Непомерное разбухание рынка ГКО-ОФЗ, обусловленное сохранением крупного дефицита федерального бюджета, привело к превращению этого рынка в хрупкую финансовую пирамиду. Дело закономерно завершилось обрушением этой пирамиды, возникновением практически ситуации дефолта. Это нашло свое выражение в принятии Правительством в августе 1998 г. решения о принудительном обмене эмитированных им финансовых обязательств со сроком погашения до конца 1999 г. на новые ценные бумаги со сроком погашения три — пять лет. Крушение рынка государственных обязательств, а также резкое снижение уровня капитализации фондовых ценностей вернули структуру финансового рынка России на несколько лет назад. Валютный рынок на какое-то время снова оказался единственным эффективно действующим сегментом этого рынка.
Постоянные операции с государственными ценными бумагами — характерная особенность современных мировых финансовых рынков; они используются центральными банками в качестве инструмента регулирования денежного предложения. Поэтому этот рынок должен восстановиться и в России. Что касается валютного рынка, то и его роль будет оставаться весьма существенной. Этот рынок прошел пору младенчества и с точки зрения его насыщенности средствами телекоммуникации и обработки информации, квалификации участников, объема и видов валютных сделок, взаимосвязи с денежным рынком приобрел достаточно цивилизованные формы. Более того, присоединение России к Статье VIII устава МВФ и соответственно принятие ею обязательств по расширению конвертируемости рубля для нерезидентов открывает перспективу не только роста объема операций на валютном рынке, но и более тесной его интеграции в структуру мирового валютного рынка.
• 10.3. ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС РОССИИ
В СССР платежный баланс страны был секретным документом и никогда не публиковался. В составлении его участвовали Министерство финансов и Внешэкономбанк. С 1992 г. платежный баланс России составляется в соответствии с пятым изданием (1993 г.) Руководства МВФ по составлению платежного баланса. Ответственность за составление платежного баланса лежит на Центральном банке РФ, который на основе представленной ему отчетности составляет финансовые счета, и Госкомстате РФ, который несет ответственность за обобщение данных по текущим операциям платежного баланса.
В соответствии с требованиями Руководства платежный баланс составляется по методу начислений, т.е. операции отражаются в момент передачи прав собственности на товары, активы и завершения оказанных услуг. Этот метод отличается от метода учета на кассовой основе, в соответствии с которым операция отражается на момент ее оплаты. Однако составить балансы по такому методу сложно, и они редко встречаются на практике. Платежный баланс РФ формируется на поквартальной основе, составляются и публикуются сводные балансы за первое полугодие и за год (табл. 10.4).
Руководство по платежному балансу ориентирует на увязку его основных показателей с показателями системы национальных счетов, которая является основой для анализа макроэкономических процессов и включает показатели ВВП, сбережений, инвестиций, потребления. Измененное Руководство учитывает распространение в международной практике новых финансовых инструментов, расширение масштабов реструктуризации долга развивающихся стран. Последнее обстоятельство особенно важно для составления платежного баланса России.
Таблица 10.4
ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
(млрд долл. США)
| Показатели | 1994 | 1995 | 1996 | 1997 | 1998 (первое полугодие) |
| I. Счет текущих операций | +9,3 | +8,0 | +12,0 | +3,3 | —6,0 |
| 1. Товары в том числе | +17,8 | +20,8 | +23,0 | +17,6 | +2,1 |
| экспорт | +67,8 | +82,6 | +90,5 | +89,0 | +36,5 |
| импорт | —50,0 | —61,8 | —67,5 | —71,4 | —34,4 |
| 2. Услуги | —6,6 | -9,6 | —5,8 | —5,1 | —2,5 |
| 3. Оплата труда | —0,1 | -0,3 | —0,4 | —0,3 | —0,2 |
| 4. Доходы от инвестиций | —1,7 | —3,0 | —5,0 | —8,2 | —5,0 |
| 5. Текущие трансферты | —0,1 | +0,1 | +0,2 | —0,6 | —0,5 |
| II. Счет операций с капиталом (трансферты капитала) | +2,0 | —0,3 | —0,4 | —0,8 | —0,3 |
| III. Финансовый счет | —10,9 | +0,2 | —3,1 | +4,5 | +8,9 |
| 1. Прямые инвестиции | +0,5 | +1,6 | +1,7 | +3,5 | +0,7 |
| 2. Портфельные инвестиции | +0,1 | —1,6 | +9,7 | +45,4 | +7,4 |
| 3. Прочие инвестиции | —11,7 | +9,5 | —15,9 | -^2,5 | —0,8 |
| 4. Резервные активы | +1,9 | —10,4 | +2,8 | —1,9 | +1,6 |
| 5. Поправка к резервным активам* | —1,9 | +1,0 | —1,5 | — | — |
| IV. Чистые ошибки и пропуски | —0,4 | —7,9 | —8,5 | —7,0 | —2,6 |
| Общее сальдо | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| * Данная поправка обусловлена тем, что в России в состав резервных активов включены активы Минфина, что противоречит методологии Руководства МВФ по составлению платежного баланса. | |||||
Платежный баланс России состоит из двух основных разделов: текущие операции и операции с капиталом и финансовыми инструментами. Поскольку сумма всех кредитовых проводок должна совпадать с суммой дебетовых, а сальдо должно равняться нулю, то показатели этих двух счетов теоретически должны уравновешиваться. Однако на практике это недостижимо, и поэтому вводится балансирующая статья «Ошибки и пропуски». В российском платежном балансе этот показатель составляет 7—9% экспорта, что много даже по меркам развивающихся стран. К тому же подлинные масштабы ошибок и пропусков всегда остаются неизвестны, поскольку неучтенные кредитовые и дебетовые операции могут взаимно уравновешиваться. Чем больше размер ошибок и пропусков, тем менее адекватно платежный баланс отражает международные экономические операции страны. Большой показатель ошибок и пропусков в российском платежном балансе обусловлен как несовершенством учета операций по текущим и капитальным статьям, так и скрытыми формами «бегства» капитала. Поэтому статья «Ошибки и пропуски» обычно имеет знак минус, что свидетельствует об увеличении активов за рубежом.
В России до 1996 г. включительно баланс текущих операций сводился крупным активным сальдо, которое в 1997 г. значительно уменьшилось, а в 1998 г. оно стало отрицательным. Вопрос о том, какое сальдо наиболее подходит в тот или иной момент для страны, зависит от конкретных обстоятельств. Положительное сальдо играет роль стабилизирующего фактора в отношении валютного рынка. Оно позволяет при прочих равных условиях поддерживать более либеральный режим валютных операций. Именно по этой причине резиденты в России с 1992 г. имеют возможность свободно покупать валюту, несмотря на серьезные экономические трудности. Однако развивающиеся страны нередко в течение многих лет и десятилетий имели отрицательное сальдо по текущим операциям, выступая в качестве нетто-импортера капитала и тем самым поддерживая высокий уровень капиталовложений.
Для страны, выступающей в качестве нетто-экспортера капитала, важно, в каких формах вывозятся ресурсы. Если в результате создается «вторая экономика» за рубежом, компании получают высокие прибыли и переводят их к месту дислокации материнской компании, то такой экспорт капитала можно признать эффективным. Однако подобный экспорт капитала из России незначителен. Осуществляется он в основном нефтяными компаниями и Газпромом, возможности которых из-за падения цен на нефть и газ в конце 90-х годов также ограничены. Зато крупное отрицательное сальдо по статье «Ошибки и пропуски» свидетельствует о громадных масштабах «бегства» капитала, которое не дает притока в страну доходов от этих активов. Накопленные населением наличные доллары (50—80 млрд долл.) являются, по существу, беспроцентным кредитом, предоставленным российским населением федеральной резервной системе США.