Краткосрочные капиталы нуждаются во вложении, обычно с переводом в другую валюту, в основном по двум причинам:
- национальный денежный рынок не предоставляет необходимые условия для инвестирования;
- инвестиции в другую страну и валюту предоставляют больший доход даже на хеджированном базисе.
Первый случай характерен, скажем, для Швейцарии. Отсутствует реальный денежный рынок; мелкие банки, корпоративные или частные клиенты могут размещать срочные депозиты в крупных швейцарских банках, но последние не имеют возможности, в свою очередь, размещать средства в краткосрочные инструменты внутреннего денежного рынка, такие, например, как казначейские векселя, так как такие ценные бумаги почти не существуют в Швейцарии. Крупные швейцарские банки, таким образом, вынуждены размещать излишние ликвидные средства за рубежом. Это осуществляется, главным образом, путем размещения срочных депозитов в долларах США на Еврорынке на хеджированном базисе, то есть покупая доллары на "споте" и одновременно продавая на условиях "форвард".
Опять-таки иллюстрируем это на практическом примере:
- Процентная ставка по
депозитам в шв.франках на 3 месяца 4,25%
- На базисе следующих курсов: 1,8410 - 1,8425
долл. США / шв.франки "спот"
- Дисконт на три месяца 110 - 105
( 90 дней )
Стоимость операции "своп" на 3 месяца может быть рассчитана следующим образом:
Участник сделки покупает доллары США по курсу - "форвард" с дисконтом 110, отсюда:
(0,0110 х 7,0 х 90) + (0,0110 х 100 х 360)
------------------------------------------ = 2,43%
1,8410 х 90
Общие расходы - 6,68%
Проценты, получаемые за трехмесячный евро-долларовый депозит - 7,0%
Чистый процент разницы в нашу пользу - 0,32%
Естественно, без хеджирования, которое стоит 2,43%, разница в процентах в нашу пользу составила бы 2,75%. Но если бы при истечении 3-месячного депозита в долларах курс покупателя долл. США / шв.франки упал бы ниже уровня 1,8300, мы бы понесли потери при обмене валют большие, чем наши ожидаемые доходы от разницы в процентах.
Рассмотрим теперь, как инвестиции в разных валютах могут приносить разные доходы в разных странах даже на хеджированном базисе. Выгодность разницы в процентных ставках могла быть ощутимой, если она соответствовала бы инвестициям с высоким риском (то есть, кредитным риском и риском перевода).
Предположим, что:
а) Курсы следующие долл. США/итал. лиры “спот” 1530,70 - 1531,70
3-месячная премия 15,50 - 18,50
б) Доходность 3-месячной 11,625%
облигации в итал. лирах Доходность 3-месячной облигации в США 6,6%
Банк задается вопросом, стоит ли вкладывать деньги в итальянские казначейские векселя на хеджированном базисе вместо того, чтобы вкладывать в долларовые ценные бумаги. Он, таким образом, должен сделать следующие расчеты:
- Ему необходимо продать лиры на "споте" и одновременно купить их обратно на форвардном базисе, что может быть сделано с премией в 18,50 пунктов (при этом другая сторона диктует условия!)
- Эта операция "своп" будет стоить:
(18,50 х 6,6 х 90) + (18,5 х 100 х 360)
--------------------------------------- = 4,91%
1531,70 х 90
- Арбитражная операция по хеджированию приносит доход в: 11,625% - 4,91% = 6,715%.
Общий доход, таким образом, выше, чем по американским казначейским векселям, делая инвестиции в итальянские векселя доходными.
Здесь нужно подчеркнуть, что в противовес широко распространенному убеждению, хеджирование совсем не обязательно несет за собой расходы. Обычно хеджируют "слабые" валюты против "сильных" валют, продавая их по курсу "форвард"; для многих людей "слабые" валюты - это котирующиеся с дисконтом; в этом случае хеджирование несет за собой расходы. Но часто встречалось, что предполагаемо "слабая" валюта укреплялась, а "сильная" (с премией) падала.
Примеры: с февраля по октябрь 1988 года фунт стерлингов упал с долл. США 1,82 до долл. США 1,61, хотя он всегда котировался с премией. С конца 1982 года до начала 1985 года доллар укрепился по отношению ко всем остальным конвертируемым валютам, несмотря на то, что он котировался с дисконтом. В этих примерах инвесторам следовало бы хеджировать фунты стерлингов и марку против доллара, то есть покупать доллар на условиях "форвард". Это не только предотвратило бы потери при обмене, но и принесло бы доход при хеджировании!
Комбинированный валютный своп (сущность, преимущества, недостатки и характеристики)
Комбинированный валютный своп - это соглашение между двумя сторонами по обмену основной суммы и платежа процентов в разных валютах на определенный период в будущем.
Каждая сторона осуществляет платеж процентов и основной суммы в одной валюте и получает согласованный эквивалент в другой валюте. Валютный своп синтезирует активы и пассивы, выраженные в одной валюте, в валюту по выбору, но своп в смысле сделки стоит отдельно от лежащей в его основе операции и не отражается на балансе.
