Неудивительно, что совместное действие перечисленных факторов радикально меняет характер делового цикла. Вместо длительных экономических кризисов примерно 1 раз в 10 лет. наблюдается сглаживание экономических циклов в развитых странах. Так, в США в межвоенный период временное соотношение (в месяцах) «подъем/спад» было в среднем 26:20, а в послевоенный период уже 34:11. В США, например, экономический подъем после второй мировой войны продолжался почти непрерывно до начала 70-х гг., поскольку спады, имевшие место в 1948-49, 1953-54,1957-58,1960-61,1969-70 гг., были незначительными. Исключение составили спад 1973-75 гг. и спад 1980-82 гг., усиленный неверной денежной политикой, чрезмерно ограничившей предложение денег. Когда в 1982 г. предложение денег резко возросло, спад быстро прекратился. С начала 1983 г. новый подъем, который продолжался до 1989 г. В начале 90 - гг. следует новая заминка, преодоленная в 1994 г. Во второй половине 90-х годов экономика США демонстрирует непрерывный экономический рост.
Однако специфика постклассического цикла проявляется не только в этом. В постклассическом цикле перестает действовать дефляционный механизм выхода из спада, так как в период спада цены продолжают расти. Если в классическом цикле падение цен в период спада вело к росту совокупного спроса и замене прежнего оборудования более совершенным, то теперь рост совокупного спроса и сохранение устойчивости денежной системы при ухудшении экономической конъюнктуры обеспечивается дополнительными усилиями государства.
Однако эти действия государства ведут к определенным последствиям. Во-первых, растут бюджетный дефицит и государственный долг. Во-вторых, усиливается инфляция, так как усилия государства подавляют дефляционный механизм выхода из спаца. В результате цены при подъеме растут, а при спаде не падают. Можно сказать, что более гладкое и интенсивное экономическое развитие в постклассическом цикле оплачивается ростом инфляции и значительным государственным долгом.
В-третьих, деловой цикл становится все более зависящим от экономической политики государства. Неверно выбранная экономическая политика может спровоцировать спад при подъеме (если налоги и процентная ставка были увеличены, а количество денег уменьшено сильнее, чем необходимо для подавления бума) или усилить уже наступивший спад. В результате у многих американских экономистов, например, сложилось убеждение, что ряд спадов в экономике США были «сделаны в Вашингтоне», т.е. возникли в результате неверно проводимой экономической политики. Исследования М.Фридмана и А.Шварц («Монетарная история Соединенных Штатов») показали, что большинству деловых циклов в США предшествовали значительные изменения количества денег в обращении. Оказалось, что темпы прироста ВНП имеют тенденцию к снижению (с лагом в один год), если темпы прироста денег в обращение падают, и чем больше снижение темпов прироста денег, тем больше падение темпов прироста выпуска.
Большое влияние на постклассический деловой цикл оказывает рост неопределенности, вызываемый как постоянными ценовыми и технологическими изменениями, так и несовершенством информации у экономических субъектов. Еще одна важная особенность постклассического цикла заключается в непрерывности воздействия инноваций (особенно новых информационных технологий) на экономику. В каждом таком цикле технологические сдвиги происходят как в период подъема, так и в период спада, увеличивая и предельную производительность труда, и предельную производительность капитала. Это увеличивает выпуск в период подъема и ослабляет уменьшение выпуска в период спада. При этом спад меньше охватывает технологически передовые отрасли, чем традиционные. В результате спад характеризуется не только уменьшением совокупного выпуска, но и перераспределением факторных и денежных ресурсов в пользу более передовых отраслей. Это ведет также к положительному наклону графика AS на протяжении всего цикла, благодаря чему денежные силы получают возможность влиять не только на цены, но и на выпуск. В результате любая фаза цикла становится неустойчивой, и спад может быстро смениться подъемом, если приток экономически выгодных и финансово обеспеченных инноваций усилится, а подъем может быстро смениться экономическим спадом, если этот приток ослабнет.По этим причинам государство не может просто манипулировать своей бюджетной и денежной политикой, изыскивая наиболее удачную их комбинацию. Оно должно проводить также активную структурную политику, направленную на увеличение потенциального выпуска и на повышение конкурентоспособности национальной экономики на внутреннем и внешнем рынках (поддержание высокого уровня конкуренции, совершенствование инфраструктуры, через какую НТП воздействует на производство, и т.п.).
В связи с этим полезно различать политику стабилизации и политику развития. Первая направлена на приближение фактического выпуска к потенциальному при относительно малом росте цен. Вторая направлена не только на достижение стабилизации, но и на увеличение потенциального выпуска.
8. 4. Эндогенный фондовый кризис
Одна из важных особенностей постклассических деловых циклов заключается в том, что фондовые крахи часто происходят самостоятельно, вне связи с экономическим спадом, свидетельствуя об относительно самостоятельном развитии номинального сектора экономики.
Происходящие на фондовом рынке изменения частично являются ожидаемыми, а частично неожиданны. Неожиданными могут быть изменения ставки процента, потока депозитов и платежеспособности заемщиков. Фондовый рынок редко находится в состоянии равновесия.
В огромной степени отрыву фондового рынка от реальных показателей способствует рост рынка срочных контрактов (производных ценных бумаг), действие которого частично направлено на снижение риска индивидуальных инвесторов. Но риски от этого не исчезают, они переносятся на систему в целом, которая в итоге становится более неопределенной и менее устойчивой. Уменьшение микрорисков оплачивается в экономике ростом системного риска. Это, в свою очередь, еще более увеличивает значимость финансового рынка. Мировой финансовый рынок становится основным инструментом в борьбе за сырьевые, энергетические, информационные и денежные ресурсы, за политическое влияние.
Между тем, на более длинных отрезках времени динамика курса акций должна примерно соответствовать динамике роста ВВП. В противном случае возникает переоцененность или недооцененность фондовых рынков. Длительное сохранение переоцененное фондовых рынков приводит к фондовым крахам. Примером может служить крах фондовой биржи США 19 октября 1987 г., когда индекс Доу-Джонса упал сразу на 508 пунктов. Этот «черный понедельник» оказался более тяжелым, чем «черный вторник» 28 октября 1929 г., за которым последовала Великая депрессия.
Однако фондовый крах не обязательно передается в реальный сектор (не обязательно приводит к экономическому спаду). Непосредственно он означает лишь массовую продажу акций по низким ценам и ведет к перераспределению собственности. И если передел происходит в пользу более эффективно действующих экономических субъектов, то за фондовым крахом через некоторое время последует экономический подъем. Тем не менее фондовый крах опасен резким уменьшением ликвидности и прибыли. Если этот процесс значительно сократит прибыльность реального сектора, то экономический спад неизбежен.
Напомним основное свойство функционирования финансового рынка в целом. Финансовый рынок состоит из пяти основных сегментов: денежного рынка, рынка облигаций, рынка акций (фондового рынка), внутреннего валютного рынка и рынка срочных контрактов (производных финансовых инструментов). Финансовый рынок находится в состоянии равновесия, если и только если норма доходности на всех его сегментах одинакова. И поскольку это условие никогда не выполняется, то можно утверждать, что финансовый рынок в целом никогда не находится строго в состоянии равновесия.
Вместе с тем существует тенденция к установлению равновесия финансового рынка (тенденция к сближению норм доходности на различных его сегментах). Реализация этой тенденции связана с непрерывным перемещением капитала в денежной форме с одного сегмента финансового рынка на другой в поисках большей доходности.
Значение этого перемещения двояко. С одной стороны, оно способствует сближению нормы прибыли на различных сегментах рынка. С другой стороны, перемещение значительных по объему денежных масс с одного сегмента на другой может вызвать обвал на сегменте, потерявшем часть денежных средств, что вызовет вторичные колебательные процессы на всем финансовом рынке.
Таким образом, функционирование финансового рынка как такового осуществляется через взаимодействие его различных сегментов. Нельзя понять события, происходящие в одном из его сегментов, не учитывая того, что происходит во всех остальных. Различные сегменты финансового рынка сильно связаны между собой, и трудности на одном сегменте могут вызвать обвал другого. Приемлемый уровень моделирования фондового краха предполагает учет взаимосвязи по меньшей мере трех рыночных сегментов: денежного, фондового и валютного рынков.
Рассмотрим простую модель фондового рынка на основе учета взаимосвязи между фондовым и денежным рынками. Крах фондового рынка можно понять как быстрое возвращение цен акций к равновесным значениям. В сентябре 1987 г. на нью-йоркской фондовой бирже price earning ratio (per) было 25:1. Это соответствовало значению ставки денежного рынка i = 4%. На самом деле значение i было значительно выше и ожидался дальнейший рост процентной ставки. Поэтому цены на акции должны были падать. Вопрос был лишь в том, когда и насколько быстро они упадут. Это произошло через месяц.