При осуществлении спекулятивных сделок принимается во внимание не только прибыль, но и степень риска. Все совершаемые на фондовой бирже сделки можно разделить на три группы: сделки с полной гарантией; нормально-спекулятивные сделки; сверхспекулятивные сделки, риск по которым невозможно учесть.
К первой группе относятся операции с ценными бумагами государства, ТНК; ко второй - с акциями и облигациями промышленных фирм, банков и т.п.; к третьей - с новыми эмиссиями ценных бумаг малоизученных компаний, впервые попавших в биржевой оборот. Естественно, что риск может быть чреват разными последствиями.
Однако было бы неправильно сводить к спекуляции всю деятельность биржи, уподобляя ее гигантскому игорному дому. Это не так, ибо биржа играет конструктивную роль в системе капиталистического производства, придавая необходимые динамизм и гибкость инвестиционному процессу.
На фондовой бирже широко распространены срочные сделки. Под этим видом биржевых операций подразумевается заключение сделки, дающей право приобрести в течение оговоренного срока определенное количество акций по курсу, установившемуся в момент заключения сделки, или обязывающей совершить эту покупку. Понятно, что покупатель ценных бумаг выигрывает в том случае, если в течение срока до покупки акций происходит возрастание их курса.
Помимо унифицированных услуг по операциям с ценными бумагами, фондовые биржи играют сегодня важную информационную роль, снабжая держателей и потенциальных покупателей акций как оперативной информацией (индексы Джоу-Джонса, СП/300 и СП/500), так и подробными аналитическими отчетами, содержащими также и прогноз конъюнктуры рынка ценных бумаг. Однако, несмотря на доступность информации и широкий спектр предоставляемых консультационных услуг, предсказать динамику текущих рыночных цен (курсов) конкретных корпораций оказывается чрезвычайно трудно: слишком велико число факторов, в том числе и внеэкономического порядка, оказывающих на них свое влияние.
Сущность всех проводимых на фондовой бирже операций была подытожена Ф. Энгельсом: "Биржа - это учреждение, в котором буржуа эксплуатируют не рабочих, а друг друга", т.е. в ходе биржевых операций прибавочная стоимость, созданная в сфере материального производства, лишь перераспределяется между владельцами ценных бумаг.
В последующих главах я остановлюсь на рассмотрении текущего состояния, функционирования и особенностей развития фондовых бирж двух крупнейших мировых финансовых центров: США и Западной Европы.
Глава 1 - Биржевая система США
Основным звеном биржевой системы США является Нью-Йоркская фондовая биржа. Однако главенствующие позиции этой биржи не делают американский фондовый рынок моноцентрическим по типу организации. Заметное место на нем занимают вторая по величине биржа, тоже расположенная в Нью-Йорке, - Американская фондовая биржа, региональные биржи и в последнее десятилетие - Чикагская биржа опционов. Роль отдельных звеньев биржевой системы в фондовых операциях характеризуют данные таблицы 1.
Нью-Йоркская фондовая биржа ведет свою историю с 1792 г. и по форме организации является корпорацией, находящейся в собственности ее членов. Работой Нью-Йоркской фондовой биржи руководит избираемый ее членами совет директоров. Число членов биржи с 1988 г. не изменялось и составляет 1469 человек. Ежегодно несколько десятков мест меняют своих владельцев, но в целом контингент членов Нью-Йоркской фондовой биржи характеризуется высокой стабильностью, что делает эту биржу одним из наиболее элитных институтов современной Америки.
Ведущую роль на бирже играют две категории членов Нью-Йоркской фондовой биржи: брокеры и так называемые специалисты. Последние составляют меньшинство (в середине 1992 г. их было 412 человек) членов Нью-Йоркской фондовой биржи, но они долгое время были доминирующей группой биржевиков, причем их влияние остается исключительно большим и поныне. Сила специалистов коренится в том, что они монополизировали непосредственное заключение сделок - брокеры не имеют права вести операции за свой счет и только доставляют специалистам поручения клиентов на куплю-продажу акций. Конкуренции между специалистами нет, и каждый из них ведет операции по строго определенным выпускам ценных бумаг. Специалист ведет операции за свой счет и не имеет права торговать непосредственно с клиентами биржи. Контрагентами в его сделках могут выступать только сами биржевики. Суть деятельности специалистов состоит в том, что он, в дословном переводе американской биржевой терминологии, "делает рынок, закрывая разрыв в ценах".
Б и р ж а
Рыночная стоимость котирующихся бумаг (на январь 1993 г.)
Оборот
(на январь 1993 г.)
Обыкновенные акции
Привилегированные акции
Облигации
Акции
Опционы
Все биржи, млрд. долл.
