СОДЕРЖАНИЕ
ВСТУПЛЕНИЕ
1. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА РОССИИ В УСЛОВИЯХ ОТКРЫТОСТИ НАЦИОНАЛЬНОЙ ЭКОНОМИКИ
1.1 Оценки степени открытости финансовой системы России на разных этапах ее развития
1.2 Денежно-кредитная политика в условиях разных моделей открытости экономики
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
ЛИТЕРАТУРА
ВСТУПЛЕНИЕ
В работе сделаны оценки степени открытости финансовой системы России на разных этапах ее развития и денежно-кредитной политики в условиях разных моделей открытости экономики.
1. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА РОССИИ В УСЛОВИЯХ ОТКРЫТОСТИ НАЦИОНАЛЬНОЙ ЭКОНОМИКИ
1.1 Оценки степени открытости финансовой системы России на разных этапах ее развития
В российской экономике уже с начала 1990-х годов тесно переплелись два процесса: рыночная трансформация и интеграция в глобальную экономику. В рамках прошедшего временного отрезка, на наш взгляд, можно выделить три периода, каждый из которых характеризуется своей спецификой в части влияния на национальную экономику мировой финансовой системы: период трансформационного кризиса 1992-1997 гг., кризис 1998 г. и посткризисный период (1998—2002 гг.), период усиления внешней открытости 2003—2007 гг. Возможно, кризис 2008—2009 гг. станет очередной "переломной точкой", и с нее начнется новый период финансовой открытости российской экономики. Рассмотрим специфику каждого из этих этапов открытия национальной финансовой системы.
1. Основными чертами внешнеэкономической либерализации в 1990-х годах стали бегство капитала и долларизация национальной экономики, а также привлечение государством значительных долговых ресурсов из-за рубежа. При этом наблюдалось постепенное увеличение потоков капитала как в страну, так и из нее (табл. 1). Для более глубокой оценки структуры потоков капитала и масштабов каналов его бегства из страны, прямо не отражающихся в статистике, необходимо проанализировать отдельные статьи платежного баланса, на основании чего можно сделать общий вывод, что бегство капитала как в абсолютном, так и в относительном (к экспорту) выражении увеличивалось на протяжении 1990-х годов, достигнув максимума в 1997—1998 гг. на уровне 20% от экспорта товаров и услуг (по минимальным оценкам). В среднем за период 1993—1997 гт. бегство капитала составляло 61—73 млрд. дол. накопленным итогом, или 14—17% от объема экспорта (в зависимости от метода оценки).
Таблица 1. Активы и обязательства финансового счета платежного баланса в России (%отВВП)
| Показатель | Годы | ||||||||
| 1995 | 1996 | 1997 | 1998 | 1999 | 2000 | 2001 | 2002 | 2003 | |
| Обязательства | 4.9 | 5,5 | 10,2 | 7,3 | 0,6 | -4,4 | -1,5 | 1,0 | 6,5 |
| Активы | -0,8 | -6,9 | -7,4 | -5,7 | -7,6 | -8,0 | -0,6 | -0,6 | -6.1 |
| 2004 | 2005 | 2006 | 2007 | 2008 | I половина 2008 | II половина 2008 | I квартал 2009 | ||
| Обязательства | 6,2 | 7,3 | 7,2 | 16,2 | 5,7 | 11,6 | 0,4 | -2,7 | |
| Активы | -7,1 | -7,1 | -6,0 | -8,7 | -14,0 | -10,5 | -17,2 | -9,2 | |
Источник расчеты сделаны на основе данных Центрального банка Российской Федерации (http://www.cbr.ru
Внутри национальной экономики широкое распространение получили процессы ее долларизации, которые можно рассматривать как своеобразную "внутреннюю" форму бегства капитала. К сожалению, оценки долларизации в наличной форме для периода 1990-х годов делать достаточно сложно, можно лишь констатировать, что только в 1997 г. чистая покупка иностранной валюты населением составила около 29 млрд. дол.. По косвенным оценкам Дж. Туллио и Н. Ивановой, на конец 1996 г. в России обращалось около 86 млрд. дол. в форме наличной иностранной валюты, тогда как по оценкам Центрального банка России (ЦБР) — всего 20—22 млрд. дол.. Легче всего поддается измерению долларизация в форме депозитов в иностранной валюте в национальной банковской системе. Степень долларизации 5 российской экономики после ее резкого увеличения в 1994 г. (с пиковым значением около 34%) также резко снизилась в 1995 г. под влиянием перехода к режиму валютного коридора и после этого оставалась относительно стабильной (на уровне 16-20%) до кризиса 1998 г.
Наряду с внешним и внутренним бегством капитала, происходил процесс активного привлечения государством внешних ресурсов для финансирования устойчивого бюджетного дефицита (в форме прямых кредитов или покупок нерезидентами государственных ценных бумаг, осуществлявшихся в основном по различным "обходным" схемам). К концу 1997 г. внешний долг России (без учета внешнего долга СССР) достиг 35,6 млрд. дол.. С середины 1990-х годов под влиянием стабилизации финансовой и валютной сферы и общего восприятия недооцененности внутренних финансовых активов в корпоративный сектор также стал активно поступать краткосрочный иностранный капитал. Так, в 1996—1997 гг. федеральные органы власти привлекли в государственные ценные бумаги в виде портфельных инвестиций 45,8 млрд. дол., тогда как за тоже время банки и нефинансовые корпорации в виде портфельных инвестиций, ссуд и займов (то есть без учета прямых инвестиций) - около 25 млрд. дол. Значительный удар по притоку краткосрочного иностранного капитала в Россию нанес азиатский финансовый кризис 1997 г., последствия которого национальная финансовая система ощутила в конце 1997 г. в виде начавшегося оттока капитала. Переломным моментом для переживавшей этап становления модели интеграции национального финансового сектора в мировую экономику стал кризис 1998 г.
