На рынке еврооблигаций в 2008 году также продолжится позитивная динамика размещений. Повышение прозрачности российских компаний и улучшение корпоративных стандартов и систем представления отчетности позволят новым российским компаниям выйти на мировые долговые рынки. В целом отраслевые диспропорции, наблюдавшиеся в предыдущие годы на долговых рынках, будут постепенно снижаться.
В то же время поведение инвесторов на фондовом рынке в 2008 году будет определяться следующими факторами.
- Во-первых, сохранение умеренно позитивной конъюнктуры товарных рынков и потенциала увеличения недооцененных российских активов приведет к дальнейшему укреплению финансового положения российских компаний, что в свою очередь приведет к дальнейшему росту котировок их акций. Рост финансовых результатов компаний позитивно отразится и на рынке облигаций, что будет выражаться в снижении рисков долговых обязательств эмитентов.
- Во-вторых, увеличение политических рисков, характерных для предвыборного года, повысит волатильность российского рынка акций и выступит сдерживающим фактором его роста. Тем не менее, высокий спрос со стороны стратегических и спекулятивных инвесторов будет поддерживать рынок.
- В-третьих, состояние российского фондового рынка будет определяться внешним новостным фоном, в первую очередь изменениями в монетарной политике ведущих центральных банков мира, геополитической ситуацией на Ближнем Востоке и состоянием мирового рынка нефти[30].
Кроме того, ряд законодательных инициатив, принятых на рассмотрение в 2007 году, может негативно отразиться на развитии российского фондового рынка.
- Во-первых, вследствие ужесточения требований ФСФР к правилам размещения первичного выпуска акций на российских и иностранных биржах одна из возможных проблем будет заключаться в способности внутренних институциональных инвесторов приобретать эмитированные ценные бумаги, в то время как иностранные инвесторы не имеют большого желания выходить на российский рынок. Чтобы данный механизм заработал в полную силу, необходимо некоторое время, а пока международные инвесторы не решаются выйти на российские площадки. Как следствие, для ряда компаний, желающих подобным способом привлечь инвестиции, IPO в среднесрочной перспективе потеряет свою привлекательность.
- Во-вторых, закон «Об инсайдерской информации и манипулировании рынком», рассматриваемый Государственной Думой, вызвал негативную реакцию участников рынка. В первую очередь, это было связано с определением статуса «инсайдера». Большинство экспертов сходятся во мнении, что данный термин носит негативный оттенок и может навредить репутации человека. Кроме того, данный закон не затрагивает чиновников, которые во многом являются источником колебаний рынка акций. Если же брать зарубежный опыт, то эффективность данного регулирования в западных странах не очень высока, и она не может полностью предотвратить использование инсайдерской информации. В российских условиях его эффективность будет еще более сомнительна.
- В-третьих, законодательные инициативы ФСФР, связанные с созданием Центрального депозитария, возможно, также приведут к возникновению ряда негативных последствий для российского фондового рынка. В частности, с созданием Центрального депозитария вырастет стоимость услуг хранения ценных бумаг. В то же время создание единой базы хранения информации увеличивает риски ее потери или утечки, что не может не беспокоить участников рынка. Наконец, введение центрального депозитария повлечет за собой закрытие мелких депозитарных компаний. Тем не менее, Центральный депозитарий остается важным звеном в процессе признания российского рынка ценных бумаг регулируемым[31].
III. СОВРЕМЕННЫЕ ПРОБЛЕМЫ РОССИЙСКОГО РЦБФормирование фондового рынка в России повлекло за собой возникновение, связанных с этим процессом, многочисленных проблем, преодоление которых необходимо для дальнейшего успешного развития и функционирования РЦБ.
3.1. Ключевые проблемы
Можно выделить следующие ключевые проблемы развития российского фондового рынка, которые требуют первоочередного решения:- Целевая переориентация РЦБ с первоочередного обслуживания финансовых запросов государства и перераспределения крупных пакетов акций, на выполнение своей главной функции – направление свободных денежных ресурсов на цели восстановления и развития производства в России.
- Улучшение законодательства и контроль над выполнением этого законодательства.
