Таблица 3
| Компания | Биржевой символ | Дата регистрации ДР | Количество акций за ДР |
| Мобильные Телесистемы | MBT | 6 июля 2000 г. | 20 |
| Вымпелком | VIP | 1 ноября 1996 г. | 0,75 |
| Ростелеком | ROS | 12 февраля 1998 г. | 6 |
| Татнефть | TNT | 25 марта 1998 г. | 20 |
| Вимм-Билль-Данн | WBD | 8 февраля 2002 г. | 1 |
При рассмотрении вопроса о возможностях выпуска расписок на зарубежных финансовых рынках, необходимо четко определить те преимущества, которыми могут воспользоваться корпорации-эмитенты. К таковым преимуществам относятся следующие факторы.
Доступ к широкому рынку капитала. Объемы локального рынка далеко не всегда позволяют компаниям извлекать полную выгоду от размещения и торговли акциями. Российские инвесторы, к примеру, все еще ограничены средствами для широкомасштабного инвестирования в корпоративные ценные бумаги, что придает многим акциям отечественных компаний определенный уровень неликвидности. За счет же перевода торгов на рынки Европы и США компании могут частично решить данную проблему, так как капитал на данных рынках находится в менее ограниченном количестве и является более мобильным.
3. Преодоление инфраструктурных ограничений местных рынков. Многие рынки, в особенности в развивающихся странах, не являются эффективными с точки зрения наличия всей необходимой инфраструктуры. Под инфраструктурой здесь понимается значительное количество независимых и конкурирующих между собой инвестиционных компаний, проводящих независимую оценку ценных бумаг, полное и качественное информационное обеспечение торгов и открытость данной информации для частных инвесторов. Наконец, эффективная инфраструктура подразумевает наличие своевременной информации о существующих акционерах компании. Во многих случаях российские компании сами ведут реестр акционеров, что значительно увеличивает риски неполноты и неточности данных о владельцах компаний и их трансакций.
Учитывая значительный потенциал российского бизнеса и наличие большого количества потенциально конкурентоспособных отечественных корпораций, возникает проблема отсутствия надлежащей инфраструктуры финансового рынка при наличии большого количества потенциально интересных ценных бумаг. Соответственно, выходом из сложившейся ситуации может являться перевод части торгов ценными бумагами на зарубежные, и в первую очередь, европейский и американский рынки.
Возвращаясь к вопросу о недостаточности объективной информации и об отсутствии большого количества каналов ее распространения, следует вспомнить теорию эффективных рынков. По существу большинство инвесторов согласны с утверждением, что рынки развитых стран высокоэффективны, т.е. в них отсутствует возможность извлечения чрезмерных прибылей за счет доступа к определенной информации о рынках и компаниях. Различают три формы эффективных рынков:
Слабая форма, при которой наличие исторической информации о рынках не дает возможности прогнозировать поведение рынка в будущем. Существует крайне незначительная корреляция между доходами в прошлом и в будущем. Данная форма эффективных рынков нашла свое подтверждение через значительное количество эмпирических тестов за последние несколько десятилетий. Это еще раз подтверждает тот факт, что ценообразование на финансовых рынках построено на определении будущих доходов, так как цена любой ценной бумаги – не что иное как дисконтированные доходы, ожидаемые в будущем. Как следует из этого определения, российский рынок представляет собой значительный риск, так как крайне сложно, если вообще возможно, сделать прогноз будущих доходов.
Частичная форма эффективности. Данная форма утверждает, что рынки реагируют на новую публично распространяемую информацию мгновенно. К примеру, если выходит информация о том, что цены на нефть вырастут в течение следующего года, то цена акций таких компаний, как Бритиш Петролеум или Эксон Мобил, возрастает практически в течение одного дня, не оставляя инвесторам возможности получить быструю прибыль. В выигрыше остаются только те инвесторы, которые на момент объявления о возможности повышения цен имели на руках акции данных компаний. Другими словами, они были вознаграждены за правильный прогноз и предусмотрительную покупку ценных бумаг.
В случае с данной формой эффективности рынка необходимо выяснить, как быстро российский рынок реагирует на публичную информацию и как такая информация распространяется. В США инвесторы имеют возможность получения бесплатной информации о рынках через Интернет посредством таких служб, как Finance.Yahoo.com, CBS Marketwatch или Multexinvestor.com. Как правило, бесплатная информация распространяется с задержкой в двадцать минут, что, в зависимости от типа инвестора, может играть решающую роль. Поэтому используя такие службы, как Bloomberg или Reuters, инвесторы имеют доступ к самой свежей информации в реальном времени.
Можно с уверенностью утверждать, что Россия пока еще не сумела создать у себя устойчивую форму эффективности распространения информации, что дает возможность определенным группам инвесторов использовать неэффективность информационных каналов в своих интересах. С другой стороны, наличие таких каналов, как РосБизнесКонсалтинг и их новая инициатива РБК ТВ, а также агентств АК&M и Финмаркет, газеты «Ведомости» и издательского агентства «Эксперт», позволяет постепенно решать проблему информационной поддержки финансовых рынков.
Устойчивая форма эффективности рынка. Свидетельствует о том, что даже при наличии закрытой, «инсайдеровской» информации о той или иной компании, профессиональные инвесторы вряд ли имеют возможности ее использования для извлечения прибылей. Законодательные ограничения и контроль за инсайдеровской торговлей должны обеспечить достижение устойчивой формы эффективности рынков. Однако даже наиболее развитые рынки, к которым, например, относится рынок США, не могут полностью защитить инвесторов от действий инсайдеров, что свидетельствует только о теоретической возможности достижения высокоэффективностых рынков.
Таким образом, рассмотрение теорий эффективности рынка (или его неэффективности в российских условиях) свидетельствует о том, что перевод хотя бы части торгов по акциям российских корпораций значительно повышает эффективность рынка в глазах акционеров, что положительно сказывается на снижении рисков вложения в российские компании. Поэтому можно говорить о обоюдовыгодном взаимодействии между иностранными инвесторами и российскими компаниями.
4. Новые рыночные возможности. Выпуск ДР и котировки на ведущих зарубежных биржах открывают российским компаниям новые возможности, доступ к которым им был до этого закрыт. Речь идет о возможности выпуска дополнительных эмиссий акций или долговых обязательств. Если компания уже имеет ДР, которые активно торгуются на биржах, и если она своевременно и аккуратно выполняет все требования по бухгалтерской отчетности, потенциальные инвесторы могут гораздо более благоприятно отнестить к выпуску новых ценных бумаг.
4.1. Улучшение имиджа российских компаний. Бесспорно, выход российских компаний на американские и европейские рынки чрезвычайно положительно складывается на имидже последних. Особенно это важно, если компания имеет зарубежных поставщиков, клиентов или иных партнеров и контрагентов.
Рассмотрение последствий выпуска ДР для российских компаний не может быть полным без анализа негативных сторон данного канала привлечения средств. К ним относятся:
Относительно высокие затраты выхода на зарубежные рынки. К затратам относят как непосредственную стоимость регистрации эмиссии в Комиссии по ценным бумагам и биржам США, так и стоимость перевода бухгалтерии на международные стандарты отчетности (стоимость стандартного набора услуг по двухмесячному обучению сотрудников банка обычно составляет порядка 20 тыс. долларов. При этом расценки могут быть несколько выше: все зависит как от количества работников бухгалтерии, так и от числа структурных подразделений, так или иначе завязанных на документооборот по МСФО). Последнее является наиболее весомым фактором, оказывающим влияние на принятие решения о выпуске ДР. Международные стандарты отчетности представляют собой новую стратегию компании, направленную на открытость финансовой информации и ее аккуратность. В реальности решение Минфина РФ перевести внутренние требования по бухгалтерской отчетности на мировые стандарты позволит многим компаниям использовать данный механизм для вывода своих акций на международные рынки.
Большая открытость корпорации. Данный вопрос является стратегическим для владельцев и менеджмента компании. Готовы ли они к такой ответственности и как они собираются поддерживать финансовую и операционную открытость своих корпораций в будущем? Настоящий вопрос является крайне важным и требует четкого решения. Если компания не готова, то выпуск ДР не принесет всех тех преимуществ, о которых говорилось выше.
Выше были рассмотрены преимущества выпуска депозитарных расписок для корпораций-эмитентов. Необходимо также коснуться вопроса о том, чем расписки могут быть привлекательны для иностранных инвесторов.
4.2. Новые возможности инвестирования за пределами своей страны. В случае, если существуют потенциальные возможности для наращивания капитала за пределами своей страны, инвесторы должны принимать решение о таковом вложении средств. Однако прямое инвестирование за рубеж чревато определенными рисками, способными отбить охоту покупки акций зарубежных корпораций. Инвесторы обязаны переводить свои средства в валюту страны инвестирования, быть знакомыми с местными стандартами бухучета и отчетности, по возможности знать местный язык и т.д. Не всегда зарубежные инвесторы имеют все эти возможности. В связи с этим депозитарные расписки являются значительно более приемлемым способом инвестирования, так как капитал фактически не покидает страну, инвесторы не вовлечены ни в какие валютообменные операции и имеют доступ к корпоративной отчетности по знакомым им стандартам. Все это облегчает задачу и повышает интерес инвесторов к зарубежным, в том числе и к российским компаниям.