притий (с 7% до 14%), существенно увеличились доли строи-
тельства (почти 4%), сельского хозяйства, транспорта и связи
(более чем по 1%). Субъектами хозяйственной деятельности всех
других отраслей народного хозяйства выпущено окло 6% общего
объема ЦБ.
Сложившиеся в Украине экономические условия не способ-
ствуют вложению средств в украинские предпрития иностранными
инвесторами. Несмотря на то, что общая стоимость ЦБ субъектов
хозяйственной деятельности Украины у нерезидентов за 1994 год
выросла почти в 900 раз и на 1.01.95 г. составляла 11,2 трлн.
крб., это, как уже указывалось, стало результатом денежных
вкладов в виде сберегательных сертификатов в некоторые ук-
раинские банки зарубежными юридическими лицами. В то же вре-
мя объем акций, реализованных нерезидентами (он характери-
зует реальное инвестирование экономики), на начало 1995 года
составлял 0.1 трлн. крб. или только 2% от общей стоимости
всех выпущенных акций.
Во все больших масштабах стали приобретаться ЦБ субъектов
предпринимательской деятельности других стран, что в нынеш-
них условиях не идет на пользу Украине. Если до 1994 года та-
кое обращение имели только акции, то в 1994 году - почти все
виды ЦБ (в разных объемах). Основной рост стоимости ЦБ нере-
зидентов, находящихся у субъектов хозяйственной деятельности
Украины за 1994 год (почти в 1200 раз) произошел за счет век-
селей, опять-таки, - за счет взаимоотношений банков. Объем
нерезидентских акций, находящихся у резидентов, возрос за
1994 год в 38 раз и составил на 1.01.95 года 0,4 трлн.крб.,
почти втрое превышая стоимость акций украинских предприятий,
приобретенных к этому времени в другие страны. Следует отме-
тить, что тенденция превышения оттока капитала в виде ЦБ из
Украины над его притоком в 1994 году появилась впервые.
Таблица 8.
--------------------------------------------------------------------------------¬
¦ ВЫПУСК И ОБРАЩЕНИЕ ЦЕННЫХ БУМАГ В УКРАИНЕ, МЛН.КРБ. ¦
¦ ¦
¦ ¦
¦ Виды ценных бумаг ¦
¦ --------------------------------------------------------------------------+
¦ Всего в том числе ¦
¦ -------------------------------------------------------+
¦ акции облигации казнач. сберегат. векселя другие¦
¦ обязат. сертиф. ¦
+-------------------------------------------------------------------------------+
¦1. Стоимость ¦
¦на 1.01.95 55122815 6836821 349363 1231 13509599 31401436 3024365¦
¦на 1.04.95 343811547 9283500 2111516 49248 17923219 309512322 4381734¦
¦на 1.07.95 99951077 18829092 6475974 360679 20387136 42987136 10993048¦
¦2. Обращение ¦
¦Выпущено за: ¦
¦1 кв. 1995г. 36597600 10072114 53627 0 18911967 3178074 4381898¦
¦1 полуг.1995г.56745819 18842561 55229 0 23258206 3596709 10993114¦
¦Размещено за: ¦
¦1 кв. 1995г. 34718024 8947120 53626 0 18387471 3102610 4222197¦
¦1 полуг.1995г.53672551 16709115 55228 0 22620423 3524281 10763504¦
¦Выкуплено за: ¦
¦1 кв. 1995г. 4766952 498089 35000 0 2225345 2007570 948¦
¦1 полуг.1995г. 7906568 1065550 25288 0 4396839 2371298 37593¦
¦Повторно продано за: ¦
¦1 кв. 1995г. 922993 66470 0 0 856025 0 498¦
¦1 полуг.1995г. 1564136 690740 0 0 856683 0 16713¦
¦Погашено за: ¦
¦1 кв. 1995г. 3338071 63648 35000 0 1161225 2078054 164¦
¦1 полуг.1995г. 5691033 89014 35288 0 3276012 2290489 230¦
¦Остаток неразмещенных ЦБ на: ¦
¦1 кв. 1995г. 2385544 1492965 0 0 732591 0 159987¦
¦1 полуг.1995г. 3724667 2419242 0 0 901927 153237 250260¦
¦3. Объемы взаимного инвестирования в виде ЦБ ¦
¦1. ЦБ эмитентов Украины, реализованные в другие страны: ¦
¦Остаток на: ¦
¦ 1.01.95 г. 11246476 140471 0 0 11100085 0 ¦
¦Приобретено в другие страны за: ¦
¦1 кв. 1995г. 4138189 11581 0 0 4126600 0 ¦
¦1 полуг.1995г. 7211667 16293 0 0 7195374 0 ¦
¦Выкуплено эмитентами Украины за: ¦
¦1 кв. 1995г. 97191 97191 0 0 0 0 ¦
¦1 полуг.1995г. 104881 104881 0 0 0 0 ¦
¦Остаток на: ¦
¦1.04.95 г. 15304740 78127 0 0 15226613 0 ¦
¦1.07.95 г. 18347262 51883 0 0 18295379 0 ¦
¦2. ЦБ эмитентов других стран, приобретенные в Украину: ¦
¦Остаток на: ¦
¦1.01.95 г. 11768663 109782 396661 0 5 11262295 ¦
¦Приобретено предпритиями Украины за: ¦
¦1 кв. 1995г. 4265457 2194 114875 27162 36 4121190 ¦
¦1 полуг.1995г. 7545824 3853 158712 127552 36 7255671 ¦
¦Продано предприятиями Украины за: ¦
¦1 кв. 1995г. 214986 29870 0 3695 0 181421 ¦
¦1 полуг.1995г. 350611 38005 0 66418 0 246188 ¦
¦Остаток на: ¦
¦1.04.95 г. 15583272 29699 511536 23467 41 15818529 ¦
¦1.07.95 г. 18963876 75550 555373 61134 41 18271778 ¦
L--------------------------------------------------------------------------------
По состоянию на 01.11.95 с начала года в Украине зарегис-
трировано 2756 эмиссий ценных бумаг на общую сумму 78,3 трлн.
