1. Рынок ГКО
1.1 История вопроса
История государственных краткосрочных облигаций, получивших краткое наименование "ГКО", началась с постановления Правительства Российской Федерации от 8 февраля 1993 г. N107, которым были утверждены "Основные условия выпуска и обращения государственных краткосрочных бескупонных облигаций". Это постановление правительства было одной из попыток изыскания финансовых ресурсов для покрытия огромного дефицита государственного бюджета, и она, как теперь можно заключить, оказалась удачной. У ГКО масса достоинств (доходность, ликвидность и надежность, которая обеспечена государством), поэтому функционирующий с мая 1993 г. рынок ГКО ныне занимает одно из ведущих мест в структуре фондового рынка России.
1.2 Основные условия выпуска
Эмитентом ГКО является Министерство финансов, а Центральный банк - гарантом их своевременного погашения и одновременно агентом по обслуживанию их выпусков. Центральному банку предоставлено право регламентировать (по согласованию с Минфином) вопросы выпуска и размещения ГКО во всем, что не предусмотрено Основными условиями. Согласно условиям, первичное размещение ГКО осуществляется, как правило, 4 раза в месяц на срок 3,6 и 12 месяцев. Решение о выпуске ГКО принимаются Минфином по согласованию с Центральный банком, при этом устанавливается объем и период размещения выпуска. ГКО выпускаются в электронной форме номинальной стоимостью 100 тыс. и (с октября 1994 г.) 1 млн. рублей. ГКО непохожи на обычные ценные бумаги. Они не выпускаются в виде бумажных, пластиковых или металлических бланков или монет, а существуют исключительно в виде записей на счетах в уполномоченных банках. При продаже со счета продавца списывается сумма, равная стоимости проданных бумаг, и зачисляется на счет покупателя.
Первичные торги (когда в орращение запускаются облигации новой серии) проводятся раз в неделю по вторникам. При этом сначала удовлетворяются заявки на покупку облигаций с наименьшей скидкой (доходностью). Назначается цена отсечения, ниже которой никто ГКО не купит. После этого удовлетворяются так называемые неконкурентные заявки - тех дилеров, которые перестраховались и решили купить ГКО в самую последнюю очередь по средней цене продажи.
Время от времени Министерство финансов объявляет о дополнительной эмиссии облигаций, первичный аукцион по размещению которых уже состоялся (второго, третьего и т.д. траншей). Но весь выпуск с учетом дополнительных траншей погашается в один и тот же срок.
Номинальная стоимость государственных облигаций установлена в размере 1 млн. рублей. Однако продаются они по цене ниже номинала, которая определяется в ходе торгов первичного размещения. Аукционная цена устанавливается на основании дилерских заявок, в которых участники торгов указывают, по какой цене и в каком количестве они хотели бы приобрести облигации. Поэтому доходом для владельцев облигаций является разница между ценой, по которой ГКО были куплены, и номиналом, по которому они будут погашаться.
Каждый из выпусков ГКО имеет свой "жизненный" цикл, в различнын этапы которого их цена и доходность, существенно меняются. Выгоднее всего покупать ГКО на аукционе, а не на вторичных торгах. Так, доходность этой ценной бумаги максимальна, как правило, во время первичного аукциона, затем она испытывает определенные колебания. Например, в течение двух недель с момента проведения аукциона, как правило, наблюдается понижение доходности (вследствие роста цены ГКО на вторичных торгах). Потом она относительно стабилизуется. До введения правительством валютного корридора на доходность ГКО значительное влияние оказывал курс доллара. Так резкое подорожание СКВ делало привлекательным спекулятивные валютные операции. На ММВБ стекались денежные средства, в том числе и с рынка ГКО. Все старались продать имеющиеся облигации, в результате увеличивалось предложение и снижался спрос, цена ГКО падала.
Владельцами ГКО могут быть как юридические, так и физические лица. По каждому выпуску могут быть установлены определенные ограничения в отношении потенциальных владельцев этих облигаций.
В соответствии с законодательством при покупке государственной ценной бумаги покупатель уплачивает налог по ставке 0,1% от суммы сделки, а доходы, получаемые юридическими и физическими лицами по государственным облигациям, не облагаются налогом на прибыль.
2. Рынок КО
2.1 История вопроса
В начале 1994 года Минфин выступил с инициативой выпуска нового рыночного долгового инструмента государства - казначейских векселей. Идея состояла в эмиссии бездокументарных процентных обязательств с фиксированной ставкой в 40% годовых/ Скромная величинатставки, по первоначальному замыслу, должна была бать компенсирована правом зачета векселями обязательных резервов коммерческих банков, которые рассматривались в качестве основных покупателей. Однако ЦБ выступил категорически против изменения действующего порядка резервирования, а без этого надежда заинтересовать банки окончательно угасла и от вексельного проекта пришлось отказаться.
Резкое обострение проблемы текущей бюджетной задолженности и нарастание взаимных неплатежей предприятий послужили толчком к изменению схемы эмиссии и обращения новых бумаг. Было решено использовать их не для новых заимствований, а для оформления уже существующей бюджетной задолженности. Это привело к замене векселя (безусловного обязательства заплатить) на казначейские обязательства, обращение (а по некоторым сериям и погашение) которых обставлено рядом условий, в частности, требованием на прохождение опеделенного числа расчетных цепочек (от одного до пяти индоссаментов). В результате появился новый инструмент, обладающий одновременно свойствами векселя, государственной ценной бумаги, налогового освобождения и средства расчета.
2.2 Основные условия выпуска
Выпуск, размещение, обращение и погашение казначейских обязательств (КО) регламентируются следующими нормативными актами:
- постановление Правительства РФ от 9 августа 1994 г. N906 "О выпуске казначейских обязательств";
- Письмо минфина РФ от 21 октября 1994 г. N140 "Положение о порядке размещения, обращения и погашения казначейских обязательств"
Эмитентом КО является Минфин РФ, и выпускаются они в бездокументарной форме на основании договоров с уполномоченными банками-депозитариями. КО являются государственными ценными бумагами и могут приниматься в качестве оплаты за реализованные товары и предоставленные услуги без ограничений, а также быть предметом залога.
Для Минфина определены условия по бюджету финансированию в текущем году. Месячный лимит финансирования делится на две части: одна предусматривает расчеты деньгами, а другая - казначейскими обязательствами. после получения лимита финансирования посредством КО отраслевой департамент начинает формировать выпуски КО для своей отрасли.Затем каждый отраслевой департамент делает договор со своей отраслью о финансировании части расходов посредством КО, в подписании которого участвует выбранный отраслевым департаментом банк-депозитарий. После этого выпускается приказ министра финансов о выпуске определенной серии КО, оформляется глобальный сертификат, и серия запускается в работу. Глобальный сертификат - это и есть практически КО, его бумажный носитель, там написано, что по каждому выпуску существуют какаие-то ограничения, в частности, количество необходимых индоссаментов.
Казначейские обязательства выпускаются сериями, причем буква индекса серии соответствует отрасли промышленности, для которой выпущены облигации, первые четыре цифры - дата выпуска (день и месяц) и последние две - порнядковый номер серии. Каждая серия КО , ка куже говорилось выше, обслуживается определенным банком-депозитарием, который регистрирует все сделки с бумагами данной серии и занимается их погашением.
Обращение КО допускается в ограниченной форме и неограниченной форме. При ограниченной форме обращения МФ РФ определяет порядок обращения КО и накладываемые ограничения для владельцев обязательств. Порядок обращения КО и ограничения по обращению фиесируются в договоре МФ РФ с уполномоченным банком-депозитарием, который несет ответсвенность за контроль по целевому использованию КО. К числу ограничений могут относится:
- обязательность расчета КО только с целью погашения кредиторской задолженности;
- ограничения на право передачи КО только юридическим лицам;
- минимальное число операций с учетом вышеуказанного;
- ограничения по срокам учета и обмена на налоговые освобождения.
Таким образом, конкретный порядок расчетов КО зависит от содержания договора МФ РФ с уполномоченным банком-депозитарием.
После того как бумаги получают определенное количество передаточных надписей, они приобретают рыночный статус (т.е. возможность досрочной реализации), могут передаваться любому юридическому лицу, т.е. поступают на открытый рынок как государственные ценные бумаги с доходностью 40% годовых.
Есть утвержденный коэффициент по финансированию отложенных бюджетных расходов в 1995 году, равный 1,36. На его базе установлена ставка процентного дохода по КО. Таким образом соблюдается паритет по финансированию бюджетных расходов между деньгами и казначейскими обязательствами. Финансирование расходов с помощью КО при нынешней их ставке есть один из способов вынужденной экономии средств.
КО могут быть погашены и без необходимых индоссаментов, но к моменту завершения общего срока обращения, т.е. на 365-й день с момента эмиссии.
Наиболее важным фактором, который влияет на доходность КО дальних серий, является перспектива получения по ним налоговых освобождений. Первоначально предполагалось, что налоговые льготы будут оформляться как именные сертификаты, которые бы выпускались в четырех экземплярах и затем по сложной цепочке попадали ко всем заинтересованным лицам (налоговым органам, банку-депозитарию и держателю). Схема, по которой сейчас крупные предприятия добиваются освобождения, обычно такова: в уполномоченный банк-депозитарий подается заявление с просьбой о погашении КО налоговыми освобождениями. После того как это заявление визируется, оно может выступать в качестве налогового освобождения.