роста рыночной стоимости, что требует серьезного вмешательства со стороны владельцев бизнеса.
Таким образом, не сопоставимые в статике показатели становятся сопоставимыми в динамике. Более того, в динамике темповые характеристики организации имеют некоторый естественный порядок, могут быть проранжированы и соподчинены относительно друг друга.
Благодаря реализации принципов динамической сопоставимости и динамической соподчиненности можно сопоставить результаты хозяйственной деятельности анализируемого предприятия:
- с общепринятыми нормами и стандартами для оценки эффективности корпоративного управления
- с аналогичными данными за предыдущие годы для изучения тенденций улучшения или ухудшения экономического состояния предприятия
- с аналогичными данными других предприятий, что позволяет выявить его возможности
- с различными, неоднородными показателями анализируемого предприятия внутри того же временного интервала.
Таким образом, можно утвердить, что развитие предприятия адекватно описывает динамическую модель, в которой различные частные характеристики должны находиться в определенной соподчиненности.
Можно сделать следующий вывод: в основе управления стоимостью бизнеса лежит управление по ключевым показателям; которое должно учитывать допустимое «приукрашивание» финансовой отчетности, ограниченность имеющейся для принятия решений информации, а также важные свойства показателей – динамическую соподчиненность и динамическую сопоставимость.
В-четвертых, различают понятие стоимости бизнеса и стоимости акций. Данное различие обусловлено особенностями организации финансовой системы государства. В экономической теории принято различать два способа организации финансовой системы: англосаксонский (США, Великобритания) и континентальный (Германия, Центральная Европа, Япония). Финансовые системы англосаксонского типа характеризуются высочайшим уровнем развития фондового рынка, поэтому основным способом привлечения финансовых ресурсов служит эмиссия акций, облигаций и других ценных бумаг. Развитие рынки ценных бумаг реагируют на любую информацию (как положительную, так и негативную) о деятельности организации, что отражается в рыночных котировках ценных бумаг. В рамках данной финансовой системы инвесторы в первую очередь рассчитывают на быстрый рост курса акций. Их интересы носят преимущественно краткосрочный характер и не связаны напрямую с отдачей от инвестиционных проектов. Поэтому главным критерием эффективности бизнеса является увеличение стоимости акций в интересах акционеров.
Финансовые системы континентального типа отличает сравнительно низкий уровень развития финансовых рынков, особенно рынков рискового капитала. Основными источниками финансирования здесь выступают краткосрочные и долгосрочные кредиты банков. Причем степень вовлеченности в управление предприятием банков, кредитов, профсоюзов и т.п. очень высока. Более того, в странах с данным типом финансовой системы повышения стоимости бизнеса в интересах акционеров считается антиобщественной политикой. Поэтому для континентальной модели бизнеса главной целью и критерием оценки эффективности является рост рыночной стоимости компании в целом, отражающий интересы его собственников, кредиторов, работников, государства.
Несмотря на различия в целях управления бизнесом в указанных финансовых системах, суть их сводится к одному и тому же – увеличению благосостояния всех заинтересованных сторон. Отсюда, инструментарий управления рыночной стоимостью должен быть ориентирован как на рост рыночной стоимости акций, так и на рост рыночной стоимости бизнеса. Тем более что российских условиях пока еще большая часть предприятий не является активным элементом ценных бумаг, при этом оставаясь крайне заинтересованной в росте стоимости бизнеса.
В-пятых, основным драйвером роста рыночной стоимости бизнеса является создание ценности для его владельцев, в качестве которого выступает баланс интересов акционеров и менеджеров.
Рыночная стоимость предприятия формируется в зависимости от внутренней стоимости. Внутренняя стоимость бизнеса у каждого инвестора разная и зависит от его личных предпочтений. При этом они придают разную значимость различным аспектам деятельности предприятия. Для того чтобы произошло значительное изменение стоимости бизнеса, большинство инвесторов должно осознать, что фирма создает ценности для своих акционеров и их совместное сотрудничество экономически целесообразно. Чем большее количество потенциальных и настоящих инвесторов удовлетворены результатами деятельности фирмы, тем выше ее рыночная стоимость. Учитывая разнородность требований инвесторов, обеспечить их одинаково позитивное восприятие фирмы достаточно сложно. Неясность критериев оценки деятельности предприятия со стороны усиливает неопределенность в принятии решений по управлению стоимостью предприятия. Нужен инструментарий, позволяющий согласовать разнородные требования инвесторов и разрабатывать мероприятия по улучшению баланса интересов, приводящих к росту рыночной стоимости. Рассмотрим предлагаемый инструментарий.
Управление рыночной стоимостью предприятия нацелено на ее рост, а не на максимизацию. Увеличение рыночной стоимости является следствием внутренней стоимости в глазах большинства инвесторов. Чем большее количество потенциальных владельцев бизнеса осознают его способность создавать ценности для своих собственников, тем выше как рыночная стоимость бизнеса, так и стоимость бизнеса, так и стоимость акций. Оценивая данную способность, субъекты рынка делают это либо самостоятельно, либо прибегают к помощи третьих лиц – аналитиков. Независимо от того, кто производит оценку, в ее основе лежит анализ показателей деятельности. Бывают, конечно, ситуации, когда инвестор принимает интуитивные решения, но это, как правило, исключение. Поэтому управление стоимостью бизнеса осуществляется посредством управления ключевыми показателями деятельности.
Проблема состоит в том, что инвесторы в качестве ключевых видят различные показатели. Так, для некоторых ценность заключается в росте объемов реализации, которая, по их мнению, характеризует конкурентоспособность продукции и возможность генерировать значительные денежные потоки. Для других важен размер фирмы, выраженный показателем совокупных активов. Они полагают, чем больше имущества у фирмы, тем она дороже. Третьи обращают внимание на размер прибыли, которая, по их мнению, является показателем эффективности деятельности из текущих доходов в виде дивидендов и т.д. Исходя из этого, в целях управления стоимостью фирмы необходимо согласовывать разнородные требования собственников, находить баланс интересов, что является залогом высокой оценки внутренней и, как следствие, рыночной стоимости. Для взаимного согласования разнородных интересов, выраженных различными показателями, воспользуемся принципами динамической соподчиненности и динамической сопоставимости.
В качестве основных показателей баланса интересов примем следующие показатели: выручка от реализации продукции (ВР), прибыль, доя налогообложения (П), чистая прибыль (ЧП), численность персонала (Ч), совокупные активы (СА) и выплаченные дивиденды (Д). Именно эти показатели рекомендуется использовать инвесторам в анализе деятельности предприятия. Во-первых, в условиях ограниченности информации, свойственной корпоративному управлению, рассматриваемые показатели являются наиболее доступными в силу того, что являются обязательными к опубликованию в средствах массовой информации и в некоторых экономических изданиях выходят в составе рейтингов предприятий. Во-вторых, отражают важнейшие финансовые характеристики для настоящих и потенциальных акционеров: экономический рост и размер корпорации – ВР и СА, отдача от авансированного капитала – П и ЧП, эффективность использования ресурсов и производительность – Ч, рост благосостояния владельцев – Д. В-третьих, настоящие показатели поддаются упорядочиванию в динамике.
В работе представлено доказательство следующего упорядочения темпов анализируемых показателей, названное эталонной динамикой развития:
1< Темп (Ч) < Темп(СА) < Темп (ВР) <
< Темп (П) < Темп (ЧП),
1< Темп (Д),
Темп (а) – темп роста показателя а
Ч – численность работников
СА – сумма совокупных активов
Вр – выручка от реализации продукции
П – прибыль до налогообложения
ЧП – прибыль после выплаты процентов и налогов.
Д – сумма выплаченных дивидендов
Темп роста показателя рассчитывается по формуле
Темп (а) = а2 / а1
Где Темп (а) – темп роста показателя а;
а2– значение показателя а в текущем периоде;
а1– значение показателя а в предыдущем периоде.
Доказательство представленного порядка основано на логических рассуждениях. Например, рост должен быть большим по сравнению с ростом совокупных активов, что свидетельствует об улучшении деловой активности предприятия, выраженной оборачиваемостью активов. Или более быстрый рост прибыли по отношению к выручке указывает на то, что доходы предприятия увеличиваются более быстрыми темпами, чем расходы, что демонстрирует рынку эффективность работы предприятия. Данное соотношение известно еще как «золотое правило экономики предприятия».