крб.. 43% эмитированных ЦБ составили векселя, 18,8% - акции,
6,5% - облигации. Суммарная стоимость ценных бумаг по сравне-
нию с их номиналом возросла в этом году на 81%. По облига-
циям этот показатель возрос на 1775%, по акциям - на 176%, по
сберегательным сертификатам - на 50%, по векселям - на 37%.
За прошедший 1995 год некоторые ЦБ утратили свою ликвид-
ность, в обращении появились новые ЦБ, но в целом число лик-
видных ЦБ акционерных компаний практически не изменилось. В
то же время структура фондового рынка Украины претерпела су-
щественные изменения - рынок пополнился акциями приватизируе-
мых предприятий, облигациями внутреннего государственного
займа (ОВГЗ), ценными бумагами местных органов власти. Можно
сказать, что сегодня в Украине существует несколько фондовых
рынков, на которых находятся в обращении ЦБ с различными нор-
мами доходности и степенями кредитного и процентного рисков.
Эти рынки (или секторы фондового рынка) пребывают на разных
стадиях своего формирования, на каждом рынке действуют опре-
деленные категории эмитентов, торговцев, инвесторов.
Рядовые инвесторы (граждане) обнаруживают склонность к рис-
кованным операциям на рынке ЦБ, а потерпев неудачу, требуют
возмещения ущерба у государства, которое не в состоянии соз-
давать условия для того, чтобы считать такие требования неу-
местными. Правительство занимается созданием собственного
рынка ЦБ, а НБУ пытается сократить дефицит государственного
бюджета с помощью изменения учетной ставки и девальвации кар-
бованця. Акционерные компании, не имея возможности осущес-
твлять денежную эмиссию, производят эмиссию иных долговых
обязательств.Все это похоже на поиски "философского камня"
для превращения бумажного карбованця в золотой. Однако "алхи-
мизация народного хозяйства" вряд ли станет более успешной,
чем реализация идеи 1992 года по "созданию бездефицитного
бюджета, замкнутого на инфляцию".
РАЗДЕЛ 3. ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ
РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ.
В эпоху свободной конкуренции государственное вмешательство в экономику носило ограниченный и эпизодический характер. В начале ХХ в. масштабы этого вмешательства расширились, а с 30-х гг. стали беспрецедентными, государство превратилось в одного из ведущих субъектов экономической жизни практически всех развитых экономических стран.
Деятельность крупного капитала способствует обострению всех социальных и экономических потребностей до такой степени, что ставит под угрозу само его существование. Необходимо усилие
государственного вмешательства в экономику.
В современных условиях государственному воздействию подвержены все стороны хозяйственной жизни: производство, торговля,
финансы, денежное обращение; как внутренняя экономика, так и
международные экономические отношения и это воздействие но-
сит систематический, постоянный характер.
Социальная рыночная экономика означает рост социальной за-
щищенности рабочего класса и усиливающееся стремление гаран-
тировать каждому человеку нормальные условия существования.
Предпринимаются попытки защитить потребителя то произвола
предприятий путем антимонопольной политики. Если бы экономи-
ческий процесс не регулировался соответствующими правовыми
нормами, широкие и неограниченные свободы привели бы к воз-
никновению хаоса в обществе. Без обдуманных законодательных
актов, касающихся порядка заключения соглашений, рыночная
экономика немыслима. Экономическое законодательство является
основой экономического порядка. В этих законодательствах
большое внимание уделяется тем группам населения, которые
имеют средний и низкий уровень доходов. Поэтому такой поря-
док и называют социальной рыночной экономикой.
Рынок ценных бумаг представляет собой особый сегмент финан-
сового рынка, на котором складываются отношения по поводу
купли-продажи специальных документов (ценных бумаг), имеющих
собственную стоимость, свободно обращающихся и свиде-
тельствующих об отношениях совладения, займа и производных от
них, между теми, кто привлекает ресурсы, выпуская ценные бу-
маги (эмитенты), и теми, кто их приобретает (инвесторы),
опосредованный, как правило, участием особых субъектов пред-
принимательской деятельности финансовых посредников.
Принципиально важно подчеркнуть, что рынок ценных бумаг не
представляет собой некий абсолютно самостоятельный институт
рыночной экономики, а является частью финансового рынка,
включающего также банковские и страховые институты. Если не
принимать во внимание их общую экономическую природу, то для
государства становится затруднительным выработка действенной
политики регулирования фондового рынка. Хотя он, с одной сто-
роны, и является частью финансового рынка, и, значит, может
быть подвержен неким общим для всех его составляющих методам
воздействия, но, с другой стороны, все же имеет свою специфи-
ку, которую нельзя не учитывать. Соответственно и механизм
его регулирования должен включать особые способы и приемы,
отличающиеся от тех, с помощью которых государство влияет на
рынки банковских или страховых услуг.
Схема 1.
--------------¬
¦ Финансовый ¦
¦ рынок ¦
L--------------
-------------¬ --------------¬ ------------¬
¦ Банковский ¦ ¦ Рынок ценных¦ ¦ Страховой ¦
¦ рынок ¦ ¦ бумаг ¦ ¦ рынок ¦
L------------- L-------------- L------------
Лишь опредилившись с участниками этого рынка и с их фун-
кциями, государство, во-первых, сможет более достоверно прог-
нозировать их реакцию на те или иные повороты в своей эконо-
мической политике. И, во-вторых, ясное представление о харак-