала. Следовательно, в данной ситуации предприятию потребуется заемного капитала на сумму 10051,4 тыс. руб. (8227 • 0,2 + 16812 • 0,5), что составит 26,25 % от общей суммы капитала.
Уровень коэффициента финансового левериджа (Уфл) измеряется отношением темпов прироста чистой прибыли (ЧП%) к темпам прироста валовой прибыли (П%):
Уфл = дЧП%/дП%
Он показывает, во сколько раз темпы прироста чистой прибыли превышают темпы прироста валовой прибыли. Это превышение обеспечивается за счет эффекта финансового рычага, одной из составляющих которого является его плечо (отношение заёмного капитала к собственному). Увеличивая или уменьшая плечо рычага в зависимости от сложившихся условий, можно повлиять на прибыль и доходность собственного капитала. Возрастание финансового левериджа сопровождается повышением степени финансового риска, связанного с возможным недостатком средств для выплаты процентов по кредитам и займам. Незначительное изменение валовой прибыли и рентабельности капитала в условиях высокого финансового левериджа может привести к значительному изменению чистой прибыли, что опасно, если наблюдается спад производства.
Рассчитаем уровень финансового левериджа используя следующие данные:
2003 год 2004 год Прирост, %
Выручка от реализации, тыс. руб. 25793 23281 +90,26
Прибыль от реализации, тыс. руб. 5618 14526 +258,56
Чистая прибыль, тыс. руб. 5396 9346 +173,20
Уфл = 173,20/258,56 = 0,67
Таким образом, можно сделать вывод, что при сложившейся структуре источников капитала каждый процент прироста валовой прибыли обеспечивает увеличение чистой прибыли на 0,67%. В такой же пропорции будут изменяться данные показатели и при спаде производства.
В сложившейся ситуации для ООО «Митра-Бауэр» больше всего подходит умеренный подход к финансированию активов хозяйства, поскольку при таком соотношении собственного и заемного капитала (60 : 40) обеспечивается наибольший уровень рентабельности собственного капитала без угрозы финансового риска (см. таблицу 8).
Таким образом, мы уже знаем, каким капиталом располагает анализируемое предприятие и в какие активы он вложен. Мы также изучили состав и качество наиболее существенных активов предприятия, от наличия и состояния которых во многом зависят конечные результаты его деятельности.
3.2 Эффективность использования заёмных средств
Одним из показателей, применяемых для оценки эффективности использования заемного капитала, является эффект финансового рычага (ЭФР). Данный показатель рассчитывается по формуле:
ЭФР = (Рэ - СП) • (1 – Кн) * ЗК/СК
где Рэ - экономическая рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов (отношение суммы балансовой прибыли к среднегодовой сумме всего капитала), %;
СП — ставка ссудного процента, предусмотренного контрактом, %;
Кн — коэффициент налогообложения (отношение суммы налогов из прибыли к сумме балансовой прибыли) в виде десятичной дроби;
ЗК — среднегодовая сумма заемного капитала;
СК — среднегодовая сумма собственного капитала.
Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается сумма собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Он возникает в тех случаях, если экономическая рентабельность капитала выше ссудного процента.
Положительный эффект финансового рычага возникает, если Рэ > СП. Например, рентабельность совокупного капитала после уплаты налога составляет 15 %, в то время как процентная ставка за кредитные ресурсы равна 10 %. Разность между стоимостью заемных средств и доходностью совокупного капитала позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемного капитала. Если Рэ < СП, создается отрицательный ЭФР (эффект «дубинки»), в результате чего происходит «проедание» собственного капитала и это может стать причиной банкротства предприятия.
В условиях инфляции, если долги и проценты по ним не индексируются, ЭФР и Рэ увеличиваются, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами.
Тогда эффект финансового рычага будет равен:
ЭФР = (Рэ – СП/(1+И))*(1-Кн)*ЗК/СК+И*ЗК/СК*100%
где И— темп инфляции в виде десятичной дроби.
Используя данные таблицы 9, рассчитаем эффект финансового рычага за 2003 и 2004 год на ООО «Митра-Бауэр»: