ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ
Портфельные инвестиции, то есть инвестиции в ценные бумаги (по сути – в права на получение чего-либо).
Инвестиции в нематериальные активы (это те самые, горячо любимые нами intangibles).
Инвестиции в реальные активы (примерами realassets могут служить здания, сооружения, оборудования и т.д.).
Термин investment в мировой практике официально закреплен за первым видом инвестиций, а проблемами связанными с тем, как выгоднее вложить деньги в ценные бумаги, будут заниматься всякие любопытные Мурики вместе с г-ном Берзоном. Предметом нашего курса являются два последних вида инвестиций, за которыми закрепился термин capitalbudgeting, то есть составление бюджетов капитальных вложений.
Когда поднимается разговор об инвестициях в нашей стране, то обычно можно услышать, что ”они нужны”. По подсчетам экспертов для удовлетворения потребностей всех отраслей в инвестициях им необходимо предоставить около 780 млрд. $. И все же интересно узнать, а зачем вообще нужны инвестиции. Как отвечают на этот вопрос руководители наших предприятий? – ”Завод был построен еще при царе Горохе, оборудование износилось, надо его заменить, а значит нужны деньги”. Но ни один здравомыслящий инвестор вас с такими объяснениями не поймет.
Так для чего же нужны инвестиции? А для того, чтобы фирма развивалась, чтобы улучшалось ее положение, чтобы она занимала хорошие позиции в рейтингах. Развитие фирмы определяется двумя факторами:
эффективным менеджментом
эффективными инвестициями
И в настоящее время в нашей стране сложно сказать, с каким из этих двух факторов у нас больший дефицит. Спустя 8 лет после начала реформ в нашей стране лишь немногие предприятия смогли адаптироваться к изменившимся условиям и поняли, как в них надо работать (если принять все предприятия за 100%, то доля таких предприятий составляет 26%, то есть чуть больше одной четверти). Многие предприятия в нынешних условиях продолжают работать так, как и для чего они были созданы, и если они были ориентированы на продажу своей продукции, то они сидят и ждут, пока клиент придет и купит у них. Интересная ситуация складывается на российских предприятиях с отделами маркетинга: на многих предприятиях они либо вообще не существуют, либо находятся в подчинении … главных конструкторов: по принципу ”ты это спроектировал – ты знаешь кому это нужно”.
Что касается эффективности инвестиций, то нужно отметить, что в нашей стране эффективность недолюбливали. Практически все предприятия функционировали в рамках государственной системы инвестиций, и если у каких-то предприятий по результатам деятельности получался убыток, то это никого не тревожило тем более, что доля планово-убыточных предприятий составляла примерно 13% в год.
Что же мы будем понимать под эффективными инвестициями? Во-первых, рост конкурентоспособности фирмы, а, во-вторых, увеличение ее рыночной стоимости. О том, что же такое конкурентоспособность, мы поговорим несколько позже. Это понятие стоит разъяснения, так как в настоящее время в связи со сжатием перевозок на смену бывшим абсолютным монополистам пришли региональные монополисты.
Говоря о росте рыночной стоимости фирмы, интересно привести следующий пример. В период активной приватизации в нашей стране, проходившей под лозунгом ”бери, что попало”, многие банки приобрели в свою собственность предприятия с целью получения дохода путем взятия под контроль денежных потоков на этих предприятиях. Кроме того, что в то время в воздухе носилась красивая идея о недооцененности российских предприятий, в соответствии с которой уже через несколько лет владельцы этих предприятий получат баснословный доход от владения ими. Однако вскорости денежные потоки сменились бартерными, что обнулило этот источник дохода, красивая идея превратилась в дым, и банки стали сбрасывать собственность. Определение рыночной стоимости фирмы можно дать следующее. Рыночная стоимость фирмы – это капитализация акций, котировки ценных бумаг, сколько мы получим за наш бизнес в случае его продажи.
Эффективные инвестиции увеличивают рыночную стоимость фирмы, при определении которой важно учитывать ее доходы и ее перспективы. Иногда рыночная стоимость фирмы с меньшей прибылью оказывается больше чем у фирмы с большей прибылью. Всем известна фирмы IBM и Microsoft. При том, что годовая прибыль у IBM в несколько раз больше, чем у Microsoft, именно Microsoft, у которой выше рыночная стоимость, возглавляет рейтинг крупнейших компаний, а ее владелец Билл Гейтс является самым богатым человеком в мире.
Почему же не работает привычная нам логика и критерий максимизации прибыли не обеспечивает устойчивого положения на рынке? Все дело в том, что рынок, на котором работает IBM, является достаточно острым, у IBM немало конкурентов и ее позиции не гарантированны. Что касается Microsoft, то мы все сидим на игле Windows, а сама компания может каждые 2 года менять операционную систему, а мы, громко ругаясь, будем платить за ее переустановку деньги.
