В ситуации равновесия на срочном рынке количество актива Q распределяется между всеми участниками рынков следующим образом. Q'Q - объем спекулятивных сделок на спотовом рынке, Qf* - количество актива, которым владеют хеджеры, страхуя на срочном рынке его продажи в будущем (чистый объем срочных сделок), Q* - объем сделок кассового рынка актива (объем текущего потребления актива). При данном рыночном предложении S такое количество актива будет продано по цене P*. Точка А в первом квадранте показывает такое соотношение срочной и спотовой цен, при котором на обоих рассматриваемых рынках существует ситуация равновесия.
Докажем, что рынок находится в состоянии устойчивого равновесия.
Предположим, что спотовая цена снизится до уровня Р1. В этом случае предложение актива на спотовом рынке снизится, при новом уровне цены на спотовом рынке будет потреблено количество актива, равное Q1. Данные изменения на спотовом рынке означают увеличение величины контанго, то есть увеличиваются стимулы к хеджированию продаж актива. Часть участников рынка отложит потребление актива на будущее и захеджирует свою позицию (количество срочных контрактов увеличивается до уровня Qf1), что означает соответствующий рост срочного предложения (перемещение линии Sf из положения I в положение II). Новое равновесие на срочном рынке установится в точке II, а совместное равновесие на срочном и спотовом рынках перейдет из точки А в точку В.
В случае увеличения спотовой цены до уровня Р2 текущее предложение увеличится, снизив запасы актива, отложенные для будущего потребления. С точки зрения участников срочного рынка увеличение спотовой цены означает снижение стимулов к страхованию продаж (что вызвано снижением величины контанго), это вызывает снижение срочного предложения (перемещение линии срочного предложения в положение III), а новое совместное равновесие установится в точке С.
Соединив в квадранте I все полученные равновесные точки, мы получим линию, показывающую все возможные сочетания спотовой и срочной цен, обеспечивающие совместное равновесие на срочном и спотовом рынках. Назовем данную линию SF (spot-future). Заметим, что как было показано выше в рамках SF-модели совместное равновесие на срочном и спотовом рынках является устойчивым.
Остановимся более подробно на «тонких местах» предложенной модели. Заметим, что в общих чертах модель является кейнсианской, так как предполагает ограниченное количество актива. Кроме этого, ведущей стороной срочного рынка в модели являются хеджеры, владеющие активом, то есть страхующие его продажи. Однако последнее замечание является в большой мере характеристикой срочного рынка, так как сторона, несущая на себе большие риски должна иметь большие возможности по влиянию на состояние рынка. Также, отметим, что хеджирование покупки не влечет за собой занятие какой-либо позиции на спотовом рынке, и, таким образом, данная часть хеджеров не отличается по своей сути от спекулянтов, играющих на понижение. Кроме этого, при создании модели предполагалось, что на срочном рынке существует ситуация контанго, что не уменьшает теоретическую значимость модели, так как для большинства срочных рыков характерна именно такое положение.
Кроме того, по нашему мнению, предложенные модели установления равновесия на срочном рынке и совместного равновесия, демонстрируют наиболее значимые теоретические аспекты существования срочного рынка.
Так, нами доказано, что необходимым (но не достаточным) условием установления равновесия на срочном рынке является присутствие спекулянтов, а также выполнение участниками рынка арбитражных операций, задействующих одновременно кассовый и срочный сегменты. То есть, в процессе установления срочной равновесной цены должны происходить изменения и на спотовом рынке. Также, предложенная SF модель совместного равновесия наглядно демонстрирует теоретические аспекты совместного влияния срочного и кассового сегментов, а также доказывает существующую прямую зависимость между срочными и спотовыми ценами.
В заключении еще раз отметим, что срочный рынок имеет большое макроэкономическое значение, которое выражается в выполнении им важных социально-экономических функций. К ним относятся: функция управления ценовыми рисками, функция предоставления информации экономическим агентам, спекулятивная функция, функция поддержания достигнутого уровня рыночной эффективности и функция создания новых финансовых инструментов. Значение срочного рынка подчеркивалось также и классиками экономической теории, среди которых наиболее значимыми являются взгляды Дж. М. Кейнса и Дж. Р. Хикса, можно отметить, что дальнейшее расширение предложенных ими положений находит свое развитие и на современном этапе развития экономической науки, являясь основой построения многих теоретических моделей функционирования срочного рынка.
1. Маршалл Дж.Ф., Бансал В.К. Финансовая инженерия. - М.:Инфра-М, 1998. Стр. 268
2. Михайлов Д.Д. Мировой финансовый рынок: тенденции развития и инструменты. - М.: Экзамен, 2000. Стр.94
3. Более подробно оригинальная модель Пестона-Йамея рассмотрена в Буренини А.Н. Рынки производных финансовых инструментов, стр. 316-320
Список литературы
Дарушин Иван, Санкт-Петербургский Гос. Университет Экономики и Финансов. Теоретические основы функционирования срочного рынка и его социально-экономическая роль.