Население
11. В августе 2001 г. реальные располагаемые доходы населения увеличились по отношению к июлю на 3,4% со снятой сезонностью (на 4,4 % по фактическим данным). Таким образом, начавшееся в июне оживление динамики реальных доходов продолжается. Главными факторами роста доходов населения в августе стали увеличение реальной зарплаты (на 2,4% со снятой сезонностью) и повышение с 1 августа пенсий на 10% в номинальном выражении, что при нулевой инфляции в августе означает соответствующий прирост пенсий и в реальном выражении. Положительное влияние на величину фактически полученных доходов населения оказало также сокращение задолженности по заработной плате в августе по сравнению с июлем на 4,1%.
12. Увеличение реальных доходов населения в августе привело к росту потребительских расходов. Оборот розничной торговли с учетом сезонности вырос на 2% (на 6,4% по фактическим данным). При этом в большей степени увеличились расходы населения на приобретение непродовольственных товаров (на 7,3%).
Банковская система
13. Первое полугодие 2001 г. оказалось для российских банков самым успешным за последние пять лет. Чистый доход банковской системы за полугодие составил 28 млрд. руб3. (14 млрд. руб. за каждый из кварталов), что почти на 3 млрд. руб. больше, чем за весь 2000 г.
Обращает на себя внимание изменение структуры чистых доходов банков. Чистые процентные доходы в 2001 г. составили почти 42 млрд. руб., что больше, чем чистые доходы по операциям с ценными бумагами и валютным операциям, вместе взятые.
Рост процентных доходов был вызван кредитной экспансией, начавшейся в конце 1999 г. При этом увеличение объемов кредитов вполне компенсировало снижение процентных ставок. Поскольку максимальный прирост объемов кредитов наблюдался в четвертом квартале 2000 г. (тогда за квартал прирост в реальном выражении достиг 17%!) и учитывая, что в среднем лаг между выдачей кредитов и получением доходов по ним составляет 3-4 квартала, мы ожидаем, что во втором полугодии объем чистых процентных доходов еще увеличится и может достигнуть 50 млрд. руб.
В то же время доходы от операций с ценными бумагами, вероятно продолжат снижаться до 20-25 млрд. руб. за второе полугодие. Причиной этому является, стабильно низкая доходность государственных ценных бумаг, которая вынуждает банки максимально ограничивать свои портфели ГКО-ОФЗ.
Доходность валютных операций банков напрямую связана с темпами снижения курса рубля, которые, в случае отсутствия форс-мажорных обстоятельств останутся теми, же, что и в первом полугодии. В силу этого доходы от валютных операций во втором полугодии 2001 г. по нашей оценке достигнут 8-10 млрд. руб.
Учитывая все вышеизложенное, а также предполагая традиционный всплеск кредитования к концу года, что повлечет рост объемов создаваемых резервов на возможные потери по ссудам (а значит увеличение расходов) мы ожидаем, что по итогам года чистый доход российских банков составит 40-50 млрд. руб. или 0,45% - 0,55% ВВП.
14. Продолжая благородное дело либерализации валютных операций4 Банк России с 1 октября вводит уведомительный порядок привлечения кредитов и займов нерезидентов в иностранной валюте сроком свыше 180 дней. В соответствии с новым Указанием все резиденты (кроме банков) получают право в неограниченном объеме заимствовать за рубежом (кроме выпуска ценных бумаг, на который сохраняется разрешительный порядок).
Данная мера, безусловно, увеличивает возможности российских предприятий привлекать иностранные кредиты, поскольку экономит время на получение необходимых разрешений. В то же время основная причина не столь высокого, как хотелось бы, прироста заемных средств кроется не столько в бюрократических трудностях, сколько в осторожности иностранных кредиторов.
Финансовые рынки
15. Участники рынка гособлигаций оказались не слишком заинтересованными в покупке краткосрочных бумаг на условиях, предложенных эмитентом. На аукционе 19 сентября было размещено менее половины из 4 млрд. руб. объема эмиссии ГКО нового 21154 выпуска. При этом средневзвешенная доходность составила 13,9% годовых, тогда как накануне Минфин России заявлял о том, что готов разместить бумаги под доходность 13,5%. В то же время на вторичных торгах по ГКО-ОФЗ после аукциона продолжился рост цен, который стал уже традиционным для последнего времени за счет выхода на рынок нереализованного на аукционе спроса (более 2 млрд. руб.). Кроме того, спрос на рынке был обеспечен реинвестированием средств от купонных выплат на сумму 1,1 млрд. руб. В результате средневзвешенная доходность облигаций сроком обращения до трех лет снизилась 21 сентября до 14,8% годовых тогда как среднедневные объемы торгов выросли во второй половине месяца до 480 млн. руб. против 330 млн. руб. двумя неделями ранее.
В октябре вместо ранее запланированного размещения трехлетних ОФЗ и полугодового выпуска ГКО (всего на сумму 10 млрд. руб.) Минфин России ограничился лишь последним. На 3 октября намечен аукцион по размещению ГКО объемом 5 млрд. руб., а вместо новых долгосрочных облигаций эмитент планирует "собрать пул" и доразместить оставшиеся выпуски ОФЗ.
16. По данным ММВБ, в период с лета 1999 г. по настоящее время около 40 российских компаний выпустили корпоративные облигации на сумму более 60млрд. руб. Только в этом году объем выпуска корпоративных займов составил 16,8млрд. руб. По прогнозам, до конца 2002 г. объем новых размещений облигаций может дополнительно составить 40-45млрд. руб. Кроме того, быстрыми темпами развивается и вторичный рынок корпоративных облигаций. Ежедневный объем торгов этими бумагами на вторичном рынке ММВБ составляет 150-200млн. руб. По прогнозам биржи, в течение года объем торгов корпоративными облигациями вырастет до 400-500млн. руб. и сравняется с нынешним оборотом на вторичном рынке ГКО-ОФЗ.
17. На рынке облигации развивающихся стран после трагических событий в Америке сформировалась тенденция к понижению цен. На фоне общего ухудшения ситуации на мировых фондовых рынках и роста политической нестабильности в мире инвесторы предпочли вкладываться в менее рискованные активы, преимущественно в американские казначейские обязательства. Доходность российских еврооблигаций погашением в 2007 г. за две недели выросла до 13% годовых или на 35 базисных пунктов (при этом в Бразилии доходность повысилась на 200 базисных пунктов, Мексики и Турции – более 30). В результате спрэд российских еврооблигаций к американским облигациям увеличился до 880 базисных пунктов или примерно на 100 пунктов - половина этого роста пришлась на снижение доходности облигаций казначейства США (после снижения ФРС процентных ставок на 50 базисных пунктов 5-летние бумаги снизились в доходности с 4,3% до 3,8%).
В Аргентине намечается новый виток кризиса. Падение внутренних инвестиций в стране (на 6,3%) свидетельствуют о развитии глубокой рецессии в экономике страны, которая может только усилится под воздействием кризиса в США. Доходность еврооблигаций находятся вблизи максимальных уровней июля этого года с тенденцией к дальнейшему росту. Уровень доходности и падение фондовых индексов (аргентинский индекс MerVal провалился до минимальной отметки за десять лет) говорит об ожидании инвесторами в ближайшее время дефолта страны или как минимум девальвации национальной валюты.
Угроза дефолта висит и над Турцией. Инвесторы опасаются, что в результате возможных актов возмездия США Турция будет втянута в региональный конфликт. Опасения эскалации военных действий вблизи границы Турции заставляет инвесторов избавляться от всех номинированных в лирах обязательств. По оценкам аналитиков, Турция в 2002 г. будет не в состоянии полностью выполнить свои обязательства по госдолгу и потребуется по крайней мере 12 млрд. долл. дополнительных кредитов МВФ, чтобы полностью профинансировать все выплаты. При этом правительство Турции ожидает, что размер госдолга в 2002г. достигнет 79% ВВП, тогда как в 2000 г. этот показатель не превышал 58%.
18. Не оправдались надежды инвесторов переждать кризис в Америке в акциях российских нефтяных компаний. При высоких ценах на нефть нефтяные бумаги пользовались устойчивым спросом. Однако резкое ухудшение конъюнктуры на мировых товарных рынках на фоне неопределенности ситуации на мировых фондовых рынках привело к падению котировок акций, индекс РТС за минувшие две недели снизился на 6,1% до 180 пунктов. Участники рынка опасаются, что предстоящая война с терроризмом будет длительной и приведет к рецессии в мировой экономике. В этих условиях заказов на покупку акций со стороны западных инвесторов практически не поступает, даже, несмотря на установившиеся низкие котировки акций бумаг нефтяных компаний. Ежедневные объемы торгов в последнее время не превышают 20-25 млн. долл.
Товарные рынки
19. Средняя цена на российскую нефть марки Urals с поставкой в средиземноморье составила в сентябре 24,8долл./барр., что на 19% ниже уровня прошлого года. При этом цены на нефть в течение последних двух недель падали до уровня ниже 20 долл./барр. (или почти на треть) – минимального уровня за последние полтора года. Только за один день 24 сентября котировки обвалились почти на 4,5 долл./барр. Это наиболее резкое однодневное падение цен с начала войны в Персидском Заливе. Цены на нефть стали стремительно падать из-за массового исхода инвестиционных фондов с нефтяного рынка и усиления ожиданий падения спроса на нефть в условиях углубления экономического спада.
В этих условиях ОПЕК не стал менять квоты на добычу и экспорт нефти в ходе очередной встречи министров нефтяной промышленности стран-членов организации. ОПЕК не хочет увеличивать квоты на добычу и экспорт нефти, так как это может спровоцировать новый виток снижения цен. Спрос на сырую нефть и нефтепродукты на мировых товарных рынках снижается из-за замедления темпов экономического роста в мире и ожиданий наступления экономической рецессии в США и, возможно, в странах Европы. Но и уменьшать квоты организация не решилась. Близится сезонный рост нефтяных цен, связанный с повышением спроса в период подготовки к отопительному сезону. К тому же правительства многих стран могут значительно повысить объемы стратегических резервных запасов топлива на случай широкомасштабных военных действий в нефтедобывающих районах мира. Согласно решению ОПЕК о квотах, вступившему в силу 1 сентября, совокупная квота 10 стран, входящих в эту организацию, не считая Ирака, составляет 23,2 млн. барр. в день. Однако в сентябре реальные поставки стран-членов ОПЕК, не включая Ирака, превышали квотированный объем на 1,3-1,4 млн. барр. в день. Благодаря этому расхождению у ОПЕК потенциально имеется инструмент для сокращения поставок нефти без изменения квот. Несмотря на падение цен на нефть 26 сентября до 19,9 долл./барр. мы ожидаем возвращения цен "нефтяной корзины" ОПЕК в ценовой коридор, ближе к его нижней границе.