Равновесие в денежной сфере (стр. 2 из 7)

(1+i_t )

использовании CES спецификации функции полезности равна -1/b^[2]. Иначе говоря, чем больше эластичность замещения ткущего потребления реальными денежными остатками, тем при прочих равных условиях оказывается эластичность спроса на деньги по альтернативным издержкам их хранения.

Таким образом, в обычных уравнениях спроса на деньги последние выступают в качестве одного из (финансовых) активов, особенность которого состоит в том, что он не приносит дохода, но обеспечивает ряд специфических («чисто денежных») услуг, потребность в которых возрастает вместе с ростом дохода (расширением текущего потребления). Вместе с тем существует, разумеется, и другие факторы, которые могут оказывать важное влияние на спрос на деньги.

Так, кроме денег и облигаций существуют и другие виды активов; поэтому спрос на деньги может зависеть также и от доходов, обеспечиваемых теми или иными финансовыми (реальными) активами.

В условиях значительного роста общего уровня цен все более важное место среди указанных факторов занимает инфляционные ожидания; так, анализируя спрос на деньги в условиях стремительной инфляции, Ф. Кейген использовал следующую спецификацию функции спроса на деньги:

M ^e log(

) = A−αp (11)

P

где p^e характеризует ожидаемые темпы инфляционного роста цен (остальные факторы, оказывающие влияние на спрос на деньги, в подобной обстановке оказываются отодвинутыми на задний план).

Эмпирическая модель

Первые серьезные эмпирические исследования спроса на деньги были предприняты под влиянием работы Дж. М. Кейнса «Общая теория занятости, процента и денег». Через три года после выхода этой книги в журнале «Oxford Economic Papers» была опубликована статья А. Брауна о спросе на «избыточные деньги» (Brown 1939). В 1947 году вышла классическая статья Дж. Тобина о предпочтении ликвидности, содержавшая оценки спроса на ликвидные денежные остатки в США. В 1956 году вышла в свет коллективная работа М. Фридмана и его учеников 2Исследования количественной теории денег», одна из первых фраз вступительной статьи М, Фридмана гласила: «Количественная теория денег есть прежде всего теория спроса на деньги» (Friedman

1956, p. 4).

Среди переменных, влияющих на спрос на денежные остатки, особую подвижность обнаруживают, разумеется, процентные ставки, формирующиеся на денежном рынке. Это должно было бы, по мнению авторов, писавших в 50-х – 60-х годах, порождать избыточную подвижность спроса на денежные остатки. В некоторых теоретических моделях, описывающих процесс приспособления спроса к шокам в предложении денег – см., например, Tucker 1966 – предсказывались чрезмерное повышение и понижение спроса на денежные остатки (аналогичное избыточное движение валютного курса Р. Дорнбуш через 10 лет назовет «перелетом», overshooting - см. Dornbusch 1976).

Развернувшиеся в указанные годы эмпирические исследования не смогли обнаружить подобных эффектов^[3]. Более того. Хотя краткосрочные финансовые активы представляются больше подходят для роли субститутов денег, чем долгосрочные долговые обязательства, эластичность на денежные остатки по долгосрочным ставкам чаще всего оказывалась более существенной и большей (по модулю), чем эластичность по краткосрочному проценту. Указанное наблюдение согласовалось с результатом исследований, свидетельствующими о довольно длительных сроках адаптации спроса на денежные остатки к меняющейся хозяйственной обстановке; более подробно этот вопрос рассматривается в последующем изложении в связи с рассмотрением механизмов частного приспособления спроса.

Был предложен ряд изобретательных теоретических моделей, в которых волантильность процентных ставок оказывала непосредственное влияние на оптимизируемую структуру портфеля активов и, в частности, спрос на денежные остатки (не включающие срочных вкладов) – см., например, Walsch 1984. Однако К. Гарнер, исследовавший факторы, определявшие спрос на деньги, не смог обнаружить указанной зависимости (Garner 1986).

