Финансовый менеджмент 27 (стр. 11 из 30)

Недостатки метода состоят в том, что он не учитывает влияние доходов последних периодов; поскольку этот метод основан нка не дисконтиро–ванных оценках, он не делает различия между проектками с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам

Логика критерия РР такова: он показыва–ет чисало базовых периодов, за которое исход–ная инвестиция будет полностью возмещена за счет генерируемых проектом притоков денеж–ных средств

Данный критерий может быть использован для оцъенки пне только эффек–тивности инвестиций, но и уровнвя инвести–ционных рисков, связанных с ликвидно–стью (чем продолжительней период реюализации проекта до полной его окупаемости, тем выше уровень инвестиционных рисков). Недостатком этого показателя является то, что он не учиты–вает тке денежные потоки, которые формируют–ся после периода окупаемости инвестиций.

35 МЕТОД РАСЧЕТА ЧИСТОГО ПРИВЕДЕННОГО ЭФФЕКТА

Метод расчета чистого приведенного эффекта основан на сопоставлении величины исходнтой инвестиции (IC) с общей суммой дискон–тированных чистых денежных поступлений, гене–рируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскаольку приток денехжных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэф–фициента r, устанавливаемого аналитиком (ин–вестором) самостоятеольно исходя из ежегодного процента возврата, котоорый он хочет или может иметь на инвестиршуемый им капитал

Допустим, делается прогноз, что инвести–ция (IC) будет генерировать в бтечение n лет го–довые доходы в размере Pйr P2, Общая накопленная величина дисконтированных дохо–дов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) рассчитываются по формулам:

Если NPV > 0, то проект следует принять; если NPV< 0, то проект надо отвергнуть; если NPV = 0, юто проект ни прибыльный, ни убыточный

Если проект предполагает не расзовую инвестицию, а последовательное инвестирова–ние финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчеыта NPV модифицируется сле–дующим образом:

где i – прогнозируемый средний уровень инф–ляции.

Показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потен–циала предприятия в случае принятия рас–сматриваемого проекта. Этот показателйь аддитивен во временном аспекте, т.е. NPV раз–личных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий хиз всех остальных и позволяющее использовать его ев качестве основного прыи анализе опти–мальности инвестицционного портфеля.

При помощи NPV-метода можно опреде–лить не только коммерческую эффектиывность проекта, но и расзсчитать ряд дополнительных показателей

Столь обширная область приме–нения и относительная простота расчетов обес–печили NPV-методу широкое распространение, и в настоящее время он является одним из стандартных методов расчета эффективности инвестиций, рекодмендованных к применению ООН и Всемирным банком.

Условия корректного применения мето–да: объем денежных потоков в рамках инвести–ционного проекта должен быть оценен для всего планового периода и привязан к определенным временным интервалам; денежные потоки в рам–ках инвестиционного проекта должны рассмат–риваться изолированно от осталльной производ–ственной деятельности предприятия, т.е. характеризовать только платежи и поступления, непосредственно связанные с реализацией данного проекта. Использование метода днля сравнения эффективности нескольких проек–тов епредполагает использование единой для всех проектов ставки дисконта аи еди–ного временного интервала (определяемо–го, как правило, как наибольший срок реализации из имеющихся).

36 МЕТОД РАСЧЕТА ВНУТРЕННЕЙ НОРМЫ ПРИБЫЛИ ИНВЕСТИЦИЙ

Метода расчета внутренней нормы при–были инвестиций (IRR) состоит в определе–нии такой ставки дисконта, при которой значе–ние чистого приведенного дяохода равно нулю

IRR = r, при кофтором NPV = f(r) = 0.

IRR показывает максимально допусти–мый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с дан–ным проектом. На практике любое предприя–тие ифинансирует свою деятельность, в ктом чис–ле и инвестиционную, из различных источников

В качестве платы за пользование авансирован–ными в деятельность предприятия финансовы–ми ресурсами оно уплачивает проценты, диви–денды, вознаграждения и другое, т.е несет некоторые обоснованные расходы на поддержа–ние своего экономического потенциала. Пока–затель, характеризующий относительный уровень сэтих расходов, можно назвать «це–ной» авансированного капитала (CC) Этот показатель отранжает сложившийфся на предприя–тии минимум возврата на вложенный в его дея–тельность капитал, его рентабельность и рассчи–тывается по формуле средней аритфметической взвешенной

Экономическдий спмысл этого показате–ля заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестицион–ного характера, уровень рентабельности кото–рых не ниже текущего значения показателя CC (или цены источника средств для данногзо проек–та, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитан–ный для конкретного проекта, при эчтом связь между ними такова: если IRR > CC, то проект следует принять; если IRR < CC, тцо проект цнадо отвергнуть; если IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный

Практическое применение данного ме–тода осложнено, если чв распоряжении ана–литика нет специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется ме–тод последовательных итераций ус использова–нием табулированных значендий дисконтирую–щих множителей.

На практике сравнительный анализ инвести–ционных проектов проводится в большинстве случаев при помощи простого сопоставления значений внутренних норм рентабельности

Та–кой подход позволяет устраунить влияние субъек–тивного выбора базовой ставки процента на ре–зультаты анализа.

Основная цель использования инструмента–рия дополнительных инвесктиций заключается в попытке согласовать реъзультаты сравнитель–ного анализа при помощи применениия NPV-и IRR-методов, точнее, привязать второе к пер–вому, поскольку при таком подходе приоритет имеет чистый приведенный доход проекта

По сравнению с NPV-методом использо–вание показатиеля внутренней нормы рентабель–ности связано с большими ограничениями: для IRR-метода действительны все ограниченидя NPV-метода, сфера применения IRR-метода ограничена только областью чистых инвестиций.

37 ИНДЕКС РЕНТАБЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТоИЦИЙ

Индекс рентабельности инвестиций (PI)

является следсытвием метода чистой текущей стои–мости и рассчитывается как отношежние чистой текущей стоимости денежного притсока (P) к чистой текущей стоимости денежного оттока (/С) (вклю–чая первоначальные инвестиции):

Очевидно, что если РьI > 1, то проект следует принять; если РI< 1, то вего надо отвергнуть; если РI = 1, то проект ни прибыльный, нни убыточный.

Логика критерия PI такова: он характеризу–ет доход на единицу затрат; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упо–рядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченности сверхщу общего объема инвестиций

В отличие от чистого приведенного эф–фекта индекс рентабельности является отно–сительным показателем

Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинако–вые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммар–ным значением NPV

Показатель NPнV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциалча предприятрия в случае принятия рассматривае–мого проекта.

Нормативным документом, закрепляю–щим рыночные принципы оценки эффективно–сти инвестиций в нашей стране, являются Мето–дические рекбомендации по оценке эффективно–сти инвестиционных проектов (первое издание было опубликовано в 1994 г., второе издание, переработанное и дополненное, – в 2000 г.)

Используемая в рыночной экономике оценка эффективности инвестиций основывается на ряде принципов: расбчеты опеираются на пока–затели денежного потока от производственной и инвестиционной деятельности; обязательно приведение показателей к текущей (дисконти–рованной) стоимости