- Повышение роли государства на фондовом рынке, для чего необходимо следующее:
~ создание государственной долгосрочной концепции и политики действий в области восстановления рынка ценных бумаг и его текущего регулирования (окончательный выбор модели фондового рынка), а также определение доли источников финансирования хозяйства и бюджета за счет выпуска ценных бумаг;
~ необходимость преодоления раздробленности и пересечения функций многих государственных органов, регулирующих рынок ценных бумаг;
~ ускоренное, опережающее создание жесткой регулятивной инфраструктуры рынка и ее правовой базы;
~ создание системы отчетности и публикации макро- и микроэкономической информации о состоянии рынка ценных бумаг;
~ гармонизация российских и международных стандартов, используемых на рынке ценных бумаг;
~ создание активно действующей системы надзора за небанковскими инвестиционными институтами;
~ государственная поддержка образования в области рынка ценных бумаг;
~ приоритетное выделение государственных финансовых и материальных ресурсов для «запуска» РЦБ;
~ перелом психологии операторов, действующих на рынке, направленной на обход, прямое нарушение государственных установлений и на полное неприятие роли государства как гаранта бизнеса и мелких инвесторов;
~ срочное создание государственной или полугосударственной системы защиты инвесторов и ценные бумаги от потерь, связанных с банкротством инвестиционных институтов.
- Реализация принципа открытости информации путем:
~ расширение объема публикаций, о деятельности эмитентов ценных бумаг; введение признанной рейтинговой оценки компаний-эмитентов;
~ развитие сети специализированных изданий (характеризующих отдельные отрасли как объекты инвестиций);
~ создание общепринятой системы показателей для оценки РЦБ и т.п[32].
Несмотря на многочисленные трудности – сам рынок есть, он функционирует и развивается; он оказывает влияние на положение дел в государстве и способствует развитию предпринимательства в России.
3.2. Проблема финансовой стабильности
Проблема финансовой стабильности становится главной проблемой, связанной с развитием российского финансового рынка.
В целях выработки мер по повышению устойчивости финансовых рынков министрами стран Большой Семерки был создан Форум финансовой стабильности. В рамках этого Форума были определены стандарты финансовой стабильности, сконцентрировавшие мировой опыт по обеспечению условий финансовой стабильности.
Достичь финансовой стабильности не возможно без решения следующих проблем:
~ проблема саморегулирования;
~ проблема правоприменения;
~ проблема российской платёжной системы;
~ проблема обращения ценных бумаг;
~ проблема обеспечения прозрачности;
~ проблема доверия населения и культура сбережений.
Разрешение данных проблем будет непосредственно способствовать повышению эффективности финансового рынка России[33].
3.2.1. Проблема саморегулирования
Одним из принципов обеспечения финансовой стабильности является эффективное регулирование финансового рынка. Обеспечение такого регулирования – задача государства. Именно государство должно обеспечить справедливость, прозрачность финансового рынка, снижение системного риска и защиту инвесторов (вкладчиков), установив требования к деятельности финансовых институтов и санкции за нарушения этих требований.
Эффективность саморегулирования напрямую зависит от правильности определения его места во всей системе регулирования. Саморегулируемые организации могут лишь дополнять государственное регулирование и при этом должны находиться под контролем со стороны государства.
Саморегулирование не может заменить государственного регулирования в силу наличия конфликта интересов, дополнительных транзакционных издержек, связанных с деятельностью саморегулируемых организаций, и в конечном итоге снижения уровня защищенности прав инвесторов.
В финансовом секторе это связано с непониманием роли и места финансового посредника на финансовом рынке. Постоянно предпринимаются попытки защитить его интересы в ущерб интересам реальных предпринимателей на финансовом рынке – инвесторов, вкладчиков, застрахованных лиц, что в ситуации неадекватного обеспечения прав инвесторов (вкладчиков, застрахованных лиц) само по себе негативно сказывается на их доверии к государству и финансовому рынку.
Необходимо отметить происходящее сегодня сокращение роли саморегулирования на финансовых рынках за рубежом. Переосмысление значения саморегулирования происходит в первую очередь в тех секторах, где саморегулирование заменяло государственное регулирование. В США корпоративные скандалы и скандал с Нью-Йоркской фондовой биржей были расценены как несостоятельность идеи саморегулирования. Еще раньше отход от принципов саморегулирования произошел в Великобритании. Корпоративные скандалы заставили Францию отказаться от установления правил бухгалтерского учета и отчетности саморегулируемыми организациями. Аналогичные процессы происходят и в других странах[34].