2. Последствия кризиса 1998 г. привели к значительным изменениям в модели внешней открытости российской финансовой системы. Прежде всего, следует заметить, что кризис сам по себе имел внутреннюю природу, хотя импульсом для его развития послужили внешние факторы: вывод иностранными инвесторами средств с развивающихся рынков в ходе азиатского финансового кризиса и падение мировых цен на нефть. Кризис привел к резкому сокращению притока капитала в российскую экономику, при этом в отдельные годы (в частности, 2000—2001) выплаты по обязательствам предшествующего периода превышали увеличение новых внешних обязательств (см. табл. 1).
Резкое обесценение рубля в 1998—1999 гг. вызвало рост относительных показателей открытости российской финансовой системы, в то время как абсолютные значения показателей (в долларовом выражении) практически не росли или даже уменьшались. Так, резко увеличилась долговая нагрузка на экономику: в 1999 г. внешний долг России превышал 90% ВВП (при этом в его структуре около 77% приходилось на государственный долг); степень долларизации экономики резко увеличилась с 17—18% в первом полугодии 1998 г. до 31,4% в III квартале 1998 г.; несколько выросли по сравнению с 1997 г. масштабы бегства капитала (относительно величины экспорта). Между тем, чистая покупка наличной иностранной валюты по сравнению с 1997 г. сократилась в долларовом выражении в 6,3 раза. Таким образом, в кризисный период усилилось влияние на экономику внешних факторов.
Посткризисный период (по ряду показателей — до 2002 г.) был отмечен снижением участия России в мировых финансовых потоках (см. табл. 1). Яркой иллюстрацией этого тезиса служит динамика внешних активов и пассивов банковской системы. С 1998 по 2002 г. внешние активы банковской системы устойчиво превышали ее внешние пассивы при тенденции к сокращению доли обоих показателей в совокупных активах. Другой пример — постепенное сокращение внешнего долга государства (со 157,8 млрд. на 1 января 1999 г. до 104,3 млрд. дол. на 1 января 2003 г.) при сохранении до 2002 г. внешней корпоративной задолженности на относительно стабильном уровне в 30-40 млрд. дол..
На протяжении посткризисного периода степень долларизации экономики устойчиво держалась на уровне 27—31% при незначительной тенденции к понижению. При этом в 1999—2001 гг. чистая покупка иностранной валюты населением была относительно невысокой - 2,1-2,7 млрд. дол. в год На наш взгляд, это можно объяснить действием "эффекта дохода", когда население продавало иностранную валюту для поддержания уровня потребления при сокращавшихся после кризиса реальных доходах. В 1999-2001 гг. одновременно происходило снижение относительных показателей бегства капитала из российской экономики — с 17—21 до 14—15% совокупного экспорта.
Таким образом, в посткризисный период произошло сокращение степени участия России в мировых финансовых потоках при увеличении значимости активов и пассивов, номинированных в иностранной валюте, внутри страны непосредственно в посткризисный период. На участие России в трансграничных финансовых потоках также оказало влияние усилившееся в 1998-1999 гг. с целью ограждения национальной экономики от негативных последствий внешних шоков валютное регулирование.
3. В 2003 г. в России началось устойчивое улучшение внешнеэкономической конъюнктуры и произошел выход на траекторию быстрого экономического роста. Преодоление последствий кризиса позволило постепенно ослабить режим валютного регулирования, а с июля 2006 г. были отменены все ограничения на трансграничное движение капитала. Одновременно складывалась благоприятная ситуация в мировой финансовой системе, характеризовавшаяся низким уровнем процентных ставок и снижением премии за риск для стран с развивающимися рынками. Это позволило активно наращивать как внешние обязательства, так и активы (см. табл. 1).
Следует отметить значительное увеличение объемов внешнего долга (со 152,3 млрд. на 1 января 2003 г. до 542,1 млрд. дол. на 1 октября 2008 г.), достигнутое за счет заимствований банков и корпоративного сектора (государственный внешний долг продолжал сокращаться, как и в посткризисный период). Рассматриваемый временной отрезок характеризовался снижением значимости долларизации российской экономики (на конец 2007 г. степень долларизации составляла около 14%). В 2003-2005 гг. временно возобновился рост чистой покупки иностранной валюты населением (в 2005 г. этот показатель составил около 20 млрд. дол.), но в 2006-2007 гг. наблюдалось его резкое снижение (до 3,3 млрд. дол. в 2007 г.). Подобная динамика во многом объяснялась номинальным укреплением рубля по отношению к доллару США и реальным — к доллару и евро (табл. 2), что делало невыгодными вложения в иностранные валюты, тем более в наличной форме.