ственным органом, созданным для регулирования всех видов дея-
тельности, касающихся финансовых инструментов, вовлеченных в
торговлю на публичных рынках ЦБ.
Однако становление рынка ЦБ происходит в крайне непростых
условиях смены общественного строя и всеобъемлющего со-
циально-экономического кризиса. И все-таки реформы идут. Ры-
нок ЦБ, основные его инструменты созданы, он развивается, ук-
репляется.
Несмотря на свою молодость, фондовый рынок нашей страны по
своей структуре все больше начинает приближаться к тем, кото-
рые сложились за многие десятилетия в странах с развитой ры-
ночной экономикой.
Таблица 9.
ФОНДОВЫЙ РЫНОК УКРАИНЫ.
---------------------------T--¬ ---T--------------------------T-¬
¦Корпоратизируемые и прива-¦ ¦ ¦ ¦ Граждане ¦ ¦
¦тизируемые предприятия ¦ ¦ ¦ ¦ Государства ¦ ¦
+--T-----------------------¦ ¦ ¦ +--T-----------------------+ ¦
¦ ¦Юридические лица - су- ¦ ¦ ¦ ¦ ¦Институциональные ¦ ¦
¦ ¦бъекты предприниматель-¦ ¦ ¦ ¦ ¦инвесторы: ¦ ¦
¦ ¦ской деятельности ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ - страховые компании ¦ ¦
¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ - пенсионные фонды ¦ ¦
¦ ¦Государство: ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ - инвестиционные фонды¦ ¦
¦ ¦Национальный банк ¦ ¦ ¦ ¦ ¦-----------------------+ ¦
¦ ¦Министерство финансов ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦ ¦Местные органы власти ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ Обычные инвесторы ¦ ¦
L--+-----------------------+--- L--+--+-----------------------+--
------------------------------¬ --------------------------------¬
¦Специализированные организа- ¦ ¦Государственные органы, регули-¦
¦ции по учету, хранению и рас-¦ ¦рующие рынок ценных бумаг ¦
¦четам за ценные бумаги ¦ +-------------------------------+
¦-----------------------------+ ¦Комиссия по ценным бумагам ¦
¦ Национальный депозитарий ¦ ¦Министерство финансов ¦
¦ Клиринговый банк ¦ ¦Национальный банк ¦
L------------------------------ ¦Министерство экономики ¦
------------------------------¬ ¦Фонд госимущества ¦
¦ Финансовые посредники ¦ ¦Антимонопольный комитет ¦
+-----------------------------+ L--------------------------------
¦Торговцы ценными бумагами ¦ --------------------------------¬
¦Инвестиционные фонды ¦ ¦Инфраструктура рынка ЦБ ¦
¦Банки ¦ +-------------------------------+
¦Доверительные общества ¦ ¦Семинары и курсы профессиональ-¦
¦Фондовые биржи ¦ ¦ного образования ¦
¦Страховые компании ¦ ¦Аудиторские и консультационные ¦
L------------------------------ ¦фирмы ¦
------------------------------¬ ¦Специализированные производства¦
¦ Ценные бумаги ¦ ¦бланков ценных бумаг ¦
+--T--------------------------+ ¦Специализированная пресса ¦
¦ ¦Акции ¦ L--------------------------------
¦ ¦Облигации: ¦ --------------------------------¬
¦ ¦ - предприятий ¦ ¦Саморегулирующиеся организации ¦
¦ ¦ - республиканских и ¦ ¦участников рынка ЦБ ¦
¦ ¦ местных займов ¦ +-------------------------------+
¦ ¦Казначейские обязательства¦ ¦Украинская Ассоциация торговцев¦
¦ ¦Сберегательные сертификаты¦ ¦ценными бумагами ¦
¦ ¦Векселя ¦ ¦Украинская Ассоциация доверите-¦
¦ ¦Инвестиционные сертификаты¦ ¦льных обществ, инвестиционных ¦
¦ ¦Сертификаты на компенсацию¦ ¦фондов и компаний ¦
¦ ¦вкладов населения ¦ ¦ ¦
¦ ¦Земельные сертификаты ¦ ¦ ¦
L--+--------------------------- L--------------------------------
Его главные действующие лица те же - эмитенты, инвесторы и
финансовые посредники. Финансовые инструменты, обращающиеся
на рынке, тоже однотипны.
Одной из особенностей украинского фондового рынка является
то, что между его участниками еще не успели сложиться устой-
чивые отношения, позволяющие говорить об их постоянном вос-
производстве. Для многих предприятий выход на рынок ЦБ закан-
чивается с первой же эмиссией. Связано это с тем, что руково-
дители предприятий-эмитентов часто не довольны результатами
продажи своих акций. Многие из них рассматривали этот рынок в
качестве своеобразного и более дешевого заменителя банков-
ских кредитов, не задумываясь над тем, что акционеры стано-
вятся совладельцами компании и с их мнением также придется
считаться. В дальнейшем руководство компаний уже предпочи-
тает обходиться без новых эмиссий.
Еще один фактор, существенно влияющий на неустойчивый ха-
рактер взаимоотношений между субъектами рынка ЦБ, связан с
ролью финансовых посредников. Если, к примеру, американская
или английская компания осуществляет эмиссию своих ЦБ, то
почти всегда в этом участвуют фирмы, специализирующиеся на
операциях с ЦБ. Без их деятельности практически невозможно
грамотно сконструировать выпуск ЦБ, так как только они, дос-
конально зная положение на рынке ЦБ, в состоянии определить
оптимальную стратегию привлечения средств инвесторов. К тому
же следует учитывать и то, что на западных рынках значи-
тельный объем ЦБ размещается с помощью подписки. В этом слу-
чае прибыль инвестиционной компании напрямую зависит от ее
возможностей найти инвесторов, способных в кратчайший срок
приобрести выпущенные ЦБ.
В Украине же, по крайней мере до последнего времени, тор-
говцы ЦБ не играли сколь-нибудь заметной роли в ходе первич-
ной их эмиссии. У руководителей многих отечественных компа-
ний, как свидетельствует практика, уже успел сложиться опре-
деленный стереотип выхода на рынок с собственными ЦБ, начис-
то отвергающий услуги финансовых посредников. Особенно сильно
эта идеология опоры на собственные силы проявляется при выбо-
ре способов первичного размещения акций. Мотивы такого пове-
дения различны и имеют, как правило, объективный характер.
Многое зависит от вида деятельности акционерной компании.
Не случайно, что именно коммерческие банки наиболее последо-
вательно придерживаются стратегии самостоятельной работы на
первичном рынке своих акций. Во-первых, высокая доходность
банковского бизнеса обеспечивает и высокий спрос на их акции.
Во-вторых, при создании почти всех коммерческих банков уже
изначально закладывался принцип первоочередного размещения
подавляющего объема новых эмиссий среди учредителей и влия-
тельных акционеров. В-третьих, у банковского топ-менеджмента
существуют опасения, что даже незначительная утеря контроля
за эмиссией акций способна привести к нежелательному перерас-
пределению власти среди акционеров банка. Ясно, что во всех
этих случаях банки либо не нуждаются, либо не желают пользо-
ваться услугами профессиональных посредников.
При оценке последствий такой стратегии для развития фондо-
вого рынка следует учитывать, что место, занимаемое ими сре-
ди украинских эмитентов, исключительно велико.
Еще несколько слов о рынке ОГВЗ. Уже к концу 1995 года ук-
раинский рынок государственных облигаций по своим масштабам
превзошел РЦБ венчурных компаний и акций приватизированных
предприятий. Масштабы рынка ОГВЗ еще не позволяют в полной
мере называть его важнейшим макроэкономическим фактором.
Однако влияние на валютный и кредитный секторы оспаривать не
приходиться. Нет сомнений, что доходы от размещения облига-
ций - единственно возможный цивилизованный способ покрытия
дефицита госбюджета, который в достаточной мере управляем
Нацбанком, а также имеет существенный потенциал развития.
Украина делает пока что наиболее трудные шаги на пути ры-
ночных преобразований, приватизации и формирования рынка ка-
питала, и от того, насколько обоснованно и взвешенно они бу-
дут сделаны, в значительной мере зависит получение ею эконо-
мической самостоятельности и улучшение уровня жизни населения.
Человек создает мир по образу и подобию своему. Внутренне не
свободный, не цивилизованный человек не способен создавать
свободное демократическое общество. Этому должен предшес-
тврвать переходной период, в течение которого будут созданы
предпосылки.
Это именно, тот случай, когда не экономику, а сознание т.е.
духовность народа следует понимать как "базис".
И можно определенно утверждать, что этот период окажется
весьма продолжительным, займет целую историческую эпоху, на
которой уместится жизнь нескольких поколений.
С П И С О К Л И Т Е Р А Т У Р Ы .
1. "Концепция функционирования и развития фондового рынка в
Украине" О приватизации N10 1994г.
2. "Закон о ценных бумагах и фондовой бирже"
О приватизации N8 1993г.
3. "Законодательное регулирование рынка ценных бумаг в
Украине" //Бизнес N5 1995г.
4. "Законодательное регулирование рынка ценных бумаг в
Украине" //Бизнес N7 1995г.
5. "Проблемы становления фондового рынка Украины"
//Бизнес N4 1995г.
6. "Фондовый рынок: институты и инструменты"
//Бизнес N8 1995г.
7. "Основы рыночной экономики" Пруссова Л. Г.
Киев 1993г.
8. "Введение в рыночную экономику" под редакцией
Лившица. Москва 1994г.
9. "Фондовый портфель" под редакцией Петракова Н. Я.
Москва 1992г.
11. "Портфель приватизации и инвестирования" под редакцией
Петракова Н. Я. Москва 1992г.
12. "Международные стандарты фондовой торговли и украинский
рынок ценных бумаг" Киев.УФБ.1994г.
13. "Цiннi папери в Украiнi" Киiв.УФБ.1993г.
14. "Ваше слово, товарищ "ваучер"! //Бизнес N39,95.
15. "Государство и фондовый рынок: партнерство, а не диктат"
//Бизнес N7 1995г.
16. Грищенко Д. "Фондовый рынок в Украине" //Деловая
Украина N13 1994г.
17. Давыдов А. "Ценные бумаги в инвестиционном процессе"
Экономика Украины N 7 1992г.
18. Дзись Г. "Участие иностранных инвесторов в формировании
украинского рынка ценных бумаг" Экономика Украины
N9 1992г.
19. Дмитренко Я. "Упорядочение рынка ценных бумаг"
//Закон и бизнес N1 1996г.
20. Дубовик Ю. "Рынок контроля" //Бизнес N5 1995г.
21. Зверев А.Ф. "Фондовые биржи - рынок ценных бумаг"
22. Колесник В.В. "Ринок цiнних паперiв i принципи правового
регулювання" Киiв. 1993г.
23. Кошевой Д. "Государство должно знать свое место