Комплексный финансовый анализ (стр. 75 из 111)

Инвестиционные проекты, рассматриваемые в процессе подготовки капитального бюджета, имеют определенную логику:

1.Каждый проект имеет индивидуальный денежный поток, элементы которого включают либо чистый отток денежных средств, либо их чистый приток. Под чистым оттоком денежных средств в данном году следует понимать превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями. При обратном соотношении имеет место чистый приток денежных средств. Иногда в инвестиционном анализе используют не денежный поток, а последовательность прогнозных значений годовой прибыли, генерируемой проектом.

2.Чаще всего анализ осуществляют по годам, хотя такое ограничение не является обязательным. Расчеты можно проводить по шагам (в долях года, по кварталам и месяцам). Важно соблюдать увязку между величиной денежного потока, процентной ставки и длительностью расчетного периода.

Предполагают, что весь объем инвестиций осуществляют в конце года, который предшествует появлению притока денежных средств от проекта. Для удобства сравнения начальный момент вложения денежных средств в данный проект принимают за нулевой период. Однако на практике инвестиции можно осуществлять и в течение ряда последующих периодов.

3.Ставка дисконтирования, используемая для приведения будущей стоимости денежных средств к настоящей стоимости, должна соответствовать продолжительности периода, зафиксированного в проекте (например, годовую ставку берут, если длина периода — год).

4.Приток (отток) денежных средств имеет место в конце очередного года, что вполне логично, так как прибыль в бухгалтерской отчетности определяют нарастающим итогом на конец отчетного периода.

Необходимо отметить, что применение различных методов анализа и оценки проектов предполагает множественность прогнозных расчетов, что достигается с помощью имитационного моделирования в рамках электронных таблиц.

Модели, используемые в зарубежной практике при анализе эффективности инвестиционных проектов, можно разделить на две группы:

1.Основанные на статистических (учетных) оценках.

2.Базирующиеся на дисконтированных оценках (динамические модели).

В первую группу включают простую норму прибыли (коэффициент эффективности инвестиций — К_эи) и простой срок окупаемости инвестиций — РР, определяемые по формулам:

(139)

где PN — среднегодовая величина чистой прибыли; IС — инвестиции в конкретный проект; RV — остаточная (ликвидационная) стоимость проекта.

Данный показатель чаще всего сравнивают с коэффициентом рентабельности всего авансированного капитала (ROA):

(140)

где

— средняя стоимость активов за расчетный период.

Основное правило: ARR > ROA.

Ко второй группе относят:

• чистый дисконтированный доход — аналоги: чистый приведенный эффект,
чистая текущая стоимость проекта, ЧПЭ (NPV);

• чистую терминальную стоимость, ЧТС (NTV);

• дисконтированный индекс доходности, ДИД (DPI);

• дисконтированный период окупаемости, ДПО (DPP);

• внутреннюю норму доходности — аналоги: внутренняя норма прибыли, внутренняя норма рентабельности проекта, ВНД (IRR);

• модифицированную внутреннюю норму доходности (MIRR).

Данные модели подробно освещены в специальной литературе по финансовому менеджменту, корпоративным финансам и инвестиционному анализу[56].

10.7. Расчет эффективности инвестиционного проекта по стандартным критериям

Предприятие рассматривает проект на предмет приобретения технологической линии. Ее стоимость 60 млн. руб., срок эксплуатации 5 лет, износ на оборудование начисляют по методу прямолинейной амортизации, т. е. по 20% в год. Прогноз выручки от реализации следующий: 20,0; 21,6; 24,0; 23,6; 20,8 млн. руб. Эксплуатационные издержки по годам оценивают так: 4,0 млн. руб. в первый год с последующим ежегодным увеличением на 2% в год. Ставка налога на прибыль 24%. Финансовое положение таково, что рентабельность активов (имущества) 12%.

Цена авансированного капитала равна 10%. В соответствии со сложившейся практикой руководство предприятия не считает возможным участвовать в проектах со сроком окупаемости свыше пяти лет. Следует определить, целесообразен ли данный проект? Исходные данные для расчетов представлены в табл. 10.3.