Вернемся к конкурентоспособности. Увеличение конкурентоспособности определяется тем, как можно улучшить ситуацию на рынке, снизить затраты, обыграть конкурента и воспользоваться уникальностью продукта. Говорить об эффективности инвестиций можно только тогда, когда они работают над реализацией этих задач. Просто инвестиции в оборудование – это бессмысленно. Когда есть инвестиции, должен быть результат.
Организация инвестиционной деятельности состоит из 4 основных стадий:
Поиск идеи, поиск того, во что и ради чего надо вкладывать деньги. Это наиболее сложный момент, но который отвечает за 50% будущего успеха. Важно понимать, что красивые идеи на дороге не валяются. Если говорить о конверсии ВПК в нашей стране, то отметить хоть сколько-нибудь успешные достижения сложно, складывается впечатление, что из нашего ВПК ничего путного в мирных условиях получить нельзя. Но вниманию одних предпринимателей попался инфракрасный обогреватель. Ну и что, вы скажете, хорошего – топор под лапкой. А хорошего здесь то, что его можно использовать для обогрева производственных помещений: закрепил себе под потолком панели с этим обогревателем и можно отключать центральное отопление. В итоге получается достаточно дешевая, с коммерческой точки зрения, идея в условиях высокотехнологичного производства. Сразу после этого этапа, а также всех остальных, идет стадия проверки того, а стоит ли этим делом вообще заниматься.
Предварительный проект инвестиций (pre-feasibilitystudy) обеспечивает анализ приемлемости проекта, по окончании которого предполагается, что руководству фирмы будет предоставлен на рассмотрение доклад, предметом которого будет рациональность дальнейшей работы над этим проектом.
Окончательный инвестиционный проект (feasibilitystudy) дает детальное описание всех технических и инвестиционных аспектов проекта. По окончании этапа вновь рассматривается целесообразность дальнейшей работы над проектом.
Принятие решения. На этом этапе замолкают экономисты, а решения принимают менеджеры.
Логика этой схемы проста: в рассматриваемые проекты вкладываются частные деньги, и инвестор каждый раз проверяет, а стоит ли этого рассматриваемый проект. Примером этого может послужить следующая ситуация. Когда под Красноярском было найдено месторождение газа, то две иностранные фирмы, которые заинтересовались этим месторождением, в течение года занимались подготовкой предварительного проекта инвестиций, по окончании которого было принято решение не осуществлять инвестиций. Процесс организации добычи полезного ископаемого, усугубленный климатическими условиями, а кроме того условия его перевозки свели все к тому, что уже у западной границы прибыль от этого проекта составила бы 0. Продажа газа внутри России оказалась по расчетам еще менее прибыльным делом, и проект был окончательно списан. И слава Богу, что уже на втором этапе было принято решение не проводить проект в жизнь, так как стоимость третьего этапа составляет 0,7-1% общей стоимости проекта. А быстрое вложение характерно, как правило, только для краденых (не своих) денег.
Структура инвестиционного проекта (бизнес-плана) обширна и многозвенна, она включает 14 разделов:
Обоснование выбора товара или услуги, являющегося объектом инвестиционного проекта или БП.
Оценка рынка сбыта товара или услуги.
Возможные конкуренты.
План маркетинга.
План производства (если в проекте появляется строительство, то пункт V а) план строительства).
Обоснование выбора поставщиков.
Обоснование местоположения фирмы или производственного объекта.
Организационно-правовая форма деятельности.
Организационная структура фирмы и управление ею.
Персонал.
Стратегия финансирования.
Риски проекта и страхование.
Оценка инвестиционной привлекательности проекта.
Резюме проекта (помещается в начало как его краткое содержание).
Начнем, по обыкновению, с начала.
I
На промышленных предприятиях бывшего СССР основным документом, по которому осуществлялось управление компанией, был не БП, а ТЭО, то в переводе означало ”технико-экономическое обоснование”. Отличие этого документа от БП следует прямо из его названия: на первом месте стояла техника; имеющаяся техника и технология тщательно обсчитывались, а далее на этой основе уже исчислялся эффект. Вопрос же о том, зачем этот завод вообще нужен, никто не задавал. В реальной жизни вопрос – что мы будем производить и надо ли это вообще делать – должен задаваться не из праздного любопытства. Важно доказать себе и инвестору, что дело, которым вам предстоит заниматься, коммерчески выгодно и интересно. А в это время инвестор будет смотреть, насколько и сколь долго будет конкурентоспособен наш товар и наша фирма.
Поговорим немного о том, как в реальной жизни выбрать товар, чтобы он был конкурентоспособен. Существуют 2 основы конкурентоспособности – это пониженные издержки и дифференциация продукта. В дальнейшем теория конкурентоспособности будет излагаться в соответствии с современной теорией конкурентоспособности, автором которой является Майкл Портер, автор классного прикладного экономического исследования, кстати переведенного на русский язык, под названием ”Международная конкуренция”. При написании этой работы Портер использовал данные о деятельности различных корпораций мира, которые он успешно обработал, в следствии чего он вывел определенную логику, по которой сейчас живут почти все фирмы мира.