внебиржевого рынка, слабое законодательное подкрепление самого обращения, отсутствие формального запрета на инсайдерную торговлю. Акции выпускаются именные, облигации на предъявителя. Операции на срок не разрешаются. Курс устанавливается единый. Международное значение сводится фактически, из-за неразвитого рынка и нехватки капитала, к нулю.
Специфика рынков фиктивного капитала в Западной Европе
В многообразии конкретных проявлений общих закономерностей развития фиктивного капитала и его обращения необходимо выявить основные факторы, характеризующие специфику рынков фиктивного капитала отдельных стран на основе их исторического развития. Среди этих, во многом взаимосвязанных факторов, следует, прежде всего, выделить следующие.
Специфика органической структуры финансового капитала
Анализ структур частномонополистической собственности крупных корпораций капиталистического мира, проведенный французским экономистом
Г. Дефоссе, показал, что потребности западно-европейского финансового капитала в биржевом обращении "бумажной тени" своего капитала существенно ниже, чем, например, в США. Надо отметить, что западно-европейский капитал обладает более устойчивой структурой. В этих странах немалая доля корпораций находится во владении отдельных лиц или семей, которые в очень ограниченном объеме или вообще не допускают свои акции к биржевому обращению. Несмотря на определенные пересмотр соотношения государственного регулирования и частного предпринимательства, отражающегося также на фондовом рынке, в западно-европейских странах доля государства в корпорациях на основе акций выше. Дробление акций меньше. Контрольные пакеты, как правило, выше. Следовательно, биржевая капитализация менее значительна в большинстве западно-европейских стран. Структура непосредственного владения акциями относительно неподвижна. Институционализация владения продвигается, главным образом, институциональными инвесторами в Великобритании и Голландии, а также банками в Германии. Все эти различия как в предложении, так и в спросе на акции, обусловленный организационными особенностями финансового капитала, определяют облик каждого фондового рынка.
Соотношение различных внутренних и внешних источников накопления капитала
В процессе накопления корпорации имеют определенные финансовые альтернативы: самофинансирование за счет перераспределения прибыли или резервов, банковские кредиты, выпуск облигационных займов или эмиссия акций. Так, например, в Великобритании эмиссия акций получила широкое распространение при мобилизации дополнительных средств, в Германии долгосрочные кредиты, во Франции - вексельные кредиты или в Италии контокоррентные кредиты. В области фиктивного капитала свидетельством тому является сравнение соотношения акций и облигаций на различных биржах, приведенное выше в таблице 2.
Специфика национальной кредитной системы
Обращение фиктивного капитала - как первоначальное размещение, так и вторичная торговля - организовано в западно-европейских странах поразному. Операции с ценными бумагами входят в одних странах в диапазон деятельности универсальных банков (например, в Германии). В других странах имеет место монополия маклеров (Франция). В третьих странах (например, Голландия) как банки, так и маклерские фирмы действуют на фондовом рынке. Данное положение, т.е. специфическое сочетание монополии и конкуренции среди финансовых институтов оказывает воздействие на место фондового рынка как составной части рынка ссудного капитала.
Специфика государственно-монополистического регулирования
Роль государства на фондовом рынке двояка. С одной стороны, оно
активно воспользовалось финансовыми возможностями рынка в целях финансирования бюджетных дефицитов и становится, тем самым, важным или даже решающим фактором (например, в Италии) на фондовом рынке страны. С другой стороны, оно пытается в целях государственно-монополистического регулирования воспроизводства капитала воздействовать административными, налоговыми и прочими методами как на саму фондовую биржу, так и на поведение действующих там эмитентов, посредников и инвесторов. Начиная от правового статуса биржи и кончая налоговым обложением дивидендов, государственно-монополистическое регулирование в состоянии охватить так или иначе широкий круг проблем фондового обращения. Конкретный диапазон мер, применяемый в рамках государственно-монополистического регулирования, различный. Его оценка со стороны финансового капитала в западно-европейских странах колеблется между "лояльно" (например, в Великобритании) и "строго" (например, во Франции) и воздействует, конечно, на отношение финансового капитала к фондовому рынку, и тем самым, на него самого.
Место фондовой биржи на фондовом рынке
В большинстве стран существует, наряду с биржами местного значения, одна центральная фондовая биржа. В некоторых странах (Германия, Швейцария) есть несколько значительных бирж. Финансовый капитал стремится к разноступенчатому механизму, в условиях которого акции корпораций различных размеров могут обращаться в биржевых условиях. Внебиржевой рынок имеет место в странах, где банки реализуют фондовые операции как на бирже, так и вне ее (например, Германия, Швейцария) или где сам биржевой механизм недостаточно налажен (пример - Италия). Исключение составляет торговля крупными пакетами акций, гарантирующими контроль или влияние в распоряжении корпорациями. Во всех западно-европейских странах операции с "блоками акций" могут осуществляться с помощью легального посредника вне фондовой биржи.
Степень вовлечения в международное воспроизводство капитала
Включение западно-европейских стран в международное разделение труда как в рамках западно-европейской интеграции, так и за ее пределами достигло достаточно высокого уровня. Выражением этого в области фиктивного капитала является растущая международная миграция фондовых ценностей, т.е. интернационализация как выпуска ценных бумаг и их приобретения, так и посредничества и соответствующих механизмов обращения. Это касается, в первую очередь, наиболее развитых и либерализованных фондовых рынков региона (Великобритания, Швейцария, Голландия), где международные потоки фиктивного капитала и денежного капитала становятся все более решающим фактором. Их приспособление оказывает, в свою очередь, воздействие на другие фондовые рынки (во Франции, Германии). Таким образом, международный фондовый бизнес является предметом острой конкуренции между ведущими фондовыми биржами региона, которые оказывают существенное влияние на облик фондового обращения на биржах Западной Европы.
Глава 3 - Последний штрих Фондовая биржа: плюсы и минусы
Подводя итог всему вышесказанному, безусловно не у кого не вызывает сомнения то, что биржа играет значительную конструктивную роль в системе капиталистического хозяйства. Именно фондовая биржа придает необходимый динамизм и гибкость инвестиционному процессу.
Но при этом нельзя не видеть и оборотной стороны медали: спекуляция является имманентной, неистребимой чертой биржи. В настоящее время негативные последствия этой спекуляции усугубляются все более широким распространением биржевых операций с ценными бумагами, осуществляемым по компьютерным программам. Смысл этих операций заключается в том, что компьютер, выполняя волю пользователя, автоматически заключает сделки на куплю или продажу ценных бумаг, как только их курс выходит за пределы зафиксированного диапазона. Надежная и удобная в обычных условиях система компьютерных сделок становится крайне опасной в момент утраты биржей равновесия в результате спекулятивной активности. Это убедительно показал биржевой кризис 1987 г., существенно усиленный, благодаря "вкладу" компьютерных программ.
Но раз уж я заговорил о биржевых кризисах, то позволю задержаться на этой теме несколько дольше.
Биржевые кризисы
Биржевые кризисы - своеобразная реакция рынка ценных бумаг на чрезмерное "разбухание" фиктивного капитала. Один из таких кризисов произошел в октябре 1987 г., когда на фондовых биржах капиталистических стран резко упали курсы акций. Так, по сравнению с максимальным уровнем 25 августа 1987 г. 19 октября 1987 г. они упали на Нью-Йоркской бирже на 36%, Токийской - более чем на 20%, Парижской и Лондонской - на 35-40%, а на биржах Франкфурта-на-Майне, Сиднея и Гонконга даже на 45-50%. Таким образом, этот кризис был одним из сильнейших за всю историю биржевых кризисов. Он развернулся по "классическим образцам", т.е. произошел на пике экономического подъема и привел к уменьшению фиктивного капитала, к примеру, американских корпораций на 550 млрд. долл.
Падение курсов акций делает некоторые компании весьма уязвимыми для поглощения более сильными конкурентами. Компании-"хищники" имеют свободный капитал и хотят по дешевке скупить акции. Поэтому напуганные биржевым кризисом 1987 г., боясь, что их акции скупят конкуренты, многие компании США, чей курс акций упал, начали осуществлять на фондовой бирже массовый выкуп собственных акций для сохранения своей самостоятельности. В их числе оказались даже такие уже упоминавшиеся гиганты, как General Motors, Ford, Coca-Cola, IBM и др. Для многих компаний резкое снижение курса их акций означало банкротство.
Но с точки зрения общества в целом, биржевой кризис - это лишь возврат к уровню, отражающему реальное положение дел в экономике. Биржевой крах обычно дает толчок к координации всей экономической политики государства. В результате кризиса восстанавливается временное относительное соответствие процессов, происходящих в реальной экономике и в сфере капиталообразования. Как бы это ни казалось странным, но в этом отношении биржевые кризисы, уничтожая "избыток" финансового капитала, выполняют конструктивную функцию. Биржевые кризисы ускоряют развитие акционерной формы собственности, увеличивают концентрацию в руках финансового капитала все большей части ценных бумаг, обостряют конкурентную борьбу между держателями акций "за выживание", ведут к банкротствам предприятий и банков.