Базовая формула расчета ставки дисконта методом кумулятивного построения выглядит следующим образом:
R = Rf + риски, где (13)
Rf - безрисковая ставка
Акции ОАО «Автоцентр» не котируются на фондовом рынке, следовательно, безрисковую ставку не возможно вывести с помощью котировок фондового рынка. Поэтому в качестве безрисковой ставки возьмем доходность по облигациям федерального займа со сроком погашения в 2008 г.– 9,51.
Определим факторы риска.
Все факторы риска оцениваются в диапазоне от 0 до 5 %%.
1. Риск размера компании.
Для характеристики размера компании используем величину чистых активов предприятия.
Основные этапы расчета:
· Отбираем пять крупнейших предприятий отрасли технического обслуживания автомобилей. Стоимость чистых активов приведена в таблице.
Таблица 19
| Наименование акционерного общества | Стоимость чистых активов, тыс.руб. |
| ОАО «Автоцентр» | 11231 |
| ОАО «Автоцентр-Тольятти-ВАЗ» | 64058 |
| ОАО «Екатеринбург-Лада» | 33533 |
| ОАО «Самара-Лада» | 22783 |
| ОАО «Ростов-Лада» | 22088 |
| ОАО «Питер-Лада» | 72068 |
| Среднее значение (без учета ОАО «Автоцентр») | 42906 |
Рассчитаем риск размера компании по следующей формуле:
X = Xmax * (1 – N/Nmax ), где
Xmax - максимальный риск, равный 5%,
N - величина чистых активов оцениваемой компании по балансу,
Nmax - средняя величина чистых активов крупнейших компаний данной отрасли по балансу.
Nmax= 42 096
X риск размера компании = 5 * (1 – 11231/42096) = 3,69
2. Расчет риска финансовой структуры.
Финансовая структура характеризуется отношением собственных и заемных средств предприятия. Рассчитаем коэффициент покрытия и коэффициент автономии.
Коэффициент покрытия рассчитывается по формуле:
А + (БП – Дл К)
КП = ------------------------- , где (14)
Кр К + Дл К + Кз
А – амортизационные отчисления,
БП – балансовая прибыль,
Дл К – проценты, выплачиваемые по долгосрочным кредитам,
Кр К – проценты, выплачиваемые по краткосрочных кредитам,
Кз – проценты, выплачиваемые по кредиторской задолженности.
КП = 8,34
X = Xmax / КП = 5 / 8,34 = 0,599 – риск финансовой структуры определенный по коэффициенту покрытия.
Коэффициент автономии = СК/валюту баланса = 11 231 / 40 472= 0,28 , где
СК – размер собственного капитала
Баланс считается неудовлетворительным если в структуре баланса собственный капитал составляет 50 %. В таком случае риск финансовой структуры будет максимальным (5%).
Так как коэффициент автономии – 0,28, то риск финансовой структуры максимальный, т.е. 5%
При наличии нескольких величин риска финансовой структуры, выводим единую величину, как среднеарифметическую.
Xриск финансовой структуры = (0,599 + 5)/2 = 2,80
3. Риск диверсификации клиентуры.
Этот риск равен 0, так как нет корпоративных клиентов (основная часть клиентов это физические лица).
4. Риск производственной и территориальной диверсификации.
Основными видами деятельности ОАО «Автоцентр» являются: техническое обслуживание и ремонт автомобилей, реализация запасных частей и автомобилей. Между товарными группами не существует линейной зависимости, т.е. изменение объема реализации одной товарной группы не влияет на объем реализации другой товарной группы. Основные клиенты ОАО «Автоцентр» расположены в городе Тольятти. Поэтому премия за риск производственной и территориальной диверсификации равна 5%.
Среднее значение риска производственной и территориальной диверсификации составит 5 %.
5. Риск качества руководства.
Определим экспертным путем и примем за 1 %, так как руководство компании достаточно квалифицированно.
6. Риск прогнозируемости доходов.
Рассмотрим получение валового дохода предприятия с учетом инфляции за ряд лет:
Таблица 20
| 2000 г. | 2001 г. | 2002 г. | |
| Сумма валового дохода, тыс.руб. | 174 149 | 202 799 | 182 163 |
| Сумма валового дохода с учетом инфляции (относительно 2000 г.), тыс.руб. | 174 149 | 182 519 | 163 947 |
Можно сказать, что в течение трех лет наблюдается стабильное получение валового дохода (валовой доход колеблется в одном диапазоне). Поэтому можно сделать вывод, что предприятие оказывает услуги, которые пользуются спросом на рынке, поэтому риск по этому фактору примем равным 2 %.
Суммируем все риски и выведем ставку дисконта.
R =9,51 + 3,69 + 2,80 +5+0 +1 +2 = 24 %.
Определение итоговой величины стоимости предприятия.
При дисконтировании денежных потоков необходимо выбрать фактор текущей стоимости в зависимости от времени формирования доходов:
1 вариант если денежный поток формируется в конце года:
Фактор текущей стоимости = 1/ (1+R) n (15)
2 вариант если денежный поток формируется равномерно в течение года:
Фактор текущей стоимости = 1/ (1+R) n – 0,5 (16)
3 вариант если денежный поток формируется между 2 и 3 кварталом года:
Фактор текущей стоимости = 1/ (1+R) n – 0,75 (17)
4 вариант если денежный поток формируется между 3 и 4 кварталом года:
Фактор текущей стоимости = 1/ (1+R) n – 0,25 (18)
На оцениваемом предприятии денежный поток формируется равномерно в течение года.
Фактор текущей стоимости 1 года = 1/ (1+24) 1 – 0,5 = 0,8980
Фактор текущей стоимости 2 года = 1/ (1+24) 2 – 0,5 = 0,7242
Фактор текущей стоимости 3 года = 1/ (1+24) 3 – 0,5 = 0,5840
Фактор текущей стоимости 4 года = 1/ (1+24) 4 – 0,5 = 0,4710
Фактор текущей стоимости 5 года = 1/ (1+24) 5 – 0,5 = 0,3798
Фактор текущей стоимости остаточного периода берется на конец последнего года прогнозного периода.
Фактор текущей стоимости остаточного периода = 1/ (1+24) 5 = 0,3411
Таким образом, текущая стоимость денежных потоков:
Таблица 21
| Денежный поток | 21423 | 25239 | 30195 | 36518 | 44543 | 54764 |
| Коэффициент текущей стоимости | 0,8980 | 0,7242 | 0,5840 | 0,4710 | 0,3798 | 0,3411 |
| Текущая стоимость денежных потоков | 19239 | 18278 | 17635 | 17199 | 16919 | |
| Сумма текущих стоимостей | 89270 |
|
|
|
|
|
Выручка от продажи фирмы в остаточный период была определена по модели Гордона.
Vост. = ДП 1 года прогнозного периода / (R – g) = 342255 (19)
Остаточную стоимость также необходимо продисконтировать.
Таблица 22
| Текущая стоимость остаточной стоимости | 116742 |
Определим обоснованную рыночную стоимость ОАО “Автоцентр” до внесения поправок путем суммирования текущих стоимостей прогнозного периода и текущей стоимости остаточного периода.