Таблица 10.3

Исходные параметры для оценки эффективности проекта

Показатели	Годы
	1 1	2	3	4	5
1. Выручка от реализации продукции, млн. руб.	20,0	21,6	24,0	23,6	20,8
2. Текущие эксплуатационные издержки, млн. руб.	4,0	4,08	4,16	4,24	4,32
3. Амортизационные отчисления	12,0	12,0	12,0	12,0	12,0
4. Налогооблагаемая прибыль (стр. 1 - стр.2 - стр. 3)	4,0	5,52	7,84	7,36	4,48
5. Налог на прибыль по ставке 24%	0,96	1,32	1,88	1,76	1,08
6. Чистая прибыль (стр. 4 - стр. 5)	3,04	4,20	5,96	5,60	3,40
7. Чистые денежные поступления (стр. 3 + стр. 6)	15,04	16,20	17,96	17,60	15,40
8. Множитель дисконтирования при ставке 10%	0,909	0,826	0,751	0,683	0,621
9. Дисконтированные чистые денежные поступления (стр. 7 х стр. 8)	13,68	13,38	13,48	12,02	9,56

Оценку проекта рекомендуют осуществлять в три этапа:

1.Расчет исходных параметров (табл. 10.3).

2.Расчет аналитических показателей.

3.Оценка определенных параметров.

1.Установим значение чистого приведенного эффекта (NPV) = -60,0 + 13,68 + + 13,38 + 13,48 + 12,02 + 9,56 = 2,1 млн. руб.

2.Определим внутреннюю норму доходности (IRR) = 2,1/60,0 х 100 = 3,5%.

3.Вычислим дисконтированный индекс доходности (DPI) = (13,68 + 13,38 + + 13,48 + 12,02 + 9,56)/60,0 = 1,035.

4.Установим дисконтированный период окупаемости (DPP) = 60,0/(13,68 + + 13,38 + 13,48 +12,02 + 9,56)/5 = 60,0/12,42 = 4,83 года.

Установим простую норму прибыли (ARR) = (3,04 + 4,2 + 5,96 + 5,6 + 3,4)/5/
60/2 х 100 - 14,8%.

Приведенные расчеты показывают, что исходя из того, какой критерий эффективности выбран за основу на данном предприятии, могут быть сделаны диаметрально противоположные выводы. Согласно критериям NPVn IRR проект следует отклонить, поскольку значение чистого приведенного эффекта критическое. В результате величина IRR почти в три раза (10,0/3,5) ниже значения цены капитала, принятого в качестве ставки дисконтирования.

Согласно другим параметрам: DPI, DPP и ARR — его можно принять. В данном случае следует ориентироваться на один или несколько приоритетных для руководства предприятия критериев либо принять во внимание дополнительные аргументы. Например, острую потребность производства в данной технологической линии.

10.8. Сравнительный анализ эффективности инвестиционных проектов

В практике современной России используют все зарубежные модели оценки инвестиционных проектов, но с учетом особенностей отечественной экономики. Рассмотрим их содержание более подробно. Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли можно применять для оценки проектов с коротким периодом окупаемости капитальных затрат (до одного года). Простая норма прибыли — отношение прибыли, полученной от реализации проекта, к исходным инвестициям. Для расчета рентабельности инвестиционного проекта принимают чистую прибыль (после налогообложения), к которой часто добавляют амортизационные отчисления, генерируемые проектом.

В последнем случае учитывают весь денежный поток от проекта, а его рентабельность увеличивается. Расчет осуществляют по формулам:

(141)

где Р_ип — рентабельность (доходность) проекта, %; ЧП — чистая прибыль от проекта; И — первоначальные инвестиции в проект; АО — амортизационные отчисления, формируемые проектом.

Для реализации выбирают проект с наибольшей простой нормой прибыли (табл. 10.4).

Таблица 10.4

Расчет рентабельности инвестиционного проекта с помощью простой (бухгалтерской) нормы прибыли

№п/п	Показатели	Величина показателя
Расчет простой бухгалтерской нормы прибыли
1	Доходы от проекта, тыс. руб.	18000
2	Инвестиционные затраты на проект, в том числе:	13500
2.1	денежные расходы	9000
2.2	неденежные расходы (амортизация)	4500
3	Прибыль от проекта	4500
4	Налог на прибыль по ставке 24% (4500 х 0,24)	1080
5	Чистая прибыль от проекта (4500 - 1080)	3420
6	Рентабельность (доходность) проекта (3420/13500 х 100), %	25,3
7	Период окупаемости проекта (13500/3420), лет	3,95
Расчет простой (бухгалтерской) нормы прибыли на основе движения денежных потоков от проекта
1	Доходы от проекта, тыс. руб.	18000
2	Инвестиционные затраты на проект, в том числе:	10080
2.1	денежные расходы	9000
2.2	налог на прибыль	1080
3	Чистый денежный поток от проекта, включая амортизационные отчисления (18000- 10080)	7920
4	Рентабельность проекта, исчисленная по чистому денежному потоку (7920/10080 х 100),%	78,57
5	Период окупаемости проекта (10080/7920), лет	1,27

Данный метод игнорирует: