Поток денежных средств от производственно-хозяйственной деятельности определяется путем вычитания себестоимости проданных товаров, прочих расходов и налогов из выручки от реализации. К остальным потокам денежных средств от производственной деятельности относятся прирост оборотного капитала, первоначальные капитальные вложения и возмещение ликвидационной стоимости оборудования в конце периода.
Проект ВНК - потоки денежных средств от производственно-хозяйственной деятельности представлен в таблице З.
Таблица 3
Проект ВНК потоки денежных средств от производственно - хозяйственной деятельности, тыс. $.
| № | Период Показатель | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 |
| 1 | Выручка от реализации | 0 | 1208 | 32512 | 89752 | 146827 | 117359 | 70448 | 0 |
| 2 | Себестоимость реализованной продукции | 0 | 1936 | 19502 | 53815 | 88109 | 70388 | 42267 | 0 |
| 3 | Прочие расходы | 4000 | 2400 | 1440 | 1728 | 2074 | 2488 | 2986 | 0 |
| 4 | Налоги на резуль-таты основной деятельности | -1360 | -1593 | 3404 | 11102 | 18730 | 14595 | 8038 | 994 |
| 5 | Поток денежных средств от резуль-татов основной деятельности | -2640 | -1535 | 8166 | 23107 | 37914 | 29888 | 17157 | -994 |
| 6 | Изменение величи-ны оборотного капитала | 0 | 1272 | 3212 | 3587 | 4843 | 6455 | 8517 | -27886 |
| 7 | Капитальные вложения и выбытие основных средств | -10000 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1949 |
| 8 | Чистый поток денежных средств (5-6+7) | -12640 | -2807 | 4954 | 19520 | 33071 | 23433 | 8640 | 28841 |
| 9 | Приведенная стоимость при r =20% | -12640 | -2339 | 3440 | 11296 | 15949 | 9418 | 2894 | 8050 |
| Итого: чистая приведенная стоимость NPV = 36068 тыс. $. | |||||||||
Изменение величины оборотного капитала:
1272 - 0 = 1272 тыс. $.
4484 – 1272 = 3212 тыс. $.
8071 - 4484 = 3587 тыс. $.
12914 - 8071 = 4843 тыс. $.
19369 - 12914 = 6455 тыс. $.
27886 – 19369 = 8517 тыс. $.
0 – 27886 = - 27886 тыс. $.
Рассчитаем по формуле приведенную стоимость при r = 20%:
NPV=∑St(1/(1+r)) - ∑It(1/(1+r)) =∑Ct(1/(1+r)),
где St – приток денежных средств;
It - отток денежных средств;
Ct – денежные потоки;
(1/(1+r)) t– коэффициент дисконтирования;
Если NPV>0, проект принимается
NPV<0, проект следует отвергнуть
NPV=0, любое решение.
Приведенная стоимость равна:
-2807/1,2 = - 2339 тыс. $.
4954/1,44 = 3440 тыс. $.
19520/1,728 = 11296 тыс. $.
33071/2,0736 = 15949 тыс. $.
23433/2,4883 = 9418 тыс. $.
8641/2,986 = 2894 тыс. $.
28841/3,5832 = 8050 тыс. $.
Итого: 36068 тыс. $.
При расчете потоков денежных средств проекта учитываются изменения финансово-эксплуатационных потребностей проекта (ФЭП).
По проекту средняя величина ФЭП второго года равна:
ФЭП = запасы + счета к получению – счета к оплате
4484 = 2000 + 2900 - 416
Величина ФЭП может изменяться в результате:
1. Выручка от реализации в отчете о прибыли завышает величину фактических поступлений денежных средств за отгруженную продукцию, поскольку продажи растут, а заказчики задерживают оплату своих счетов. Следовательно, растет статья "счета к получению".
2. Запланированные операционные расходы занижают величину оттока денежных средств в сырье и производство. Следовательно, растут запасы.
3. Обратный эффект возникает, когда происходит задержка оплаты сырья и услуг, используемых в производстве продукции. В этом случае увеличивается статья "счета к оплате" и уменьшается отток денежных средств.
Изменения величины оборотного капитала между 2-м и 3-м годами проекта:
| Изменение величины оборотного капитала | = | Увеличение запасов | + | Рост счетов к получению | - | Рост счетов к оплате |
| 3587 (8071 - 4484) | = | 1500 | + | 2500 | - | 413 |
| Потоки денежных средств | Данные из прогнозного отчета о прибыли | Изменения величины оборотного капитала | |
| Приток денежных средств87252 = | Выручка от реализации 89752 | - | Рост счетов к получению 2500 |
| Отток денежных средств 67732 = | Себестоимость реализованной продукции + прочие расходы и налоги 66645(53815 + 1728 + 11102) | + | Увеличение запасов за вычетом Роста счетов к оплате1087(1500 - 413) |
| Нетто-поток денежныхсредств 19520 = | Приток денежных средств 87252 | - | Отток денежных средств 67732 |
В рассчитываемом проекте ВНК величина амортизационного щита равна 529 тыс. $. (1557*34%). Приведенная стоимость налогового щита за период 6 лет, при ставке дисконтирования 20%, равна 1759 тыс. $.
1.529/1,2 = 441 тыс. $.
2.529/1,44 = 367 тыс. $.
3.529/1,728 = 306 тыс. $.
4.529/2,0736 = 255 тыс. $.
5.529/2,488 = 213 тыс. $.
6.529/2,9856 = 177 тыс. $.
Итого: 1759 тыс. $.
Амортизационный налоговый щит и ускоренная амортизация
Таблица 5
Шкала ускоренной амортизации в США (ACRS),% от инвестиции
| Нормативный срок службы | |||||||||||
| Годы | 3 года | 5 лета | 7 лет | 10 лет15 лет | 20 лет | ||||||
| 1 | 33,33 | 20,00 | 14,29 | 10,00 | 5,00 | 3,75 | |||||
| 2 | 44,45 | 32,00 | 24,49 | 18,00 | 9,50 | 7,22 | |||||
| 3 | 14,81 | 19, 20 | 17,49 | 14,40 | 8,55 | 6,68 | |||||
| 4 | 7,41 | 11,52 | 12,49 | 11,52 | 7,70 | 6,18 | |||||
| 5 | 11,52 | 8,93 | 9,22 | 6,93 | 5,71 | ||||||
| 6 | 5,76 | 8,93 | 6,55 | 5,90 | 4,89 | ||||||
| 7 | 8,93 | 6,55 | 5,90 | 4,52 | |||||||
| 8 | 4,45 | 6,55 | 5,90 | 4,46 | |||||||
| 9 | 6,55 | 5,90 | 4,46 | ||||||||
| 10 | 6,55 | 5,90 | 4,46 | ||||||||
| 11 | 3,29 | 5,90 | 4,46 | ||||||||
| 12 | 5,90 | 4,46 | |||||||||
| 13 | 5,90 | 4,46 | |||||||||
| 14 | 5,90 | 4,46 | |||||||||
| 15 | 5,90 | 4,46 | |||||||||
| 16 | 2,99 | 4,46 | |||||||||
| 17-20 | 4,46 | ||||||||||
| 21 | 2,25 | ||||||||||
Все инвестиции в проекте ВНК имеют срок амортизации 5 лет. В этом случае налоговая амортизация и амортизационная защита будут иметь следующие значения (тыс. $):
Таблица 6
| Годы | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 |
| Налоговая амортизация | 2000 | 3200 | 1920 | 1152 | 1152 | 576 |
| Налоговый щит | 680 | 1088 | 653 | 392 | 392 | 196 |
| Приведенный налоговый щит | 567 | 755 | 378 | 189 | 189 | 65 |
| NPV налоговой защиты = 2112 тыс. $. | ||||||
Приведенная стоимость налогового щита равна 2112 тыс. $, что на 353 тыс. $ выше, чем при методе равномерного начисления амортизации (2112 – 1759).
Составим таблицу 7, для этого рассчитаем чистую приведенную стоимость NPV по линейной и налоговой амортизации.
Чистая приведенная стоимость NPV по линейной амортизации:
1557/1,2 = 1298 тыс. $.
1557/1,44 = 1081 тыс. $.
1557/1,728 = 901 тыс. $.
1557/2,0736 = 751 тыс. $.
1557/2,48832 = 626 тыс. $.
1555/2,985984 = 521 тыс. $.
Итого: 5178 тыс. $.
Чистая приведенная стоимость проекта NPV по налоговой (ускоренной) амортизации:
2000/1,2 = 1667 тыс. $.
3200/1,44 = 2222 тыс. $.
1920/1,728 = 1111 тыс. $.
1152/2,0736 = 556 тыс. $.
1152/2,48832 = 463 тыс. $.
576/2,985984 = 193 тыс. $.
Итого: 6212 тыс. $.
Таблица 7
Финансовые характеристики линейной и ускоренной амортизации инвестиций ВНК, тыс. $.
| № | Период Показатель | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 |
| Линейная амортизация | |||||||||
| 1 | Выручка от реализации | 0 | 1208 | 32512 | 89752 | 146827 | 117359 | 70448 | 0 |
| 2 | Себестоимость реализованной продукции | 0 | 1936 | 19502 | 53815 | 88109 | 70388 | 42267 | 0 |
| 3 | Прочие расходы | 4000 | 2400 | 1440 | 1728 | 2074 | 2488 | 2986 | 0 |
| 4 | Линейная амортизация | - | 1557 | 1557 | 1557 | 1557 | 1557 | 1555 | 0 |
| 5 | Амортизационная налоговая защита | - | 529 | 529 | 529 | 529 | 529 | 529 | - |
| 6 | Прибыль до выплаты налогов(1-2-3-10) | -4000 | -4685 | 10013 | 32652 | 55087 | 42926 | 23640 | 2923 |
| 7 | Налоговые выплаты | -1360 | -1593 | 3404 | 11102 | 18730 | 14595 | 8038 | 994 |
| 8 | Чистая прибыль | -2640 | -3092 | 6609 | 21550 | 36357 | 28331 | 15602 | 1929 |
| NPVЛА = 5178, в том числе NPVАНЗ = 1759 | |||||||||
| Ускоренная (налоговая) амортизация | |||||||||
| 10 | Налоговая амортизация | - | 2000 | 3200 | 1920 | 1152 | 1152 | 576 | 0 |
| 11 | Амортизационная налоговая защита | - | 680 | 1088 | 653 | 392 | 392 | 196 | 0 |
| 12 | Прибыль до выплаты налогов | -4000 | -5128 | 8370 | 32289 | 55492 | 43331 | 24619 | 1949 |
| 13 | Налоговые выплаты | -1360 | -1744 | 2846 | 10978 | 18867 | 14733 | 8370 | 663 |
| 14 | Чистая прибыль | -2640 | -3384 | 5524 | 21311 | 36625 | 28598 | 16249 | 1286 |
| 15 | NPVУА = 6212, в том числе NPVАНЗ = 2112 | ||||||||
Составим финансовый план проекта ВНК