Введение
Закон РФ № 111-ФЗ ««Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации» [1] устанавливает рамочные условия для инвестирования средств накопительной составляющей пенсий на отечественном и мировом фондовом рынке. В своей работе [2] я акцентировал внимание на потенциальных проблемах управления этими инвестиwиями (в момент написания статьи Закон «Об инвестировании...» еще не вступил в силу и был принят только во втором чтении).
Прошел год, закон принят, инвестиции начались (пока только в государственные обязательства). И, если рассматривать инвестирование пенсионных капиталов как проектную деятельность, подлежащую оценке с позиций ожидаемой эффективности и риска (далее будем называть эту деятельность Проектом), то можно применять к такой деятельности стандартные процедуры маркетингового SWOT-анализа (подробно существо этой процедуры изложено в [3] ). Здесь S - силы Проекта, W - слабости Проекта, O - возможности, открывающиеся перед Проектом; T - угрозы, относимые к Проекту.
Сильные и слабые стороны инвестиционного проекта - это его внутрисистемные составляющие. Они подлежат контролю и коррекции со стороны владельца Проекта (в нашем случае - государства и инвестиционных институтов). Возможности и угрозы имеют источником внешнее окружение Проекта, а посему они не могут быть скорректированы изнутри Проекта. Наоборот: Проект окажется успешным, если он будет наилучшим образом адаптирован к потенциальным угрозам и возможностям внешнего мира.
1. Сильные стороны Проекта
По результатам смены политического строя в СССР Россия осуществила переход с позиций супердержавы в категорию стран третьего мира, потеряв свыше половины своего экономического потенциала. За капиталистический выбор России пришлось заплатить массовым обнищанием населения, криминализацией всех сфер жизни (включая тесное сращивание бюрократической машины с организованным преступным сообществом), утратой доминирующего геополитического положения. Главное же позитивное следствие перемен - демократизация общества и образование большого числа экономических субъектов, развивающихся по рыночным принципам.
Фондовому рынку России недавно исполнилось 10 лет, если не брать в расчет дореволюционную рыночную историю (мировой организованный фондовый рынок будет отмечать в 2011 году свое 400-летие). За короткое время 90-х годов прошлого века российскому фондовому рынку довелось пережить даже слишком многое: ваучерный бум, путч 1993 года, финансовые пирамиды, крах 1998 года. Но рынок устоял и вышел на новые рубежи. Поэтому первой и главной силой Проекта мы считаем наличие российского фондового рынка и накопленный на этом рынке неоценимый боевой опыт падений и взлетов. Мне довелось быть одним из организаторов рынка (я получил свой квалификационный аттестат 1-ой категории в 1992 году). Поэтому я понимаю существо вещей, о которых пишу. Забавный очерк тех времен можно прочитать на моем сайте [4] .
За очень короткий срок рынок перешел с уровня примитивной розничной торговли сомнительными фондовыми ценностями типа акций на предъявителя «Дока-Хлеб» и билетов АО «МММ» на уровень биржевой электронной торговли. Этот качественный сдвиг сопоставим разве что с проведенной в СССР в кратчайшие сроки индустриализацией. Образовались и получили законный статус все необходимые рынку институты: сначала - инвестиционные и брокерские компании, затем - депозитарии, регистраторы, паевые инвестиционные фонды (образованные на базе чековых инвестиционных фондов). Институт инвестиционных консультантов развития не получил, - но все еще только начинается.
Вторая сильная сторона Проекта - это доминирующее положение России на мировом рынке энергоресурсов. При наличии отставания большинства сторон российской экономической жизни от уровня западных стран экономика сырья в России остается эффективной и прибыльной. Эффективность отрасли равна эффективности инвестиций. Поэтому развитие ресурсных индустрий провоцирует развитие рынка капиталов. Тем самым у фондового рынка имеется потенциал для долгосрочного развития и роста, как в плане роста суммарной рыночной капитализации, так и ведущих фондовых индексов.
Третья сильная сторона Проекта - наличие разветвленной инфраструктуры (железные и автомобильные дороги, телекоммуникации), которые также могут давать эффективную отдачу на инвестированный капитал. Структура собственности в этих секторах экономики - вопрос второй.
Вот, пожалуй, и все, что касается сильных сторон Проекта. Рассмотрим теперь его слабости.
2. Слабые стороны Проекта
Опыт, полученный на фондовом рынке его участниками, - это очень важное но совершенно недостаточное условие эффективности Проекта.
Поэтому в числе первых и главных слабостей Проекта я назову отсутствие достаточного опыта управления фондовыми активами - у субъектов фондового рынка, и полное отсутствие опыта управления пенсионными инвестициями - у Пенсионного фонда РФ, где эти инвестиции в основном и консолидируются. Поэтому здесь с неизбежностью возникнут издержки, связанные с целым рядом моментов - с организационно-правовыми коллизиями управления, с убытками по причине неверной оценки инвестиционных перспектив тех или иных рынков, и так далее.
На второе место я ставлю неразвитость рыночной экономики в РФ. Суммарная рыночная капитализация РФ, по моим оценкам, не превышает 100 млрд. долл., в то время как в США такой капитализацией обладают несколько десятков компаний. Российский фондовый рынок технически слаб, он живет с постоянной оглядкой на рынок США, и с этой точки зрения он уязвим. Пенсионная система уже сейчас готова предоставить в распоряжение рынка финансовый поток в размере 2-3 млрд. долл. Но рынок не в состоянии усвоить этот поток, потому что связанное с этим разводнение капиталов новыми эмиссиями способно нарушить сложившийся баланс интересов собственников крупнейших российских корпораций.
Третье: экономика России носит экспортоориентированный характер. В этом смысле она однобока и чрезвычайно конъюнктурно-уязвима. Сырьевые отрасли монополизированы, а контроль над ними имеет чрезвычайно малая группа собственников, называемых олигархами. Интересы олигархов очень часто оказываются в противоречии с национальными интересами России (простенький пример - экспорт капитала из страны).
Четвертое: росийский фондовый рынок абсолютно неисследован. Невозможно в кратчайшие сроки получить инвестиционную рекомендацию или получить развернутый отчет по эмитенту. Большая часть необходимой финансовой информации находится в закрытом доступе и распространяется информационными агенствами за плату. То есть инвестор (частное лицо или инвестиционный институт) вынужден принимать свое инвестиционное решение в условиях расплывчатой, неполной и труднодоступной информации.
Пятое: сама пенсионная система в РФ терпит кризис. Неуклонно снижается фактическая платежность выплачиваемых пенсий. По данным [5] , за восемь лет, начиная с 1990 года, средний размер трудовой пенсии, исчисляемый в ценах 1990 года, снизился в четыре раза (!) и продолжает неуклонно снижаться. Государство явно не справляется с задачей обеспечения достойной старости своим гражданам.
Шестое: неблагоприятны демографические тенденции. Население планеты, и в том числе России, неуклонно стареет. Одновременно снижается численность экономически активного населения, а в России - и численность населения в целом. Все это вместе дает соотношение работающих и пенсионеров как 1.3 к 1. Всего через пару десятков лет численность работающих и пенсионеров сравняется.
Крупнейшие денежно-финансовые катаклизмы, организованные государством, в России (СССР) в ХХ веке
| Таблица 1. Отказ государства от своих обязательств | |||
| Дата | Содержание | Авторы | |
| Руководители правительств | Руководители денежных и финансовых властей | ||
| Январь 1918 | Отказ от погашения государственного долга (царских и Временного правительства) | В.Ленин | В. Менжинский |
| 1918-1923 | Гиперинфляция совзнака | В.Ленин | В.Менжинский |
| 1926 | Отказ от частичной конвертируемости червонца | А.Рыков | Н.Брюханов |
| Декабрь 1947 | Конфискационная денежная реформа | И.Сталин | А.Зверев |
| 1956 | Отказ от погашения государственных облигаций восстановления народного хозяйства | Н.Хрущев | А.Зверев |
| Январь 1961 | Конфискационная денежная реформа | Н.Хрущев | В.Гарбузов |
| Январь 1991 | Конфискационная денежная реформа (замена 50- и 100-рублевых банкнот) | В.Павлов | В.Геращенко |
| Декабрь 1991 | Отказ от платежей по внешнему государственному долгу СССР (банкротство Внешэкономбанка СССР) | Б.Ельцин | Г.Матюхин |
| Июль 1993 | Конфискационная денежная реформа (замена советских рублей на российские) | В.Черномыр-дин | В.Геращенко |
| Октябрь 1994 | "Черный ворник" (девальвация рубля на 27% за один день) | В.Черномыр-дин | В.Геращенко, С.Дубинин |
| Август 1998 | Девальвация рубля, банкротство государства по внутреннему долгу, введение контроля на движение капитала | С.Кириенко | С.Дубинин, М.Задорнов |
Седьмое: тяжелое наследие сложившихся взаимоотношений между государством (СССР - РФ) и своими гражданами. Досадно сознавать, но за прошедшие 100 лет Россия абсолютно дискредитировала себя как гарант экономического благосостояния своих граждан. В сумеречные августовские дни 1998 года в одной из газет [6] был приведен свод фискальных мероприятий, приведших к тотальному обнищанию населения (табл. 1). Сюда же нужно отнести и последние события возврата вкладов, принудительно замороженных на 10 лет в Сбербанке в те времена, когда министром финансов СССР был В. Павлов. Эти накопления не прошли индексацию и вернулись к своим владельцам в номинальном выражении, т.е. совершенно обесценившимися. Еще один позорный эпизод в новейшей российской истории.