Постоянное наличие достаточного объема оборотных средств является одним из важнейших условий нормального ведения текущего бизнеса, ведь без них становится невозможной (или, по меньшей мере, резко осложняется) закупка сырья, электроэнергии и других элементов оборотного капитала. С объемом оборотных средств тесно связана и финансовая устойчивость предприятия. Действительно, как бы велика ни была стоимость принадлежащего предприятию имущества, мгновенно реализовать ее оно не может: не продавать же заводские помещения, чтобы расплатиться по текущим долгам за электроэнергию! На практике все подобные платежи осуществляются за счет оборотных средств.
Рассчитывается даже специальный показатель —коэффициент текущей ликвидности, равный отношению оборотных средств к сумме наиболее срочных обязательств фирмы. В развитых странах падение коэффициента текущей ликвидности ниже единицы обычно служит предвестником банкротства фирмы. В России этот коэффициент упал в среднем по всему народному хозяйству ниже единицы еще в 1996 г., что является показателем тяжелейшего положения всех предприятий страны.
1.2.2. Рынок основного капитала.
Дисконтирование. Организация нового производства невозможна без капиталовложений в сооружения, здания, оборудование. Дальнейшая работа предприятия также требует затрат, связанных с обновлением и восстановлением действующего основного капитала.
Основной капитал является производственным фактором длительного пользования: его участие в хозяйственной деятельности фирмы продолжается в течение нескольких лет, а то и десятилетий с момента приобретения. В связи с этим особую важность в функционировании рынка основного капитала приобретает фактор времени.
В самом деле, деятельность любого производителя сопряжена с необходимостью осуществлениякапиталовложений, или инвестиций — расходования денежных средств в данный момент в расчете получить определенный доход в будущем. Чтобы принять разумное решение о покупке оборудования или строительстве новой очереди завода, фирме нужно сравнить предстоящие затраты с отдачей, которая будет получена благодаря им.
Принципиальное значение здесь имеет то, что затраты и доходы, связанные с инвестициями, имеют разную временную локализацию. Расходы следует сделать уже в настоящее время, а доходы они принесут лишь в будущем. Следовательно, для принятия обоснованного инвестиционного решения следует уметь сопоставлять текущую стоимость (сегодняшние затраты) с будущей стоимостью (потенциальные доходы). Каким же образом решается проблема измерения «современной стоимости будущих доходов»?
С экономической точки зрения одинаковые суммы, имеющие разную временную локализацию, отличаются по размерам. Действительно, существование в экономике прибыльных вариантов инвестирования денежных средств дает возможность получать доход от любой имеющейся в настоящий момент суммы. Доходы же будущих периодов вплоть до своего реального поступления дополнительную прибыль приносить не могут.
Например, 100 руб., которыми человек располагает на 1 января 1999 г., могут быть положены в банк, обменены на доллары, вложены в акции российских предприятий и т.п. Если вложение денег оправдает себя, то к началу 2000 г. 100 руб. превратятся, скажем, в 150 руб. В то же время точно такая же сумма в 100 руб. получение которой предстоит только 1 января 2000 г., за весь 1999 г. не увеличится ни на копейку. Другими словами, если мы дождемся совпадения временных параметров (скажем, будем проводить сравнение обеих сумм 1 января 2000 г.), то убедимся что современная денежная купюра оказалась в полтора раза ценнее такой же, но полученной позже (150 руб. против 100 руб.).
Сопоставлять денежные суммы, получаемые в разное время, позволяет разработанный экономистами метод дисконтирования. Дисконтирование делает возможным сравнение денежных потоков, получаемых в разное время, путем приведения (пересчета) их к одному временному периоду.
1. Итак, мы установили, что одна и та же сумма денежных средств будет иметь большую ценность в данный момент времени по сравнению с будущим. Следовательно, для обеспечения сопоставимости текущих и будущих доходов нужно скорректировать будущие поступления в сторону уменьшения. Процедура дисконтирования как раз и состоит в уменьшением будущего дохода (само слово дисконт означает вычет, скидку. В коммерческой практике весьма распространена ситуация, когда кредитору – владельцу векселя — необходимо получить по нему деньги до истечения срока. Разумеется, выдавшему вексель должнику такое ускоренное возвращение займа невыгодно и он на него не согласится. Однако, если вексель надежен, его часто готов купить банк, но не по полной стоимости, а со скидкой, с дисконтом. Для банка сумма дисконта превратится в прибыль после истечения срока и погашения векселя должником по его полной стоимости. Для продавца же векселя выгода состоит в том, что он обменивает будущий доход на пустьи несколько меньший, но современный доход. № 16 Микроэкономика. Теория и российская практика / Под Ред. А.Г. Грязновой и А.Ю. Юданова. М., ИТД «КноРус», 1999, стр. 430). Чтобы научиться определять количественные масштабы этого уменьшения необходимо рассмотреть механизм образования будущего дохода.
Предположим, что в нашем распоряжении имеется 100000 руб. При этом есть возможность вложения данной суммы на банковский счет, ставка по которому составляет 10% годовых. Тогда будущая стоимость инвестируемых нами сегодня 100000 руб. через год составит 110000 руб.:
100000 + 100000 х 0,1 = 100000 х (1 + 0,1) = 110000.