3159,9
66,4
1053,6
934,2
175,1
В том числе, %
Нью-Йоркская фондовая биржа
90,47
92,69
92,16
84,2
4,2
Американская фондовая биржа
9,21
6,31
6,79
8,1
21,3
Фондовая биржа Среднего Запада
0,06
0,07
*1
3,2
1,1
Тихоокеанская фондовая биржа
0,14
0,61
0,81
2,4
2,9
Филадельфийская фондовая биржа
0,03
0,23
0,23
1,1
4,7
Бостонская фондовая биржа
0,06
0,08
0,00
0,5
**2
Фондовая биржа Цинциннати
0,02
0,00
0,00
0,4
**
Чикагская биржа опционов
*
*
*
*
65,7
Примечание: поскольку операции с облигациями занимают ныне незначительное место в биржевой торговле, статистику этих операций Комиссия по ценным бумагам и биржами (СЕК) не публикует. Подавляющая часть биржевой торговли облигациями происходит на Нью-Йоркской фондовой бирже.
*1 - соответствующие бумаги не котируются
**2 - операции с опционами не проводятся
Данные, приведенные ниже в условном примере, иллюстрируют эту деятельность (в долл.).
В этом примере разрыв между ценами, которые предлагаются инвесторами (клиентами биржи), выступающими в качестве продавца и покупателя, весьма велик и составляет 1 долл. Заключение сделки в таких условиях маловероятно. Задача специалиста состоит в том, чтобы выступить в качестве покупателя, предлагающего самую высокую цену, и продавца, запрашивающего самую низкую. В таком случае разрыв сокращается до 0.5 долл., т.е. вдвое. Вероятность заключения сделки в результате этого существенно возрастает.
Участники фондовых операций
Предложение
Разрыв между ценами продавца и покупателя (долл.)
купить по курсу
продать по курсу
Клиенты
104,5
105,5
1
Специалисты
104,75
105,25
0,5
Сказанное иллюстрирует принцип, на котором покоится выполнение главной функции, возложенной на специалистов - обеспечивать ликвидность акций. Кроме того, специалисты также обязаны обеспечивать стабилизацию конъюнктуры и предотвращать резкие скачки цен.
Торгуют специалисты чрезвычайно активно. Несмотря на относительную малочисленность, на них в последние годы приходилось около 11% всех операций Нью-Йоркской фондовой биржи, а в начале 90-х гг. доля специалистов была еще выше - почти 13%.
В непосредственные отношения с акционерами вступают брокеры (среди членов Нью-Йоркской фондовой биржи их 611 человек), принимающие поручения на куплю-продажу акций. Стандартные поручения даются на число акций, кратное 100 (операции с меньшим числом акций редки: их доля в общем количестве операций колебалась в 1991 г. в пределах 0.5-1%). За совершение сделок брокер взимает с клиента комиссионные: до 1975 г. их размеры были фиксированы и зависели от величины сделки.
Остальные члены Нью-Йоркской фондовой биржи играют второстепенную роль. Они ведут операции за свой счет и по своему месту в биржевом механизме близки к специалистам, а другие выполняют брокерские функции, но не для инвесторов, а для брокеров, которые передают им часть накопившихся у них поручений инвесторов.
Правом членства на Нью-Йоркской фондовой бирже владеют отдельные лица, но если член биржи является совладельцем фирмы, то вся фирма считается членом Нью-Йоркской фондовой биржи. Среди фирм-членов НьюЙоркской фондовой биржи доминируют несколько десятков инвестиционных банков, которые занимают ключевые позиции на американском фондовом рынке.
Для принятия ценных бумаг к котировке на Нью-Йоркской фондовой бирже они должны отвечать следующим требованиям: рыночная стоимость размещенных акций должна быть не менее 16 млн. долл.; в обращении должно находиться как минимум 1 млн. обыкновенных акций; владельцы "полных лотов", т.е. владельцы 100 акций и более должны составлять как минимум 2 тысячи человек; доходы корпорации до выплаты налогов за последний финансовый год должны составлять не менее 2.5 млн. долл и за каждый из двух предшествовавших лет - не менее 2 млн. долл. Совет директоров биржи также оценивает степень известности корпорации в масштабах страны, место компании в отрасли, общее состояние и перспективы ее развития. Важным условием регистрации ценных бумаг корпорации на фондовой бирже является обязательство периодически представлять информацию о ее деятельности инвесторам.
Прекращение (приостановка) котировки акций компании или исключение компании из числа котируемых допускается в двух случаях: по решению совета директоров биржи и по требованию самой компании. Совет директоров биржи может пойти на такой шаг, если компания не выполняет условий, описанных выше, в частности, если она не отвечает всем количественным критериям. Такое решение может быть принято и самой компанией, зарегистрированной на бирже. Для этого необходимо, чтобы по данному вопросу было проведено голосование среди акционеров и владельцы 2/3 проголосовали за это, чтобы против этого возражали не более 10% акционеров, и чтобы на это дали согласие большинство директоров компании.