Преимущества:
-среднесрочная открытая позиция в валюте может быть хеджирована без изменения лежащего в ее основе актива или обязательства;
-операции своп очень гибкие и могут быть структурированы так, чтобы соответствовать ликвидности, которую необходимо хеджировать;
-широкий диапазон валют, по которым можно проводить операции своп на срок до 10 лет;
-операция может быть легко превращена в обратную путем отмены существующей сделки или заключения новой противоположной или, если позволяет ликвидность, путем заключения форвардной валютной сделки в любой момент на протяжении времени действия операции своп (клиент, таким образом, получит прибыль или сможет оценить потери в зависимости от курса или ставки в этот момент).
-кредитная задолженность исчисляется как для валютной операции и поэтому она существенно ниже, чем в случае прямого предоставления или привлечения кредита;
-документация во многом стандартизирована и операция может быть во многих случаях завершена сразу после сделки путем подтверждения по телексу.
Недостатки:
-хотя валютный своп не включается в баланс, строгие требования по адекватности капитала делают их все более дорогими для банков;
-требования по адекватности капитала также отпугивают банки от активного воздействия на рынок этих инструментов; ликвидность, таким образом, может стать проблемой если клиент хочет отменить операцию не с банком, а с другим партнером;
-может быть несоответствие в налогообложении доходов или убытков при окончательном обмене основными суммами.
Характеристики:
рынок комбинированных валютных свопов менее ликвиден, чем рынок прямых процентных свопов по вышеизложенным причинами. Из-за дополнительной сложности этого инструмента (он включает валютный и процентный риск) наиболее активные обмены осуществляются в основных конвертируемых валютах (немецкая марка, фунт стерлингов, швейцарский франк, японская йена, французский франк) и американским долларом, но даже в этих операциях сделки, в основном, заключаются на единовременной базе с участием наиболее активных институтов. Не существует и конвенции по максимальным и минимальным объемам регулярных сделок. Большинство валют котируются по фиксированной ставке против шестимесячного LIBOR (London Interbank Offered Rates) по доллару США.
Механизм:
Валютный своп в основе своей является форвардным валютным контрактом, однако в то время когда форвардная сделка заключается посредством единовременного обмена основной суммы в будущем по форвардному курсу, который устанавливается в зависимости от разницы в процентных ставках по двум валютам, то валютный своп включает и обмен выплачиваемых процентов по мере истечения срока сделки и окончательный обмен основной суммы по первоначальному спот курсу.
На каждую дату платежа в течение всего периода каждая сторона осуществляет платеж, исчисленный по следующей формуле:
RxDxA
Bx100
R-применяемая ставка (фиксированная или плавающая)
D-количество дней
А номинальная сумма операции своп
В базис (365 дней для ф.стерлингов и экю или 360 дней для остальных валют)
плюс, на конечную дату контракта, основная сумма.
Пример: компания привлекает фунты стерлингов по фиксированной ставке, но хочет инвестировать их в филиал, находящийся в США. Путем совершения операции своп на выплату долларов по фиксированной ставке и получения фунтов стерлингов по фиксированной ставке, компания может достичь желаемого внебалансового хеджирования для своей инвестиции на данный период. В момент заключения сделки преобладают следующие ставки:
Ставка на 5 лет ф.ст 10.63 долл. США 9.74
Курс спот долл. США/ф.ст 1.687
Компания выпускает вексель на 10 млн. фунтов стерлингов на 5 лет по цене 10.63 в год и переводит выручку долларов США 16870000. Она заключает валютный своп и соглашается платить 9.74 % на долларах США 16870000 и получать 10630000 на 10000000 ф.стерлингов. В конце периода операции своп, компания обменивает основные суммы и получает свой первоначальный долг в фунтах стерлингов. В этот момент хеджирование утрачивает силу и компания может оценить свою прибыль или потери при обмене основных сумм по первоначальному курсу спот. Если она хочет продолжить хеджирование филиала, она может включить эту прибыль (потерю) в новый валютный своп.
В течение всего срока сделки балансовая стоимость инвестиции защищена от колебаний валютного курса при помощи существующей внебалансовой сделки своп. Другими словами, любая степень возрастания курса фунта стерлингов по отношению к доллару США, имея негативные последствия для стоимости активов в фунтах стерлингов филиала, будет иметь соответствующие позитивные последствия для стоимости при окончательном обмене основными суммами. Более того, стоимость фондирования в долларах США также была зафиксирована на уровне 9.74%.
Хеджирование обязательств:
Филиал немецкой компании в Великобритании получает кредит от нее в размере DM 32.5 млн. на более выгодных условиях, чем на рынке. Филиалу нужно 10 млн. ф.стерлингов, но он не хочет иметь обязательства в DM так как все его доходы и активы выражены в фунтах стерлингов. Немецкая компания хочет сохранить доход, получаемый из временно свободных средств, выраженный в DM. Текущий курс спот DM/GBP=3.25.