(вклад) (проценты по (вклад с процентами)
вкладу)
Спустя 2 года текущая сумма возрастет до 121000 руб.:
110000 + 110000 х 0,1 = 110000 х (1 + 0,1) = 100000 х ( 1 + 0.1)2 = 121000.
Через 3 года наш доход составит 133100 руб.:
121000 + 121000 х 0,1 = 100000 х ( 1 + 0,1 )3 = 133 100.
В общем виде формула расчета будущего дохода будет:
(1) ТRn =РDV х(1+i)n, где: ТRn — совокупный доход n-го года;РDV — текущая стоимость; n — количество лет; i — процентная ставка.
Формула (1) позволяет рассчитать будущий совокупный доход сегодняшних капиталовложений. Используя ее, мы также можем решить обратную задачу:
определить текущую стоимость будущего дохода:
РDV =ТRn/(1+ i)n, илиРDV =ТRn хКd (2),
где: Кd = 1/(1+ i)n —коэффициент дисконтирования.
Величину РDV, полученную путем умножения совокупного будущего дохода на коэффициент дисконтирования, еще называют текущей дисконтированной стоимостью будущего дохода, поскольку коэффициент дисконтирования позволяет уравнять будущую и текущую стоимости. А т.к. численное значение коэффициента дисконтирования всегда меньше единицы, то уравнивание происходит за счет уменьшения будущего совокупного дохода на величину, обратно пропорциональную ставке процента.
PDV инвестиционного проекта. До сих пор мы анализировали довольно редкую ситуацию, при которой капитал инвестируется на длительный срок, авсе доходы получаются единовременно по его окончании. В реальных инвестиционных проектах чаще реализуется иная схема: доходы порциями поступают в течение всего срока осуществления проекта.
Пусть, например, некая фирма приобретает мощный компьютер (сервер) стоимостью 1000000 руб. Согласно бизнес-плану сменить его более новой машиной предполагается через 3 года, а за это время в результате его внедрения будут получены следующие суммы валового (т.е. включающего амортизацию) дохода: в 1-й год — 400000, во 2-й — 800000, в 3-й — 200000 руб. В этом случае текущая дисконтированная стоимость всего проекта будет складываться из суммы дисконтированных стоимостей доходов каждого года:
РDVпроекта = РDV1 + РDV2 + РDV3 =ТR1 / (1 + i)1 + ТR2 / (1 + i )2 + ТR3 / (1 + i)3.
Если принять, как и в прошлом примере, ставку процента за 10%, то в численной форме текущая дисконтированная стоимость составит
РDVпроекта=400/1,1+800/1,21 + 200/1,311 = 363,6 + 661,2 +152,6 = 1177,4 тыс. руб.
В общем же виде формула текущей дисконтированной стоимости проекта, длящегося n лет, выглядит:
РDVпроекта = РDV1 + РDV2+ ... + РDVn (3).
PDV фиксированного дохода в бесконечном периоде. Еще один важный случай — оценка РDV проекта, когда доход постоянен по величине и выплачивается неограниченное число лет. В чистом виде такая ситуация типична для некоторых видов ценных бумаг — так называемых бессрочных облигаций и привилегированных акции. При их выпуске прямо оговаривается, что вложив некоторую сумму в определенную фирму, вы приобретаете право на стабильный доход на все время, пока существует эта компания.
Присмотримся внимательно к формуле (3). Даже если число n будет стремиться к бесконечности, РDVпроекта составит конечную величину. Дело в том, что чем дальше в будущее отдален некоторый фиксированный доход, тем меньшую величину он составляет. Ведь:
РDVn = ТRconst/(1 + i)n .
Числитель этой дроби по условиям выпуска названных ценных бумаг постоянен, а знаменатель с каждым годом возрастает, причем очень быстро (по экспоненте). Поэтому реальный вклад в величину РDVпроекта могут внести только несколько первых членов суммы, входящей в формулу (3). Все же последующие пренебрежительно малы и почти ничего к ней не добавляют. Математики называют ряды такого вида бесконечно убывающей геометрической прогрессией и давно вывели формулу для определения ее величины:
РDVбеск.проекта =ТRconst/i (4).
Именно так может быть подсчитана цена привилегированной акции или бессрочной облигации, ибо все будущие доходы от нее в дисконтированной (приведенной к настоящему времени) форме составят ровно эту величину. Но если бы формула (4) касалась только стоимости некоторых разновидностей ценных бумаг, ей вряд ли стоило бы уделять здесь место — слишком уж частный это вопрос.
Гораздо важней то, что тому же закону в основном подчиняются все относительно постоянные доходы. Например, более или менее постоянную величину составляет рента с земельного участка, арендная плата за помещение, средний уровень дивидендов поакциям и т.д. Если доход от всех этих видов имущества будет колебаться от года к году на несколько или даже на десятки процентов, формула (4) все равно останется применимой. Поэтому на практике формула (4) применяется ко всем случаям неограниченно долго получаемых доходов, если они колеблются не слишком сильно.