Некоторые авторы полагали, что по мере «углубления» финансовых структур эластичность спроса на денежные остатки по проценту будет увеличиваться. До настоящего времени число работ, позволявших судить о динамике эластичности очень невелико; П. Айрленд, исследовавший спрос на деньги в рамках модели общего равновесия, приходит, скорей, к обратному выводу: в его расчетах эластичность спроса на деньги по проценту в США до конца 70-х годов составляла – 0,19, а в последующий период – 0,12 – см. Ireland 2001.

Современные эконометрические исследования спроса на деньги в развитых странах приводят к более или менее сходным результатам (см. табл. 1)^[4]; даже значения коэффициентов регрессии (соответствующих эластичностей спроса) во многих случаях оказываются довольно близкими (достаточно сравнить между собой характеристики эластичности спроса на деньги по проценту во всех приведенных в таблице странах кроме Франции и Японии).

Таблица 1

Эконометрические оценки спроса на деньги

Страна	Период	Y	i	π	mt-1	SEE
США	III кв. 1952 –IV кв. 1986	0,047 (7,1)	-0,013 (5,2)	-1,03 (10,0)	1,0 (67,1)	0,006
Англия	I кв. 1958 – I кв. 1986	0,118 (7,0)	-0,005 (4,9)	-0,69 (4,2)	0,44	0,022
Канада	I кв. 1962 – IV кв. 1985	0,071 (2,9)	-0,004 (2,4)	-1,66 (3,3)	0,94	0,028
Япония	I кв. 1966 - IV кв. 1985	0,084 (1,3)	-0,005 (3,3)	-0,29 (0,6)	0,90	0,023
Германия	I кв. 1969 – IV кв. 1985	0,343 (4,8)	-0,005 (6,0)	-0,74 (2,4)	0,71	0,013
Франция	I кв. 1964 – IV кв. 1985	0,094 (3,5)	-0,002 (1,7)	-0,49 (1,1)	0,25	0,022
Италия	I кв. 1971 – III кв. 1985	0,130 (1,8)	-0,004 (2,6)	-0,79 (2,4)	0,86	0,019

Обозначения, используемые в таблице: зависимая переменная m_t характеризует реальные денежные остатки, рассчитанные на душу населения (логарифмы).

Y – физический объем валового национального продукта в расчете на душу населения 9логарифмы) i – сопоставимая по различным странам краткосрочная процентная ставка

(абсолютная величина) π – темпы роста соответствующего индекса цен SEE – стандартная ошибка уравнения регрессии

Источник Goldfeld, Sichel 1990, pp. 303, 307

Механизмы приспособления и роль лаговой переменной

Анализ спроса на деньги предполагает выяснение условий долгосрочного равновесия. Будем полагать, что долгосрочный спрос на деньги описывается одной из версий рассматривавшегося уравнения, скажем:

M _t =αp_t +βy_t +γi_t +ε^~_t (12)

Обозначим равновесное значение, достигнутое к концу периода t, через M^*. Будем полагать вслед за Г. Чоу (Chow 1966), что издержки, порождаемые переходом от M_t-1 к M_t и отклонением M_t-1 от M^*, могут быть описаны квадратной функцией:

C = a₁(M ^* − M _t−1)² + a₂(M _t − M _t−1)² (13)

Двигаясь от M_t-1 к M_t, участники минимизируют значение функции издержки. Тогда из условий первого порядка можно вывести соотношение, описывающее процесс приспособления спроса на деньги к новым условиям («частичное приспособление», partial adjustment):

∆M ≡ M _t − M _t−1 =θ(M ^* − M _t−1) (14)

a^[5]где θ=−

. Приспособление оптимизируемого спроса на денежные остатки к a₂

равновесному будет определяться соотношением между издержками, порождаемыми любыми изменениями спроса на деньги, и издержками, связанными с отклонением от долгосрочного равновесия. Иными словами, параметр θ в подобной модели характеризует скорость приспособления, приближения системы к состоянию долгосрочного равновесия. Тогда функция спроса на деньги может быть представлена в форме взвешенной средней, в которую с весом, равным θ, входит соотношение (11), а коэффициент (1-θ) при M_t-1 характеризует «меру инерции».

M _t =θ(αp_t +βy_t +γi_t ) + (1−θ)M _t−1 +θ^ε~_t (15)